Mercado de milho enfraquece à medida que o México se torna mais dependente de importações e os fundos reduzem posições compradas

Os futuros de milho estão recuando em ambos os lados do Atlântico, à medida que os fundos começam a reduzir uma posição líquida comprada ainda elevada e as perspectivas de demanda de importação no México se tornam mais favoráveis às exportações dos EUA, e não aos preços. O milho próximo da Euronext mantém um prêmio sobre os contratos diferidos, enquanto o milho da CBOT recua levemente diante de vendas limitadas e da ausência de novos catalisadores altistas. O quadro geral é de preços em processo de enfraquecimento, mas ainda relativamente firmes, com o déficit estrutural do México se aprofundando à medida que a produção recua e a demanda por ração cresce. Isso deve sustentar os fluxos de exportação dos EUA, mas não impediu uma correção moderada dos futuros, enquanto as posições especulativas compradas são reduzidas antes de novos sinais de política nas negociações comerciais entre EUA e China. Os mercados físicos regionais da Europa e do Mar Negro apresentam movimentos mistos, com o FOB francês mais firme, mas os valores ucranianos recuando, refletindo a dinâmica competitiva das origens e a ampla disponibilidade no curto prazo.

Preços

Os futuros de milho da Euronext estão estáveis a mais fracos ao longo da curva. O contrato próximo de nov 2026 foi negociado pela última vez a EUR 271.00/t, com março de 2027 a EUR 264.25/t e junho de 2027 a EUR 263.75/t, enquanto nov 2027 está significativamente mais baixo, a EUR 227.75/t, sinalizando expectativas de uma oferta mais confortável no médio prazo.

Na CBOT, o milho de dezembro de 2026 é cotado a 524.00 centavos de dólar dos EUA/bu, queda de 4.25 centavos (-0.80%) no início das negociações de 28 September, com a curva futura de março de 2027 a dezembro de 2028 também 2–5 centavos mais fraca no dia. O milho chinês da DCE para novembro de 2026 fechou marginalmente mais baixo, a 2,175 CNY/t, enquanto outros contratos próximos subiram marginalmente, indicando um mercado doméstico amplamente estável.

Nos mercados físicos, as indicações de preços mais recentes em EUR mostram um quadro regional misto: o milho amarelo francês FOB Paris firmou-se para EUR 0.27/kg FOB, ante EUR 0.25/kg no início do mês, enquanto o milho ucraniano em Odesa recuou, com cotações FCA a EUR 0.17/kg e valores FOB a EUR 0.156/kg. O milho para ração alemão EXW Drentwede é negociado em torno de EUR 0.299/kg, marginalmente abaixo dos níveis de meados do mês.

Oferta e Demanda

Segundo o USDA FAS, a produção de milho do México em 2026/27 deverá recuar pouco menos de 2%, para 24.5 milhões de toneladas, à medida que a baixa rentabilidade, os altos custos de insumos e o clima instável limitam a área plantada e os rendimentos. Ao mesmo tempo, a utilização doméstica total deverá crescer quase 3%, para 52.4 milhões de toneladas, impulsionada pelo crescimento populacional e pela expansão dos setores de bovinos, suínos e aves.

Para cobrir essa lacuna crescente, as importações de milho do México em 2026/27 deverão aumentar mais de 2%, para 26.8 milhões de toneladas, reforçando seu papel como um importante centro de demanda. Os Estados Unidos forneceram cerca de 99% das importações de milho do México em 2025/26 e provavelmente continuarão sendo o principal fornecedor, devido à logística integrada, à qualidade confiável e aos preços competitivos.

Globalmente, a perspectiva mais recente do USDA para grãos forrageiros aponta para um crescimento contínuo do consumo de milho e outra safra potencialmente grande do Brasil em 2026/27, mantendo o balanço mundial relativamente bem abastecido apesar dos problemas climáticos regionais. Esse cenário limita o potencial de alta dos preços, a menos que ocorram perdas significativas de rendimento nos principais produtores.

