Os futuros de soja enfraquecem enquanto o farelo de soja e os prêmios físicos se fortalecem, impulsionados pelas regras de desmatamento da UE, pela demanda de moagem e pela dinâmica do óleo de palma.
Preços
Os futuros de soja de Chicago para novembro de 2026 fecharam recentemente a 1,297.50 centavos de dólar por bushel (cerca de 427 EUR por tonelada), em queda de 5.50 centavos de dólar, ou 0.42%, no dia, refletindo uma pressão moderada decorrente do avanço da colheita e da realização de lucros. O óleo de soja acompanhou essa fraqueza, recuando 2.23 centavos de dólar para 67.68 centavos de dólar por libra-peso, enquanto o farelo de soja divergiu, ganhando 11.00 dólares por tonelada curta, para 365.80 dólares por tonelada curta (+3.10%).
Nos mercados físicos europeus, a soja com 44% de proteína em Hamburgo foi avaliada em 426.00 EUR por tonelada, alta de 6.00 EUR, ou 1.41%, destacando a firme demanda por ração e a disponibilidade restrita no curto prazo. A colza ex Hamm foi negociada a 542.00 EUR por tonelada, 1.00 EUR acima no dia, confirmando que a forte liquidação no contrato de colza de novembro da Euronext é principalmente uma correção da estrutura a termo, e não um enfraquecimento do equilíbrio físico.
| Origem | Tipo | Entrega | Preço atual (EUR/kg) | Preço anterior (EUR/kg) | Variação |
|---|---|---|---|---|---|
| China (Pequim) | Soja amarela | FOB | 0.74 | 0.73 | +0.01 |
| China (Pequim) | Soja amarela, orgânica | FOB | 0.84 | 0.83 | +0.01 |
| Índia (Nova Deli) | Soja limpa sortex | FOB | 0.89 | 0.87 | +0.02 |
Oferta e demanda
O complexo europeu da soja está sendo remodelado pela iminente aplicação do regulamento de desmatamento da UE, que exige que a soja e os produtos derivados colocados no mercado da UE sejam livres de desmatamento e totalmente rastreáveis. Os importadores estão antecipando as compras e realocando o risco de origem, com o farelo de soja argentino agora sendo negociado com um prêmio de 7 dólares por tonelada sobre o produto brasileiro pela primeira vez desde maio de 2026, revertendo o desconto habitual.
Os preços do farelo do Hemisfério Sul subiram cerca de 6% em setembro, impulsionados por essa demanda regulatória e por uma logística de origem mais restrita. Um gargalo estrutural continua sendo o corredor de embarque Up-River na Argentina, onde as restrições de calado limitam os volumes de carregamento e a capacidade do sistema de responder de forma elástica aos picos da demanda da UE. Os principais destinos da UE para os fluxos de farelo sul-americano incluem Espanha, Alemanha e Polônia, todos correndo para garantir produto em conformidade antes da aplicação integral.
Na América do Norte, a oferta de soja é adequada em nível nacional, mas está surgindo uma restrição regional. Em Dakota do Norte, duas usinas de esmagamento inauguradas desde 2023 processam agora cerca de 90 milhões de bushels anualmente, o equivalente a quase metade da safra de soja esperada no estado em 2026. Essas instalações estão pagando aos agricultores cerca de 0.50 dólares por bushel acima dos elevadores voltados à exportação, intensificando a concorrência pela soja em um estado onde as produtividades médias giram em torno de 35 bushels por acre, bem abaixo da média americana de aproximadamente 53 bushels por acre.
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Fundamentos e relações entre commodities
A divergência dentro do complexo da soja — futuros e óleo mais fracos versus farelo mais firme — reflete mudanças nas estruturas de margem. As esmagadoras se beneficiam da forte demanda por farelo por parte dos usuários de ração da UE e dos produtores pecuários dos EUA, enquanto os preços dos óleos vegetais são limitados pelos amplos estoques de óleo de palma. As curvas de futuros estão se ajustando: em Paris, a colza de novembro caiu cerca de 31 EUR por tonelada em duas sessões, enquanto os contratos de fevereiro e maio de 2027 recuaram apenas cerca de 5 EUR, ampliando o spread novembro–fevereiro para aproximadamente 46.50 EUR por tonelada.
