Milho entre oferta limitada na UE e produção em forte expansão no Brasil

Os preços do milho continuam sob pressão de alta, sustentados pela firmeza do trigo e da soja, pelos altos preços do petróleo bruto e por chuvas que atrasam a colheita nos Estados Unidos, enquanto o crescimento estrutural da produção brasileira e os níveis já elevados na Euronext limitam o potencial de valorização. As quebras de oferta na UE, sobretudo na França, impulsionam a demanda de importação e remodelam os fluxos de comércio em favor dos EUA e da Ucrânia. O mercado atual é definido por um balanço apertado no curto prazo na Europa em contraste com uma perspectiva global de médio prazo cada vez mais confortável. Por um lado, as safras afetadas pela seca na UE e o lento progresso da colheita nos EUA mantêm os preços de curto prazo sustentados e os prêmios (basis) firmes. Por outro, o Brasil prepara uma expansão significativa de área e produção nas próximas duas safras, o que, combinado com o aumento da capacidade de exportação, deverá limitar altas sustentadas. Os comerciantes precisam navegar esse contraste: forte demanda imediata na UE versus o risco de oferta global mais pesada em 2025/26 e 2026/27.

Preços

Os futuros de milho na CBOT avançaram na terça-feira, apoiados pelos ganhos do trigo e da soja e pelo alto nível dos preços do petróleo bruto, que melhora a rentabilidade do etanol à base de milho. Isso está em linha com as cotações recentes, que mostram o milho CBOT dezembro de 2026 negociando modestamente mais alto nas últimas sessões em centavos de dólar por bushel, implicando valores à vista em torno de EUR 210–230/t após conversão cambial.  

Na Euronext, os preços do milho já são descritos como "muito altos", e as cotações recentes para milho francês entregue em Bordeaux em torno de EUR 273/t confirmam o nível elevado na Europa em comparação com Chicago. No mercado físico, o milho para ração alemão EXW Drentwede é negociado em cerca de EUR 0,295/kg (EUR 295/t), enquanto o milho para ração ucraniano CPT Odessa está em torno de EUR 0,172/kg (EUR 172/t), ressaltando a vantagem competitiva das origens do Mar Negro para a UE.

Oferta & Demanda

Nos EUA, o mercado de milho é atualmente sustentado pela expectativa de chuvas abundantes na próxima semana em importantes estados produtores, o que pode desacelerar o progresso da colheita e restringir temporariamente as vendas dos produtores. Esse atraso climático soma-se ao efeito de alta proveniente do trigo e da soja, reforçando a percepção de aperto de curto prazo na oferta disponível.

Em contraste, os fundamentos brasileiros tornam-se cada vez mais baixistas no médio prazo. A Conab elevou sua estimativa para a safra de milho 2025/26 para 144 milhões t (USDA: 141 milhões t) e projeta 148 milhões t para 2026/27, bem acima da projeção atual do USDA de 139 milhões t. A expansão é puxada pela área, com a área de primeira safra em 2026/27 vista em alta de 10,7%, para 4,54 milhões ha, a área de segunda safra (safrinha) em alta de 3,7%, para 18,48 milhões ha, e a produção total dividida em aproximadamente 32,1 milhões t (primeira safra), 113,2 milhões t (safrinha) e 2,6 milhões t (terceira safra).

Esse crescimento brasileiro é sustentado pelo aumento da demanda doméstica para ração e etanol de milho e por maiores ambições de exportação, com embarques potencialmente subindo para 46 milhões t. Ao mesmo tempo, a UE se move na direção oposta do lado da produção: a França reduziu sua previsão de colheita de milho do ano corrente de 9,0 milhões t para 8,1 milhões t, 42% abaixo da safra passada de 13,9 milhões t devido a ondas de calor e seca. Isso leva a produção francesa ao menor nível em décadas e retira uma importante fonte de oferta intracomunitária.

A safra fraca da UE se traduz diretamente em maiores necessidades de importação. Em 13 de setembro, as importações de milho da UE haviam alcançado 4,01 milhões t, alta de 430.000 t em uma semana e 38% acima do mesmo período da safra passada. Cerca de metade desses volumes (2,0 milhões t) teve como destino a Espanha, seguida pela Itália (428.000 t), Portugal (424.000 t) e Países Baixos (410.000 t), enquanto a Alemanha recebeu apenas 54.000 t até agora.

