Milho sob Pressão: Demanda Fraca no Mar Negro Encontra Perspectivas Suaves para Etanol

O milho permanece sob leve pressão de baixa, à medida que a demanda na região do Mar Negro enfraquece e as perspectivas para o etanol nos EUA parecem menos favoráveis, enquanto os futuros europeus e de Chicago seguem lateralizados. Nas últimas semanas, o mercado de milho passou de um otimismo de recuperação para uma postura mais defensiva. A demanda por milho ucraniano está diminuindo, especialmente de grandes compradores como Turquia e Egito, enquanto a origem sul‑americana mais barata intensifica a concorrência para a Europa. Ao mesmo tempo, preços mais baixos do petróleo bruto enfraqueceram o complexo de energia e levantaram novas dúvidas sobre a demanda de etanol de médio prazo nos EUA. Os futuros europeus em torno de 213–220 EUR/t e preços ligeiramente mais fracos na CBOT sinalizam um mercado confortavelmente abastecido, mas sensível a qualquer surpresa climática ou de política.

Preços

O milho Euronext negocia amplamente de forma lateral, com os contratos de curto prazo concentrados entre 213 e 220 EUR por tonelada. O contrato agosto de 2026 foi recentemente negociado em torno de 213,50 EUR/t, enquanto as posições diferidas até 2028–2028 permanecem em uma faixa estreita de 217–219 EUR/t, indicando uma curva futura relativamente plana e sem aperto agudo de oferta no curto prazo.

Na CBOT, o milho de referência julho de 2026 está modestamente mais baixo, em cerca de 416 USc/bu, com o novo safra dezembro de 2026 perto de 443 USc/bu, ambos em queda de cerca de 0,25–0,5% no dia. Convertendo, isso coloca os valores próximos de Chicago aproximadamente na faixa baixa a média de 180 EUR por tonelada, ainda competitivos em relação às ofertas europeias e do Mar Negro.

Oferta & Demanda

A demanda por milho ucraniano arrefeceu de forma perceptível. As ofertas FOB dos portos ucranianos recuaram de cerca de 240 USD/t em meados de maio para aproximadamente 229 USD/t em meados de junho, à medida que as compras turcas desaceleraram. A Turquia é o maior comprador de milho ucraniano em 2025/26, com cerca de 4,8 milhões de toneladas, ou cerca de 30% das exportações de milho da Ucrânia, de modo que esse recuo pesa diretamente sobre os níveis de preços no Mar Negro.

A mudança na Turquia é impulsionada pelo início da colheita doméstica de grãos, que incentiva os fabricantes de ração a substituir o milho importado por trigo forrageiro. Além disso, mais da metade da cota de importação de milho com baixa tarifa (5%) da Turquia, de 3 milhões de toneladas e válida até 31 de julho, já foi utilizada. Com o espaço da cota diminuindo e a chegada do trigo local, os importadores reduziram o interesse spot pelo milho ucraniano, forçando os vendedores a buscar destinos alternativos.

No entanto, a diversificação dos volumes ucranianos para a Europa enfrenta ventos contrários. A demanda dos consumidores de ração da UE está fraca e os fornecedores sul‑americanos, em particular o Brasil, continuam agressivos em preço e frete. Como resultado, as exportações de milho da Ucrânia no atual ano de comercialização, em cerca de 20,5 milhões de toneladas, já estão 5% abaixo da safra anterior, sublinhando o arrasto pelo lado da demanda.

A partir do Egito, outro importante importador regional, os sinais mais recentes são de forma semelhante desanimadores. Os altos estoques domésticos e o enfraquecimento da demanda do setor de avicultura – pressionado pela redução do poder de compra dos consumidores – desaceleraram as novas compras. Os importadores egípcios estão cautelosos com as compras a termo do Brasil e da Ucrânia, preferindo esperar por orientações mais claras sobre o consumo efetivo e a direção dos preços antes de voltar ao mercado.

Fundamentos & Ligação com Energia

Além do quadro de demanda regional, os mercados de energia adicionam um vento contrário estrutural. O petróleo bruto recentemente caiu abaixo de 75 USD por barril em meio a notícias de um entendimento entre EUA e Irã voltado a estabilizar os fluxos pelo Estreito de Ormuz. Preços mais baixos do petróleo normalmente pressionam a competitividade do etanol como componente de mistura em combustíveis para transporte, enfraquecendo um dos principais pilares de demanda para o milho dos EUA.