Fundamentos e Posicionamento

Os fundamentos atualmente apresentam viés levemente baixista a neutro. O contango claro de nov 2026 (EUR 271.00/t) a nov 2027 (EUR 227.75/t) na Euronext sugere que os traders antecipam uma oferta europeia mais confortável no próximo ano comercial, possivelmente devido a colheitas maiores ou a melhores importações. Ao mesmo tempo, a forte demanda de importação do México e de outros compradores importantes oferece um piso para cenários de queda.

O posicionamento especulativo permanece elevado, mas começa a recuar. Os dados da CFTC para a semana encerrada em 22 September mostram que os fundos reduziram sua posição líquida comprada em milho da CBOT em 12,405 contratos, para 414,437 contratos, perto do limite superior da faixa do último ano e indicando que o mercado ainda é fortemente detido por dinheiro administrado. Essa redução ocorreu antes de novos detalhes sobre as negociações comerciais entre EUA e China, levando a alguma redução de risco antes do fim de semana.

Apesar do recuo moderado, as análises semanais colocam a posição líquida comprada do dinheiro administrado em cerca de 404,000–414,000 contratos em 22 September, com um z-score de 52 semanas próximo de +2, nível historicamente associado a um posicionamento comprado congestionado e a uma vulnerabilidade elevada à realização de lucros caso os fundamentos decepcionem.

Clima e Observações Regionais

O clima no cinturão do milho dos EUA mudou amplamente o foco da determinação dos rendimentos para o avanço da colheita, sem grandes ameaças de fim de temporada relatadas nos últimos dias. A atenção está cada vez mais voltada ao plantio e às condições iniciais de desenvolvimento na América do Sul, que ganharão importância para a direção do mercado à medida que avança a colheita no Hemisfério Norte.

No México, o USDA observa que as chuvas variáveis e os custos elevados desafiam particularmente as áreas de milho de inverno irrigado, reforçando o declínio projetado da produção e a maior dependência de importações. Os agricultores em regiões de custos mais altos, como Sinaloa, enfrentam pressão devido ao excesso de oferta de milho branco e às importações recordes, que provavelmente limitarão as altas dos preços internos e restringirão a expansão futura da área.

Perspectivas de Negociação (Próximas 1–3 Semanas)

• Produtores: Considerem realizar hedge incremental sobre as posições remanescentes da safra velha e as vendas iniciais da nova safra enquanto o Euronext nov 2026 permanecer próximo de EUR 271.00/t, dada a forte desvalorização dos contratos de 2027 e o elevado posicionamento especulativo comprado na CBOT.
• Importadores / Compradores de ração: Aproveitem o enfraquecimento atual da CBOT (dez 2026 a 524.00 centavos de dólar dos EUA/bu) e os valores FOB/FCA ucranianos mais baixos (em torno de EUR 0.156–0.17/kg em Odesa) para ampliar moderadamente a cobertura até o primeiro trimestre de 2027, mantendo flexibilidade em caso de novas liquidações de posições pelos fundos.
• Especuladores: Com o dinheiro administrado ainda fortemente líquido comprado, a relação risco-retorno para novas posições compradas parece menos atraente; as estratégias de curto prazo podem favorecer a venda nas altas, especialmente se as negociações entre EUA e China ou as atualizações climáticas não trouxerem uma surpresa claramente altista.

Visão Direcional de 3 Dias

• Milho da Euronext (nov 2026): Levemente baixista a lateral; observe possíveis testes de suporte se os mercados externos permanecerem fracos.
• Milho da CBOT (dez 2026): Viés de baixa moderado à medida que os fundos continuam ajustando as posições e a pressão da colheita aumenta.
• Mercado físico do Mar Negro / UE: É provável que os preços ucranianos em Odesa permaneçam sob pressão, enquanto o FOB francês pode continuar relativamente firme diante da demanda regional mais forte.