Mercado do trigo permanece pressionado enquanto os futuros testam mínimas de vários meses

Os preços do trigo permanecem sob pressão, próximos das mínimas de vários meses, com Chicago ligeiramente mais firme hoje, mas ainda perto dos fundos recentes, enquanto a MATIF mantém um prêmio modesto e os valores à vista do Mar Negro recuam. As posições vendidas estão elevadas, e qualquer surpresa nas negociações de paz ou no WASDE poderá desencadear uma forte alta de cobertura de posições vendidas. O comércio global de trigo é atualmente impulsionado pela demanda fraca nos EUA, pelos valores à vista firmes, mas em queda, na Europa e no Mar Negro, e por uma grande posição especulativa vendida nos contratos de Chicago. O trigo da Euronext (MATIF) está amplamente estável no dia, mas ainda precifica um prêmio sobre os futuros dos EUA, sustentado por relatos de interesse chinês e egípcio em trigo de origem francesa. Ao mesmo tempo, as ofertas de exportação ucranianas e russas vêm recuando gradualmente, e nossas cotações mais recentes de Odesa e Kyiv mostram uma queda incremental desde meados de outubro. O clima é majoritariamente favorável para as lavouras existentes, embora o ressecamento emergente no sul da Rússia e as chuvas persistentes durante a colheita em partes do Hemisfério Sul mantenham algum prêmio de risco.

Preços e Spreads

Na Euronext, o contrato futuro de trigo para moagem com vencimento em dezembro de 2026 é cotado a EUR 226.75/t, enquanto março de 2027 está em EUR 222.75/t, mantendo uma inversão moderada para a entrega mais próxima. Mais adiante na curva, maio de 2027 é negociado a EUR 221.50/t e setembro de 2027 a EUR 215.50/t, apontando para uma estrutura futura suavemente descendente, e não para um estresse agudo de oferta.

O trigo soft red winter da CBOT é negociado ligeiramente em alta hoje, mas permanece próximo das mínimas recentes: dezembro de 2026 está em 589.50 US‑cents/bu e março de 2027 em 602.25 US‑cents/bu, com a estrutura dos vencimentos próximos apenas levemente ascendente. Internacionalmente, os valores de Chicago são descritos como próximos dos níveis mais baixos desde o fim de junho, antes das negociações Rússia-Ucrânia em Abu Dhabi e do WASDE de novembro do USDA, após os preços recuarem cerca de 25% desde as máximas do início de setembro.

Nos mercados regionais à vista, nossas cotações mais recentes, de 6 de novembro, mostram o trigo ucraniano novamente sob pressão: o trigo FCA Kyiv (proteína mín. de 11.50%) é indicado a EUR 0.15/kg, ante EUR 0.16/kg em 29 de outubro, enquanto o FCA Odesa da mesma qualidade está em EUR 0.17/kg, contra EUR 0.18/kg anteriormente. O trigo ucraniano CPT Odesa, grau 3, está mais recentemente em EUR 0.149/kg, ligeiramente abaixo dos níveis do fim de outubro, e o grau 2 permanece estável em EUR 0.165/kg. O trigo forrageiro alemão EXW Drentwede é cotado a EUR 0.225/kg, abaixo de EUR 0.23/kg no início de novembro, confirmando também um tom mais fraco nos segmentos europeus de trigo para ração.

Oferta, Demanda e Fluxos

Os balanços globais continuam confortáveis. Análises recentes observam que o trigo de Chicago é negociado próximo das mínimas de vários meses, enquanto os traders antecipam que as negociações de paz entre Rússia e Ucrânia possam liberar mais exportações do Mar Negro e exercer pressão adicional sobre os preços mundiais. Ao mesmo tempo, os preços de exportação russos recuaram na semana passada em meio à demanda mais fraca, destacando a competitividade da origem do Mar Negro mesmo com a persistência de interrupções logísticas.

Nas Américas, as exportações de trigo dos EUA continuam historicamente fracas, com os embarques semanais recentemente atingindo os níveis mais baixos desde pelo menos o início dos anos 1980 e as inspeções ficando bem abaixo das do ano passado. A mudança da demanda para suprimentos mais baratos do Mar Negro e da Argentina é evidenciada por licitações de compradores como Bangladesh, Jordânia, Argélia e Turquia, onde predominam estruturas de origem opcional ou favorecendo a UE/Mar Negro. Os preços elevados dos EUA no início do ano e a ampla oferta dos concorrentes mantiveram o trigo americano fora de muitos destinos, reforçando o tom baixista nos futuros de Chicago.

