Mercado de milho mantém firmeza com quebra de safra na UE e redução dos fluxos pelo Mar Negro

Os preços do milho seguem sustentados por fracas perspectivas de colheita na UE e fortes interrupções das exportações ucranianas pelo Mar Negro, enquanto os futuros em Chicago recuam ligeiramente diante de expectativas ainda elevadas, porém incertas, para a safra dos EUA. A venda comercial da nova safra norte‑americana está incomumente adiantada, limitando os ralis, mas ainda sem enfraquecer o forte basis europeu altista. O milho europeu está sendo negociado com um claro prêmio de clima e logística. O contrato novembro 2026 da Euronext oscila em torno de 277 EUR/t, em meio ao temor de que a chegada limitada de milho ucraniano coincida com uma safra bem menor na UE. Ao mesmo tempo, os futuros nos EUA caíram cerca de 0,7–0,8% nos principais contratos 2026/27, refletindo um cabo de guerra entre a estimativa de produtividade mais cautelosa do Pro Farmer e a ainda relativamente confortável projeção do USDA. Os participantes agora concentram a atenção no WASDE de 11 de setembro para confirmar a profundidade de eventuais cortes na produtividade dos EUA.

Preços

O milho na Euronext permanece bem sustentado: novembro 2026 foi negociado por último em torno de 277 EUR/t, com março 2027 perto de 272 EUR/t e junho 2027 em torno de 271 EUR/t. A curva segue apenas levemente invertida até 2027, mas cai acentuadamente mais adiante, com novembro 2027 em cerca de 238 EUR/t, sinalizando expectativas de ao menos uma normalização parcial da oferta mais para o fim da década.

Na CBoT, o novo contrato de safra dezembro 2026 negocia próximo de 539 USc/bu (cerca de 190 EUR/t ao câmbio atual), queda de cerca de 0,8% no dia, com março e maio 2027 também recuando aproximadamente 0,8%. A curva futura dos EUA permanece levemente inclinada para cima até meados de 2027, em contraste com a inversão na Euronext, ressaltando que a maior restrição se concentra na Europa, e não no balanço global.

Oferta & Demanda

O mercado europeu é impulsionado por uma combinação de perspectivas decepcionantes para a safra da UE e um colapso nos embarques de grãos da Ucrânia. A produção de milho na UE é significativamente menor que na última temporada, aumentando fortemente a necessidade de importações. Ao mesmo tempo, as exportações ucranianas de grãos em agosto caíram cerca de 58% na comparação anual, e relatos recentes confirmam que bloqueios nos portos do Mar Negro e ataques repetidos à infraestrutura na região de Odessa reduziram os volumes exportados para cerca de um quinto da capacidade normal no fim de agosto.

Dada a forte dependência da UE em relação ao milho ucraniano, operadores temem que os volumes disponíveis para o bloco possam permanecer muito limitados nas próximas semanas. Rotas alternativas por via terrestre estão operando, mas não conseguem substituir integralmente os fluxos marítimos, e greves recentes até em corredores logísticos internos adicionam mais incerteza. Essa combinação explica a resiliência dos preços na Euronext apesar da fraqueza nas referências globais.

Nos EUA, a comercialização antecipada está incomumente adiantada. Cerca de 29% da safra 2026 já estaria precificada, quase o dobro dos aproximadamente 15% de um ano atrás, refletindo o desejo dos produtores de travar preços relativamente atrativos em meio à incerteza sobre produtividades e futura demanda de exportação. Essa comercialização acelerada reduz picos de alta, mas também deve fornecer um piso mais sólido para o basis interno caso o clima ou revisões do USDA apertem o balanço.

Fundamentos

As expectativas de produtividade nos EUA agora são claramente contestadas. Uma pesquisa com produtores conduzida pela Allendale aponta produtividade nacional em cerca de 178,7 bu/acre e produção em aproximadamente 15,83 bilhões de bushels (≈402 Mt), levemente abaixo da projeção do USDA em agosto, de 16,01 bilhões de bushels a 180,7 bu/acre (≈406,8 Mt). O Pro Farmer é mais pessimista, projetando 173,2 bu/acre e produção de cerca de 15,34 bilhões de bushels (≈390 Mt), quase 17 Mt abaixo do USDA.

