Oferta de trigo dos EUA mais apertada colide com futuros estáveis: o que vem a seguir?

Os estoques e a produção de trigo dos EUA diminuíram significativamente, mas os futuros na MATIF, CBOT e ICE estão se consolidando enquanto o mercado assimila os dados mais recentes do USDA sobre estoques de grãos e pequenos grãos. Os níveis de basis no Mar Negro e na UE permanecem competitivos, limitando as altas apesar de um balanço muito mais apertado nos EUA. O trigo global entra no 4º trimestre com uma situação fundamentalmente mais apertada nos EUA, mas sem uma ruptura decisiva dos preços. O trigo MATIF segue lateralizado, com leve carry, o CBOT recuou após um pico inicial em torno dos relatórios do USDA, e o trigo forrageiro da ICE permanece amplamente estável. Os preços físicos na Alemanha e na Ucrânia mostram movimentos mistos modestos, em vez de uma tendência clara. A principal questão para as próximas semanas é saber se a menor oferta dos EUA e as contínuas fricções nas exportações do Mar Negro serão suficientes para superar os estoques confortáveis de milho e a demanda de importação ainda contida.

Preços

Na Euronext (MATIF), a curva do trigo está estável a ligeiramente mais baixa até o final de 2027–2028. O contrato de dezembro de 2026 é negociado a EUR 236.00/t, março de 2027 a EUR 239.00/t e maio de 2027 a EUR 239.25/t, antes de recuar para EUR 231.50/t em setembro de 2027 e EUR 235.50/t em dezembro de 2027. Os contratos de prazo mais longo, até setembro de 2029, permanecem em uma faixa estreita de EUR 215–238/t, destacando a ausência de um forte sinal altista na estrutura a termo.

Na CBOT, o trigo de inverno vermelho e macio para entrega próxima está mais fraco após os relatórios do USDA. Dezembro de 2026 está em 671.50 USc/bu (‑4.25 c no dia), março de 2027 em 687.00 USc/bu e maio de 2027 em 694.75 USc/bu, com apenas um carry moderado ao longo da curva. O trigo forrageiro da ICE no Reino Unido está amplamente estável: novembro de 2026 fechou a GBP 204.00/t, janeiro de 2027 a GBP 205.75/t e março de 2027 a GBP 208.00/t.

As cotações físicas mostram um quadro misto. O trigo forrageiro alemão EXW Drentwede é indicado a EUR 0.235/kg (EUR 235/t) para qualidade forrageira, umidade máxima de 14%, inalterado em relação ao dia anterior. O trigo forrageiro ucraniano CPT Odesa (umidade máxima de 14%) é cotado a EUR 0.145/kg, ante EUR 0.141/kg, enquanto o trigo grau 3 CPT Odesa está em EUR 0.154/kg (ante 0.150) e o grau 2 em EUR 0.167/kg, estável no dia após uma pequena alta no início da semana.

Oferta e Demanda

O mais recente resumo do USDA sobre estoques de grãos e pequenos grãos confirma um balanço de trigo significativamente mais apertado nos EUA para 2026/27. Em 1º de setembro de 2026, os estoques totais de trigo dos EUA somavam 1.85 bilhão de bushels, cerca de 14% abaixo de um ano antes, com os estoques nas fazendas recuando 21%, para 547 milhões de bushels, e os estoques fora das fazendas 10% menores, em 1.30 bilhão de bushels. O desaparecimento entre junho e agosto foi reportado em 608 milhões de bushels, 14% abaixo do período do ano anterior, refletindo tanto uma demanda mais lenta quanto uma oferta menor. 

No lado da produção, a produção de todos os tipos de trigo nos EUA é estimada em apenas 1.53 bilhão de bushels em 2026, uma queda acentuada de 23% em relação à safra revisada de 2025. A área colhida diminuiu 15%, para 31.9 milhões de acres, e a produtividade média caiu 10%, para 48.1 bu/acre. O trigo de inverno é o principal responsável por essa contração: a produção é estimada em 1.02 bilhão de bushels, 27% abaixo do ano anterior. A produção de outros trigos de primavera caiu 10%, para 450 milhões de bushels, enquanto a produção de trigo duro despencou 24%, para 64.8 milhões de bushels. 