Na Europa, comentários recentes do mercado enfatizam que a liderança de preços passou para a MATIF, com o spread dezembro/março sendo negociado com prêmio para o contrato mais próximo e relatos de possível interesse chinês e egípcio em trigo francês. Nossos próprios dados mostram que, embora as cotações no interior e FOB na França e na Alemanha tenham recuado em relação às máximas de outubro, elas permanecem estruturalmente acima dos valores do Mar Negro. Isso mantém o trigo europeu competitivo em mercados sensíveis à qualidade, mas limita o potencial de alta nos segmentos de menor qualidade e de ração, especialmente enquanto os números ucranianos de CPT e FOB continuam estabelecendo o piso para grande parte da bacia do Mediterrâneo.

Clima e Condições das Lavouras

O clima atualmente apresenta um perfil de risco misto, mas administrável. Na Ucrânia, as chuvas de outubro ajudaram a recompor a umidade do solo após o ressecamento no início da temporada, mas o desenvolvimento das lavouras estaria 2–3 semanas atrasado em relação ao normal devido à semeadura tardia e às condições de seca anteriores. Isso está alinhado com nossa visão de que a oferta ucraniana para 2027 dependerá criticamente de um inverno benigno e de umidade oportuna na primavera, mais do que apenas da área plantada.

O sul da Rússia está surgindo como a principal preocupação climática, com analistas destacando a persistência do tempo seco e apenas alívio limitado esperado até o fim de novembro e o início de dezembro. Embora esteja ficando tarde na temporada para que chuvas adicionais melhorem materialmente o estabelecimento das lavouras, qualquer deterioração durante o inverno poderá reduzir o potencial de produtividade e reintroduzir um prêmio de risco nos contratos de 2027. Em contraste, as condições do trigo de inverno dos EUA melhoraram recentemente, com cerca de metade da lavoura agora classificada entre boa e excelente, e as previsões sazonais apontam para uma redução gradual da seca nas principais regiões das Grandes Planícies.

No Hemisfério Sul, a Argentina está colhendo uma das maiores safras de trigo já registradas, apoiada pelas chuvas anteriores, embora as condições persistentemente úmidas e frias elevem algum risco de perdas localizadas de qualidade durante a colheita. A Austrália enfrenta uma perspectiva influenciada pelo El Niño, mas, até agora, a umidade no leste atrasou a colheita e poderá levar a desclassificações de qualidade, em vez de perdas efetivas de volume. De modo geral, esses padrões reforçam uma perspectiva de oferta global amplamente adequada, com o risco de alta mais inclinado à qualidade do que à quantidade.

Fundamentos e Posicionamento

Fundamentalmente, o trigo continua sendo negociado como um mercado limitado pela demanda, com relações estoque/uso confortáveis na maioria dos grandes exportadores. Insights semanais recentes observam que os fundos de gestão construíram uma posição líquida vendida substancial no trigo de Chicago, com o interesse em aberto próximo de níveis recordes e novas mínimas sendo atingidas em grande parte devido ao posicionamento, e não a novos fundamentos baixistas. Isso deixa os futuros vulneráveis à cobertura de posições vendidas diante de qualquer surpresa positiva em fatores macroeconômicos, climáticos ou geopolíticos.

O sentimento macroeconômico tornou-se mais favorável ao risco nas últimas sessões, ajudado pelos preços mais baixos do petróleo bruto e pela redução do prêmio de risco geopolítico nos mercados de energia. Isso pesou indiretamente sobre os grãos ao estimular novas vendas especulativas, especialmente nos contratos de Chicago. Ao mesmo tempo, as próximas negociações entre Rússia e Ucrânia mediadas pelos EUA em Abu Dhabi (10–11 de novembro) e a divulgação do relatório WASDE de novembro do USDA são vistas como riscos importantes de evento; até mesmo revisões modestas para baixo na capacidade de exportação russa ou o fracasso em garantir de forma duradoura as rotas marítimas do Mar Negro poderiam ser suficientes para estabilizar ou elevar os preços do trigo a partir dos níveis atuais.