Os fluxos comerciais também estão mudando em termos de origens. Os EUA se tornaram o maior fornecedor da UE com 1,65 milhão t, contra apenas 349.000 t um ano antes. A Ucrânia também aumentou seus embarques para 1,35 milhão t (antes 696.000 t), refletindo melhoria na logística e forte demanda da UE. Em contraste, os embarques brasileiros para a UE quase caíram pela metade, de 1,52 milhão t para 816.000 t, apesar da expansão da safra brasileira, em parte devido à concorrência em outros destinos e ao cronograma dos programas de exportação.

Fundamentos

A combinação de preços firmes do petróleo bruto e demanda robusta da indústria de etanol de milho mantém um piso sólido para o milho nos EUA, mesmo com a melhora das perspectivas de colheita global. A força do petróleo aumenta a atratividade relativa da mistura de etanol, sustentando assim o uso de milho em biocombustíveis e ligando o milho de forma mais estreita à volatilidade do mercado de energia. Essa ligação é um fator de risco importante tanto para o preço à vista quanto para spreads de refino.

Do ponto de vista estrutural, a expansão de área planejada no Brasil e o aumento do potencial de exportação apontam para um balanço global mais folgado após 2025. Se a trajetória de produção mais alta da Conab se materializar, o Brasil sozinho poderá cobrir grande parte da demanda adicional de importação mundial, especialmente da UE, Ásia e Oriente Médio. Nesse cenário, os picos de preço atuais, impulsionados por clima e logística, correm o risco de atrair vendas a termo de produtores e traders brasileiros, o que limitaria os ganhos nos vencimentos mais longos.

Na Europa, porém, os fundamentos estão atualmente bem mais apertados. A forte quebra de produção na França e em outras regiões, combinada com necessidades de importação ainda crescentes, explica o basis elevado nos mercados físicos como a Alemanha e o prêmio da Euronext sobre Chicago. Ainda assim, o relatório também observa que, dado o nível já alto dos preços na Euronext, novos aumentos serão difíceis de repassar, sugerindo que a destruição de demanda nas rações e a substituição por trigo ou cevada mais baratos poderão em breve moderar novas altas.

Clima & Perspectivas de Colheita

Para o Cinturão do Milho dos EUA, as previsões para a próxima semana indicam chuvas "abundantes" em vários estados centrais produtores. Esse padrão provavelmente atrasará as operações de colheita e poderá afetar a qualidade do grão onde as lavouras já estão saturadas, mas também dilui ao longo do tempo a chegada da safra nova ao mercado, oferecendo suporte de curto prazo aos futuros e ao basis.

Na Europa, os danos já estão, em grande parte, concretizados. O ministério francês atribui explicitamente o corte na previsão de colheita às ondas de calor e à seca anteriores, e nenhuma melhora climática tardia pode reverter as perdas de produtividade neste estágio. A perspectiva do Brasil para 2025/26 e 2026/27 depende mais de decisões de área e custos de insumos do que de qualquer problema climático imediato; por ora, a hipótese de planejamento é de condições normais, apoiando a área expandida.

Perspectivas de negociação

• Compradores da UE: Com Euronext e preços físicos já elevados, considere coberturas escalonadas em vez de perseguir as altas. Foque em ofertas do Mar Negro e dos EUA, que atualmente estão bem abaixo dos valores domésticos alemães e podem reduzir o basis à medida que a logística se normaliza.
• Fabricantes de ração: Avalie a substituição parcial do milho por outros cereais onde tecnicamente viável, especialmente na Europa Ocidental, para mitigar os altos preços de curto prazo e proteger margens até que as importações recomponham os estoques.
• Produtores (EUA/UE): Use a força atual, impulsionada por clima e energia, para adicionar camadas de vendas futuras incrementais para 2025, mas mantenha alguma exposição aberta, dada a incerteza sobre os riscos de execução no Brasil e possíveis novos problemas climáticos.
• Comerciantes & traders: Monitore de perto o ritmo das importações da UE oriundas dos EUA e da Ucrânia; qualquer aceleração na capacidade de exportação ucraniana ou redução de fretes pode rapidamente comprimir o prêmio europeu e pressionar os spreads na Euronext.

Perspectiva direcional de 3 dias (em EUR)

• Valores de exportação atrelados à CBOT (US Gulf, FOB, EUR/t): Viés ligeiramente mais firme, acompanhando atrasos de colheita relacionados ao clima e mercados de energia fortes.
• Futuros de milho Euronext (EUR/t): Lateral a levemente mais alto; potencial de alta limitado pelos níveis já elevados e pelas expectativas de concorrência brasileira mais intensa adiante.
• Milho físico na UE (DE EXW, ES/Europa Central CIF, EUR/t): Firme, com potencial de maior fortalecimento do basis em regiões deficitárias até a chegada de cargas adicionais dos EUA e da Ucrânia.