Embora as margens de etanol no curto prazo ainda possam oscilar com os spreads da gasolina e incentivos de política, a tendência mais ampla é vista como estruturalmente baixista para o milho. No longo prazo, o aumento da penetração da eletromobilidade e a melhoria da eficiência de combustível dos veículos nos principais mercados podem limitar ou reduzir as taxas de mistura do etanol. Isso conteria o crescimento da demanda por milho no setor de biocombustíveis, deixando os balanços globais mais dependentes do uso em ração e industrial para absorver a produção.

Nos mercados físicos, as indicações atuais de oferta confirmam esse tom um pouco pesado. O milho forrageiro ucraniano ex Odessa foi recentemente negociado em torno de 188–190 EUR/t FOB, modestamente acima da mínima de meados de junho, mas ainda abaixo dos níveis do início do mês. Os preços locais FCA para milho amarelo forrageiro ucraniano recuaram de cerca de 260 EUR/t para aproximadamente 230 EUR/t, enquanto as ofertas FOB francesas próximas a Paris se firmaram em cerca de 280 EUR/t, mantendo um nítido prêmio sobre a origem do Mar Negro.

Clima & Perspectivas de Safra

No curto prazo, o risco climático permanece um fator secundário, e não primário. As lavouras do hemisfério norte estão passando por estágios vegetativos importantes, mas o padrão atual de preços – curvas planas, volatilidade modesta – sugere que o mercado ainda não está precificando um grande susto climático. Em vez disso, níveis confortáveis de estoques e demanda frouxa de importação dominam o sentimento.

Mesmo assim, qualquer mudança em direção a condições mais quentes e secas no Cinturão do Milho dos EUA ou nas regiões produtoras do Mar Negro durante a polinização rapidamente colocaria em xeque a complacência atual. Com os futuros relativamente baixos em termos históricos e o posicionamento especulativo não extremo, um choque climático pronunciado poderia desencadear um forte rali de recompra de vendidos.

Perspectivas de Negociação

• Compradores de ração (UE, MENA): As ofertas atuais do Mar Negro na faixa alta de 180 EUR a baixa de 190 EUR por tonelada parecem atrativas em relação às médias históricas. Considere estender a cobertura para o 3T–4T de 2026 em quedas de preço, mantendo alguma flexibilidade caso recuos ligados ao clima ofereçam níveis de entrada ainda melhores.
• Produtores (Ucrânia, UE): Com a demanda de exportação ucraniana sob pressão e os preços da UE amplamente estáveis em torno de 213–220 EUR/t, use movimentos de alta em direção ao limite superior dessa faixa para escalonar vendas adicionais. A proteção via futuros Euronext pode resguardar contra novas quedas se a demanda turca e egípcia permanecer fraca.
• Traders / Comerciantes: O prêmio em expansão do milho francês sobre o ucraniano cria oportunidades para trocas de origem e operações de spread. Monitore de perto as políticas de cotas na Turquia e as decisões de importação no Egito; qualquer mudança em tarifas ou estratégia de compras pode alterar rapidamente os níveis de basis no Mar Negro.
• Participantes especulativos: Diante do balanço confortável e dos ventos contrários vindos dos mercados de energia, mantenha um viés cautelosamente baixista na ausência de estresse climático. No entanto, mantenha limites de risco apertados em torno dos principais marcos de safra nos EUA e no Mar Negro, quando a volatilidade pode aumentar acentuadamente.

Indicação de Preço em 3 Dias (Direcional)

• Milho Euronext (próximo vencimento, EUR/t): Provavelmente negociará em uma faixa estreita de 210–220 EUR/t; viés ligeiramente baixista se os dados de demanda permanecerem fracos.
• Milho CBOT (equivalente em EUR/t, próximo vencimento): Risco moderado de queda em direção à faixa baixa de 180 EUR enquanto os preços de energia e a demanda de exportação continuarem contidos.
• Mar Negro FOB (Ucrânia, EUR/t): Estável a ligeiramente mais fraco em torno da faixa alta de 180 EUR a baixa de 190 EUR, a menos que surjam novas compras da Turquia ou do Egito.