Nossa própria série de preços físicos destaca essa tensão: desde meados de outubro, as cotações ucranianas FOB Odesa nas faixas de proteína de 10.50–12.50% vêm recuando (por exemplo, o trigo com proteína mín. de 11.00% FOB Odesa é indicado pela última vez a EUR 0.104/kg, abaixo de EUR 0.109–0.117/kg em meados de outubro). O trigo francês FOB Paris com proteína de 11.00% permanece estável em torno de EUR 0.27/kg, embora abaixo de uma máxima de curta duração, confirmando que a Europa ainda comanda um prêmio de qualidade mesmo com a retração dos futuros globais. Os valores FOB dos EUA vinculados à CBOT (proteína de 11.50%) são cotados a EUR 0.22/kg, após recuarem de EUR 0.22–0.23/kg anteriormente, em linha com o tom fraco no Golfo.

Perspectivas de Negociação (Próximas 1–3 Semanas)

• Preço absoluto: Com Chicago próximo das mínimas de quatro meses, a MATIF em uma inversão moderada e os valores à vista do Mar Negro recuando, vemos uma queda limitada na ausência de resultados marcadamente baixistas em Abu Dhabi ou no WASDE. No entanto, qualquer sinal de avanço nas negociações de paz ou a confirmação de estoques para 2026/27 maiores do que o esperado poderia levar a CBOT a novas mínimas antes da formação de uma base.
• Spreads: O spread MATIF dezembro/março continua sustentado pela demanda próxima e pelas vendas restritas dos agricultores em partes da Europa. Esperamos que os spreads europeus permaneçam firmes em relação a Chicago, onde o carry amplo e as grandes posições vendidas incentivam estratégias contínuas de rolagem para vencimentos posteriores.
• Base: A base do Mar Negro provavelmente continuará sob pressão enquanto Ucrânia e Rússia competem agressivamente pela demanda de exportação, enquanto a base da UE e dos EUA deverá permanecer relativamente firme, especialmente para trigo de maior proteína e qualidade, onde persistem riscos climáticos.

Indicadores de Estratégia

• Importadores / Usuários finais: Considerem aumentar gradualmente a cobertura futura de forma escalonada enquanto os valores vinculados a Chicago e ao Mar Negro forem negociados próximos das mínimas de vários meses, priorizando origens de maior proteína, onde os riscos de qualidade na Argentina e no leste da Austrália poderão restringir a oferta próxima.
• Produtores (UE e Mar Negro): Com os preços locais à vista recuando, mas ainda acima de Chicago, mantenham vendas disciplinadas e incrementais nas altas, em vez de perseguir as mínimas atuais. Para a Ucrânia, monitorem de perto os diferenciais FOB e CPT; nos níveis atuais, a queda adicional parece limitada, a menos que as negociações liberem volumes de exportação do Mar Negro substancialmente maiores.
• Traders / Fundos: Diante da posição líquida vendida expressiva em Chicago e da concentração de riscos de evento (negociações em Abu Dhabi, WASDE), estejam preparados para picos de cobertura de posições vendidas. Estruturas de opções que comprem volatilidade de alta, financiadas por meio de exposição limitada à queda, poderão oferecer uma relação risco-retorno atrativa.

Indicação de Preço e Direção para 3 Dias

• Trigo da Euronext (MATIF): Lateral a ligeiramente firme. O dezembro de 2026 próximo provavelmente permanecerá em torno do nível atual de EUR 226.75/t, com um viés levemente altista caso as negociações em Abu Dhabi decepcionem ou o WASDE reduza a oferta russa exportável.
• Trigo da CBOT: Volátil, mas ainda pressionado. O dezembro de 2026 deverá ser negociado em uma faixa estreita em torno dos níveis atuais, com volatilidade intradiária em torno das manchetes geopolíticas e do USDA.
• À vista do Mar Negro e da UE (CPT/FOB): O viés permanece marginalmente mais baixo nas ofertas de exportação do Mar Negro, enquanto os preços FOB e no interior da UE provavelmente acompanharão os futuros, mantendo um prêmio modesto, mas com espaço limitado para ganhos no curto prazo.