Milho reage a estoques altistas nos EUA enquanto nova safra da Ucrânia limita ganhos

Os preços do milho nos EUA estão encontrando um piso estrutural mais alto após o último relatório de estoques do USDA revelar uma redução muito mais forte do que o esperado, mas o potencial de alta é limitado pela grande área plantada e pela crescente concorrência do Mar Negro. A demanda por etanol está se recuperando e é amplamente favorável, mas precisa acelerar no 4º trimestre para cumprir as metas do USDA. Os mercados de milho operam a ressaca dos relatórios de Estoques de Grãos e Área Plantada do USDA de 30 de junho, que trouxeram uma combinação de estoques altistas e área levemente baixista para o milho. O uso implícito de março a maio atingiu um recorde, ressaltando a forte demanda doméstica e o aperto na disponibilidade de milho da safra velha, particularmente nos EUA. Ao mesmo tempo, exportadores na Ucrânia estão migrando da safra velha para a nova, com preços competitivos CPT Odessa sinalizando oferta ampla para a segunda metade de 2026. O clima no Cinturão do Milho dos EUA se tornou sazonalmente quente sob uma cúpula de calor em desenvolvimento, mas até agora atua mais como motor de sentimento do que como ameaça confirmada à produtividade.

Preços

O principal motor no meio da semana foi a continuidade da reação aos relatórios de 30 de junho do USDA. Os estoques trimestrais de milho dos EUA em 1º de junho foram informados em 5,295 bilhões de bushels, cerca de 120 milhões de bushels abaixo das expectativas do mercado e até abaixo da menor estimativa do mercado antes do relatório, implicando desaparecimento recorde de março a maio de 3,744 bilhões de bushels, alta de cerca de 6,7% ano a ano. Esse quadro de estoques mais apertados do que o esperado elevou o piso estrutural de preços do milho, com os contratos da CBOT avançando moderadamente após a divulgação.

Por outro lado, a parte de área plantada do relatório limitou a alta. O plantio de milho nos EUA foi estimado em 95,343 milhões de acres, praticamente inalterado em relação às intenções de março e ligeiramente acima das projeções médias do mercado, confirmando que a área continua grande apesar dos cortes ano a ano em relação a 2025. Essa combinação se traduziu em uma curva futura mais plana em vez de uma disparada sustentada. Na Europa, os futuros de milho da Euronext seguem amplamente estáveis, com o contrato agosto 2026 ao redor de EUR 234/t e novembro 2026 perto de EUR 226/t, enquanto os vencimentos 2027–28 operam em uma faixa estreita de EUR 219–223/t, refletindo fundamentos equilibrados no curto prazo e prêmio de risco limitado para os anos mais distantes.

As indicações físicas espelham essa estabilidade. Ofertas recentes mostram milho ucraniano para ração CPT Odessa em torno de EUR 189/t (aprox. USD 212/t ao câmbio vigente), levemente mais baixo na semana, à medida que os traders migram da safra velha para a nova. O milho para ração EXW na Alemanha tem se mantido estável em torno de EUR 245/t, enquanto o milho amarelo FOB França está em cerca de EUR 280/t, evidenciando um prêmio moderado para o grão de origem UE em relação às origens do Mar Negro. Em geral, o mercado está em uma fase moderadamente mais firme, porém não explosiva, com basis e spreads reagindo mais do que os preços flat.

Oferta & Demanda

Os dados de estoques dos EUA apontam para um uso doméstico excepcionalmente forte. Com estoques em 1º de junho de 5,295 bilhões de bushels, o desaparecimento implícito de março a maio de 3,744 bilhões de bushels estabelece um recorde, cerca de 6,7% acima do ano passado. Isso sugere que tanto a demanda de ração quanto a industrial estão aquecidas, absorvendo a grande safra 2025/26 mais rapidamente do que o previsto e apertando a disponibilidade de milho da safra velha na entrada do novo ano comercial. Os estoques abaixo do esperado são, portanto, claramente de suporte aos preços, especialmente na ponta curta da curva.

No entanto, a área plantada modera o cenário altista. O USDA confirmou a área de milho nos EUA em 95,343 milhões de acres, apenas marginalmente acima das intenções de março, mas ainda grande em termos absolutos. Se as produtividades de tendência forem alcançadas, essa base de área implica potencial de produção substancial em 2026/27, tornando o mercado altamente sensível ao clima de verão, em vez de estruturalmente desabastecido. Assim, fundos e comerciais concentram-se no risco de produtividade, e não na escassez de área, como o próximo grande motor de preços.

Na Ucrânia, os exportadores estão cada vez mais focados nos embarques de nova safra. As referências de safra velha CPT Odessa caíram cerca de USD 5/t na semana, para cerca de USD 212/t, enquanto as cotações de nova safra a USD 205–206/t CPT permaneceram estáveis. Os volumes de exportação nos primeiros 25 dias de junho chegaram a 1,62 milhão de toneladas, principalmente para Turquia, Itália, Espanha e Holanda, ressaltando a competitividade contínua da Ucrânia nos mercados de ração do Mediterrâneo e da UE. A crescente carteira de milho de nova safra do Mar Negro provavelmente limitará ralis nos mercados europeus e em destinos próximos durante a segunda metade de 2026.