O balanço do etanol permanece um fator secundário, porém de suporte. Dados semanais dos EUA para o fim de agosto mostram produção de etanol em torno de 1,11 milhão de barris/dia, ligeiramente abaixo da semana anterior, enquanto os estoques recuaram marginalmente e a demanda para mistura ficou estável a um pouco mais firme, indicando uso doméstico constante de milho para combustível. Os sinais da demanda de exportação são mistos: para o quase concluído ano de comercialização 2025/26, o relatório de exportações do USDA para a semana até 27 de agosto deve mostrar desde possíveis cancelamentos líquidos até vendas líquidas modestas, enquanto as projeções para 2026/27 variam de 0,5 a 1,6 Mt em novas reservas.

Na Europa, os mercados físicos locais confirmam a restrição liderada pelos futuros. Ofertas recentes indicam milho amarelo francês FOB Paris em torno de 250 EUR/t, em linha com os primeiros vencimentos na Euronext, enquanto o milho para ração na Alemanha (EXW) se firmou na faixa de 290–295 EUR/t. O milho ucraniano FOB e FCA Odessa apresentou indicações altamente voláteis em torno de 160–180 EUR/t equivalentes, refletindo tanto risco logístico quanto vendas pontuais sob pressão de produtores enfrentando limitações de armazenagem e necessidade de caixa.

Clima & Perspectiva de Safra

O clima continua importante, mas vem perdendo influência à medida que a safra do Hemisfério Norte se aproxima da maturidade. O Crop Tour do Pro Farmer em meados de agosto destacou grande variabilidade regional: lavouras estressadas em partes do cinturão oeste contrastaram com talhões mais promissores nos estados do leste, onde chuvas oportunas e noites mais frescas sustentaram a produtividade.

Previsões de curto prazo para o início de setembro nos EUA apontam para temperaturas mais sazonais e uma tendência de tempo mais seco em grande parte do Meio‑Oeste, o que deve favorecer o avanço da colheita e limitar perdas adicionais de produtividade, ainda que ofereça pouca chance de reverter danos anteriores. Na UE, as fases críticas de polinização e enchimento de grãos para a maior parte do milho já ficaram para trás; o clima atual é menos decisivo do que o calor e a seca do início do verão, que já reduziram o potencial produtivo em estados‑membros do sudeste.

Perspectiva de Negociação (2–4 semanas)

• Viés: Levemente altista na Europa, neutro a ligeiramente firme nos EUA, à espera do WASDE de 11 de setembro.
• Compradores da UE: Considerar a cobertura adicional das necessidades para Q4 2026–Q1 2027 em recuos em direção a 270 EUR/t no novembro 26 da Euronext, dada a continuidade da incerteza sobre os fluxos ucranianos e o nível já elevado de necessidade de importação.
• Fabricantes de ração: Manter alguma flexibilidade para substituir trigo ou cevada onde houver disponibilidade, mas não contar com uma forte correção dos preços do milho enquanto a logística do Mar Negro continuar restrita.
• Produtores (EUA/UE): Nos EUA, com 29% da safra já vendida, a realização incremental de hedge pode ser ritmada em torno de potenciais picos de preço após um WASDE de neutro a baixista. Na UE, produtores podem aguardar um maior fortalecimento do basis caso as chegadas de milho ucraniano permaneçam limitadas.

Visão Direcional em 3 Dias (Bolsas‑Chave)

• Milho Euronext (nov 26): Viés levemente mais firme; mercado deve se manter em uma faixa de 275–285 EUR/t em meio a fundamentos apertados na UE e logística frágil no Mar Negro.
• Milho CBoT (dez 26): Em faixa limitada a levemente mais alto; operações esperadas entre aproximadamente 185–195 EUR/t equivalentes, à medida que os participantes ajustam posições antes de novos dados do USDA.
• Físico Mar Negro/Ucrânia: Altamente volátil; os preços locais podem seguir descontados em relação aos níveis da UE, mas são dominados por logística, riscos de segurança e oportunidades de exportação pontuais, mais do que por sinais puros de oferta e demanda.