No óleo de palma, os futuros da Bursa Malaysia (dezembro) caíram pelo segundo dia consecutivo, para 4,524 ringgit por tonelada (−0.79%), pressionados pelos estoques elevados após meses de produção superior às exportações. Pesquisas recentes do setor indicam estoques malaios próximos das máximas de vários meses, com o aumento da produção em agosto e exportações atrasadas, mantendo o óleo de palma com preços competitivos em relação ao óleo de soja nos principais mercados de biodiesel e alimentos. Isso limita a alta do óleo de soja, apesar de o Brent permanecer acima de 100 dólares por barril, o que, de outra forma, sustenta a cadeia de valor do biodiesel.
Mais adiante, a Oil World projeta um equilíbrio mais apertado para o óleo de palma no final desta década, com a produção global em 2027 devendo cair pelo menos 2 milhões de toneladas em relação às trajetórias atuais, principalmente devido ao calor e à seca induzidos pelo El Niño na Indonésia e na Malásia. O impacto sobre a produtividade é defasado, o que implica que 2027–2028 pode registrar os déficits de produção mais expressivos. Para a Malásia, a produção em 2027 é estimada em apenas 19.2–19.3 milhões de toneladas, um nível que, se confirmado, aumentaria o valor estratégico de óleos alternativos, incluindo o óleo de soja.
Perspectivas climáticas e regulatórias
As condições de El Niño já estão trazendo padrões mais quentes e secos ao Sudeste Asiático, com impacto limitado no curto prazo sobre as produtividades do óleo de palma, mas com preocupação crescente em relação à produção de 2027–2028. Para a soja, o clima atual na América do Norte é mais relevante para a logística da colheita do que para as produtividades, que em grande parte já estão definidas. No entanto, qualquer neve precoce ou chuvas prolongadas nas Planícies do Norte dos EUA poderia interromper temporariamente os trabalhos de campo e o fluxo de caminhões para as novas usinas de esmagamento, ampliando a volatilidade dos diferenciais regionais.
No âmbito regulatório, o regulamento de desmatamento da UE para soja e derivados está avançando para a operacionalização, com atos delegados detalhados e orientações já estabelecidos. Embora ainda haja debate sobre o cronograma de implementação e as classificações de risco por país, a direção é clara: a rastreabilidade da origem e a documentação do uso da terra serão decisivas para o acesso ao mercado. Isso favorece origens percebidas como de baixo risco de desmatamento e aquelas com sistemas robustos de rastreabilidade, ao mesmo tempo que impõe um prêmio de risco aos fluxos menos conformes e sustenta ainda mais os preços do farelo de soja em relação aos da soja.
Perspectivas de negociação (próximas 1–4 semanas)
- Futuros: A soja da CBOT enfrenta um risco moderado de queda à medida que a colheita nos EUA avança, mas as margens fortes do farelo e da moagem devem limitar a profundidade de qualquer correção. Recuos em direção às mínimas recentes provavelmente atrairão o interesse de hedge comercial.
- Farelo versus óleo: O farelo de soja tende a permanecer relativamente firme em relação ao óleo de soja, apoiado pelas compras da UE antes do EUDR e pela logística restrita na Argentina. Uma ampliação adicional do spread de valor farelo–óleo é possível caso os estoques de óleo de palma permaneçam elevados.
- Prêmios físicos: Espera-se continuidade da firmeza no farelo de soja da UE e na soja com 44% em Hamburgo, além de diferenciais robustos nas Planícies do Norte dos EUA, onde novas usinas competem agressivamente por uma oferta local limitada.
- Fatores de risco: Os principais pontos de atenção incluem qualquer atraso ou esclarecimento na aplicação do EUDR, interrupções logísticas no corredor Up-River argentino e mudanças abruptas na produção malaia de óleo de palma relacionadas ao El Niño.
Perspectiva direcional de 3 dias
- Soja CBOT (Nov 2026): Ligeiramente mais fraca a lateral, com volatilidade intradiária impulsionada pelo ritmo da colheita e pelos spreads.
- Complexo europeu da soja (Hamburgo 44%, colza ex Hamm): Firme a ligeiramente mais alto, apoiado pela demanda resiliente por ração e pela normalização da estrutura a termo nos futuros.
- Soja FOB (CN, IN): Moderadamente favorável, com os recentes aumentos nas indicações FOB chinesas e indianas sinalizando uma melhora do interesse comprador.