Milho sob Pressão: Otimismo no Mar Negro vs. Balanço Apertado na UE

Os preços do milho recuam pela segunda semana na Euronext, à medida que as expectativas de embarques mais regulares pelo Mar Negro pesam sobre o mercado, mesmo com as classificações das lavouras francesas atingindo mínimas históricas e o USDA reduzindo a produtividade e os estoques dos EUA. O tom de curto prazo é levemente baixista para os futuros, mas o balanço subjacente para 2025/26–2026/27 permanece mais apertado do que há um ano, limitando o potencial de baixa.

Após um verão quente e seco que prejudicou severamente a produção europeia, a UE enfrenta maiores necessidades de importação e depende fortemente dos fornecimentos ucranianos para cobrir a lacuna. Ao mesmo tempo, o último WASDE do USDA reduziu a produção de milho dos EUA e diminuiu os estoques finais tanto para 2025/26 quanto para 2026/27, enquanto as posições compradas especulativas no milho da CBOT permanecem historicamente elevadas. Essa combinação cria um cabo de guerra entre o alívio de curto prazo proveniente dos fluxos do Mar Negro e os riscos de oferta de médio prazo relacionados ao clima e ao aperto dos balanços dos EUA e global.

Preços

O milho na Euronext registrou a segunda perda semanal consecutiva, impulsionado principalmente pela melhora do sentimento em relação à logística de grãos no Mar Negro e pela perspectiva de exportações mais regulares da Rússia e da Ucrânia. Isso reduziu os temores imediatos sobre a oferta europeia, apesar de uma safra menor na UE.

As indicações físicas na Europa permanecem relativamente estáveis: ofertas recentes de milho para ração sugerem valores FOB Odessa para milho ucraniano em torno de 0,17 EUR/kg e milho alemão EXW para ração perto de 0,29 EUR/kg, enquanto o milho amarelo francês FOB é cotado em cerca de 0,25 EUR/kg. O tom estável a ligeiramente mais fraco no mercado físico confirma que a fraqueza nos futuros está sendo transmitida ao mercado à vista, embora a base siga sustentada pela disponibilidade local apertada.

Oferta & Demanda

O balanço de milho da UE está se apertando significativamente em 2025/26 devido a uma colheita doméstica bem menor, forçando maiores importações em comparação com 2025/26. As entregas ucranianas são críticas para fechar esse déficit, tornando o mercado altamente sensível a qualquer melhora real ou percebida nas condições de embarque no Mar Negro.

Na França, as classificações de condição das lavouras ressaltam a gravidade do impacto sobre a produção. Em 7 de setembro, apenas 26% do milho em grão era classificado como bom ou excelente, abaixo dos 27% da semana anterior e muito aquém dos 62% de um ano atrás. Essa é a menor participação desde o início dos registros da FranceAgriMer em 2011 e confirma que a França – normalmente um importante exportador da UE – contribuirá muito menos para o pool de oferta regional. 

Fundamentos

O último WASDE do USDA trouxe vários ajustes relevantes para o balanço de milho dos EUA e global. A produtividade dos EUA foi reduzida em 2,2 bu/acre para 178,5 bu/acre, cortando a produção em 213 milhões de bushels para 15,8 bilhões de bushels em relação a agosto. A área colhida foi reduzida para cerca de 86,5 milhões de acres, reforçando o cenário de oferta ligeiramente mais apertado para os EUA.

Para o ano de comercialização 2025/26 nos EUA, os estoques finais foram reduzidos em 13 milhões de bushels para 1,922 bilhão de bushels, principalmente devido a uma revisão para cima de 25 milhões de bushels nas exportações. Para 2026/27, a safra menor levou a um corte de 86 milhões de bushels nos estoques finais, agora em 1,567 bilhão de bushels, mesmo com o USDA reduzindo o uso de milho para ração em 150 milhões de bushels. Isso aponta para um balanço ainda confortável, mas gradualmente mais apertado nos EUA em comparação com as expectativas anteriores.