Fundamentos & Etanol

O setor de etanol fornece uma camada adicional de suporte. Segundo os dados semanais mais recentes da EIA, a produção de etanol nos EUA se recuperou na semana até 26 de junho para 1,117 milhão de barris por dia, alta de 27.000 barris em relação à semana anterior e 3,8% acima da mesma semana do ano passado. Os estoques subiram para 24,69 milhões de barris. Acumuladamente, 4,531 bilhões de bushels de milho foram utilizados para etanol até agora no ano comercial corrente, um ritmo anualizado de 5,532 bilhões de bushels, ainda ligeiramente abaixo da meta do USDA de 5,575 bilhões.

Para atingir essa meta, o uso de milho para etanol no 4º trimestre precisa ficar cerca de 5,8% acima do ano passado. Essa exigência, na prática, estabelece um piso para a demanda industrial, já que as margens permanecem aceitáveis com preços de energia estáveis e necessidades robustas de mistura. Ao mesmo tempo, também cria certa sensibilidade: qualquer desaceleração na demanda por gasolina, manutenção em refinarias ou incerteza regulatória pode rapidamente empurrar o uso abaixo da trajetória, aliviando a pressão sobre os estoques. Por ora, porém, os dados de etanol são moderadamente altistas para o milho, reforçando a percepção de fundamentos apertados para a safra velha.

Clima & Condições da Safra

O clima entrou em um padrão clássico de início de julho para o Cinturão do Milho dos EUA. Um amplo sistema de alta pressão está se formando sobre a metade leste do país, trazendo uma onda de calor prolongada para partes do Meio-Oeste, com índices de calor de 100–110°F reportados em Iowa e estados vizinhos. A umidade elevada, intensificada pela evapotranspiração do milho (“corn sweat”), amplia o estresse térmico tanto sobre as lavouras quanto sobre as operações de campo.

No entanto, avaliações recentes ainda descrevem o clima para a safra nos EUA como geralmente favorável, com chuvas adequadas ao longo de boa parte de junho e secura surgindo principalmente no início de julho. A menos que a cúpula de calor persista sem precipitações significativas durante a janela-chave de polinização, o mercado provavelmente tratará o clima atual como prêmio de risco, e não como um evento de ameaça imediata à produtividade. Em contraste, as regiões produtoras do Mar Negro entram na colheita com umidade suficiente para sustentar o programa de exportação de nova safra, reforçando a visão de oferta regional abundante.

Perspectivas & Ideias de Negócio

O equilíbrio do mercado nas próximas semanas é moldado por forças concorrentes: estoques mais apertados de safra velha nos EUA e forte demanda industrial versus grande área plantada nos EUA e expansão da oferta de nova safra na Ucrânia. O desaparecimento recorde de março a maio e os dados favoráveis de etanol apontam para basis firme no curto prazo e um piso estruturalmente mais alto para os contratos da CBOT e da Euronext. Ainda assim, a curva futura sugere apetite limitado para precificar prêmios sustentados até que surjam evidências mais claras de perdas significativas de produtividade ou interrupções de exportação.

• Produtores (EUA/UE): Aproveitar a força pós-relatório para proteger incrementalmente 10–20% do milho de nova safra ainda não precificado em movimentos de alta, especialmente se CBOT dez e Euronext nov 2026 testarem as máximas recentes, mantendo parte do potencial de alta climática via opções de compra.
• Consumidores de ração (UE/Mediterrâneo): Considerar acumular cobertura em quedas, usando milho ucraniano CPT/FOB Mar Negro e futuros Euronext nov 2026, já que a crescente disponibilidade de nova safra na Ucrânia deve manter os preços regionais competitivos no 2º semestre de 2026.
• Traders: Favorecer bull spreads (safra velha vs. nova) e posições compradas em basis em regiões com forte demanda local e venda limitada por parte dos produtores, sendo mais cautelosos com posições compradas diretas em futuros, dado o tamanho da área nos EUA e a perspectiva benigna de oferta global.

Indicação de preço em 3 dias (EUR)

• Valores atrelados à CBOT (convertidos em EUR): Levemente mais firmes a laterais, com os contratos próximos consolidando os ganhos recentes enquanto o mercado digere os dados do USDA e monitora o calor no Cinturão do Milho.
• Milho Euronext (ago/nov 2026): Esperado negociar em uma faixa relativamente estreita em torno de EUR 225–235/t, com potencial de alta limitado, a menos que o clima nos EUA se deteriore acentuadamente.
• Físico Mar Negro (Ucrânia CPT/FOB): Viés levemente baixista à medida que surgem mais ofertas de nova safra, mas forte demanda logística e fretes podem impedir uma correção mais profunda.