No cenário global, o USDA elevou os estoques finais de 2025/26 em 2,55 milhões de toneladas para 301,38 milhões de toneladas, impulsionado principalmente por uma revisão para cima de 1 milhão de toneladas na safra do Brasil, para 141 milhões de toneladas. No entanto, para 2026/27, os estoques finais mundiais agora são projetados em 272,1 milhões de toneladas, 2,55 milhões de toneladas abaixo da estimativa de agosto, indicando um aperto moderado no médio prazo.

Do lado da demanda, os dados recentes de exportação do USDA mostram compras antecipadas robustas. Na semana até 3 de setembro, as vendas de milho para 2026/27 alcançaram 1,929 milhão de toneladas, incluindo quase 1,0 milhão de toneladas transferidas de 2025/26. Isso superou muitas estimativas do mercado e reforça um interesse internacional sólido nos níveis atuais de preço.

O posicionamento especulativo segue como importante fator de risco. Dados da CFTC mostram que o dinheiro gerido reduziu recentemente sua posição líquida comprada em futuros e opções de milho na CBOT em 5.891 contratos, para 425.171 contratos, após atingir uma máxima histórica na semana anterior. Embora parte das posições compradas tenha sido desfeita, os fundos permanecem fortemente líquidos comprados, deixando o mercado vulnerável a novas liquidações de long caso o sentimento macro ou as notícias sobre o Mar Negro se tornem mais baixistas.

Clima & Condições das Lavouras

O clima tem sido o principal motor dos fundamentos europeus. A França enfrentou um verão excepcionalmente quente e seco, com temperaturas frequentemente alcançando 40°C nas regiões do sul e chuvas bem abaixo do normal. Isso coincidiu com o pico da estação de crescimento do milho, explicando por que o milho foi o cereal mais afetado pelas condições deste ano.

Nos últimos dias houve algum alívio nas temperaturas, mas as chuvas seguem escassas fora de pancadas localizadas. Com cerca de 9% da safra francesa já colhida, contra uma média de 2% em cinco anos, o início adiantado confirma tanto a maturação induzida por estresse quanto o espaço limitado para recuperação de produtividade no fim da estação. O clima nas próximas semanas importará menos para os rendimentos europeus, mas continua importante para o avanço da colheita nos EUA e o plantio no Brasil, embora nenhuma nova ameaça aguda tenha surgido nos últimos dias.

Perspectiva de Negociação

• Viés de curto prazo (1–3 semanas): Levemente baixista a lateralizado. O foco do mercado está na confirmação de fluxos mais suaves pelo Mar Negro e na continuidade da liquidação de posições long pelos fundos. O milho na Euronext provavelmente continuará sob pressão enquanto as notícias de logística permanecerem positivas.
• Médio prazo (até 2026/27): Cautelosamente altista. Uma safra estruturalmente menor na UE, classificações mínimas históricas na França e o aperto gradual dos estoques nos EUA e no mundo justificam a manutenção de algum prêmio de risco de preço, especialmente se surgirem problemas climáticos na América do Sul mais adiante no ano.
• Gestão de risco: Consumidores europeus podem considerar escalonar a cobertura em novas quedas, particularmente para entregas no 2º–4º trimestre de 2026, enquanto produtores podem usar altas impulsionadas por clima ou manchetes geopolíticas para fixar volumes adicionais, dada a posição especulativa elevada.

Perspectiva Direcional em 3 Dias (base em EUR)

• Milho Euronext (vencimento próximo): Risco de leve queda, mas perdas provavelmente limitadas pelo balanço apertado da UE e pela fraca safra francesa.
• Físico na UE (França FOB, Alemanha EXW): Majoritariamente estável; a base deve permanecer firme em relação aos futuros, dada a oferta local restrita.
• Mar Negro (Ucrânia FOB/CPT): Leve enfraquecimento possível se os corredores de exportação continuarem funcionando sem problemas e o frete/logística seguirem sem interrupções.