Os fundamentos do trigo duro estão particularmente apertados: os estoques de trigo duro dos EUA são estimados em 62.9 milhões de bushels, 13% abaixo de um ano atrás, enquanto o desaparecimento entre junho e agosto caiu 15%, e a produção de trigo duro em 2026 recuou 24%. Essa combinação de menores estoques e produção aponta para um balanço de trigo duro muito mais estreito, com implicações para os mercados de trigo com alto teor de proteína e massas. 

Em contraste, o milho dos EUA e, em menor medida, a soja estão relativamente bem abastecidos. Os estoques de milho em 1º de setembro aumentaram 35% em relação ao ano anterior, para 2.10 bilhões de bushels, enquanto os estoques de soja recuaram apenas 3%. Essa divergência limita a capacidade de o trigo subir acentuadamente apenas com base na oferta, já que a demanda de ração pode migrar para o milho abundante quando a qualidade permitir. 

Fundamentos do Mercado e Fatores Externos

Os relatórios do USDA inicialmente deram suporte ao trigo CBOT, com os futuros se fortalecendo antes da divulgação devido às expectativas de estoques menores, mas os preços posteriormente recuaram à medida que os mercados reavaliaram a dimensão modesta da surpresa em relação às estimativas comerciais. O trigo CBOT de dezembro, que era negociado próximo de 695 USc/bu antes dos dados, agora voltou para a faixa dos 670 e poucos, sugerindo que as posições especulativas compradas são cautelosas e que as altas continuam sujeitas à realização de lucros. 

Globalmente, os fluxos comerciais de trigo continuam sendo moldados por interrupções no Mar Negro. A logística de exportação russa e ucraniana através dos principais portos do Mar Negro tem sido periodicamente limitada, com os fluxos desviados para rotas alternativas pelo Báltico, Danúbio e corredores terrestres. Embora algumas análises recentes destaquem volumes de exportação russos acentuadamente reduzidos no início de setembro, os preços internacionais não retornaram aos níveis da crise de 2022, em parte graças às boas safras em outras origens e aos elevados estoques nos principais importadores. 

No mercado à vista, o trigo do Mar Negro e o ucraniano continuam altamente competitivos. As cotações FOB Odesa para trigo com proteína de 12.5% estão em torno de EUR 0.141/kg, com preços ligeiramente menores para proteína de 11.0% e material de qualidade forrageira, sustentando os fluxos de exportação apesar dos maiores custos de frete e seguro. O trigo francês FOB Paris com proteína de 11% é indicado a EUR 0.300/kg, abaixo de EUR 0.310/kg em meados de setembro, refletindo tanto os efeitos cambiais quanto a pressão das ofertas baratas do Mar Negro.

Clima e Perspectivas para as Lavouras

O clima está direcionando o foco para as perspectivas de 2027/28, à medida que os agricultores dos EUA avançam com a semeadura do trigo de inverno. As previsões de médio prazo do CPC para o início a meados de outubro (6–14 dias) apontam para temperaturas acima do normal em grande parte das Planícies Central e Sul, com precipitação próxima ou ligeiramente abaixo do normal em partes do Kansas, Oklahoma e Texas. Esse padrão favorece os trabalhos de campo e a emergência das plantas, mas pode limitar a umidade do solo se as chuvas continuarem escassas. 

Na região do Mar Negro, os comentários recentes do mercado destacam preocupações com a logística, e não com o clima em si. No entanto, qualquer nova seca no sul da Rússia ou da Ucrânia durante o plantio de outono poderia agravar os problemas estruturais de exportação já visíveis na forte redução dos embarques de setembro. Por enquanto, as principais regiões importadoras do Norte da África e do Oriente Médio parecem adequadamente abastecidas para as necessidades imediatas, moderando a demanda impulsionada pelo clima no curto prazo.

Perspectivas de Curto Prazo e Ideias de Negociação

Fundamentalmente, o trigo se tornou estruturalmente mais apertado nos EUA, especialmente nas classes de trigo de inverno e duro, mas o balanço global ainda se beneficia da ampla oferta de milho e de estoques confortáveis nos principais compradores. A ação dos preços sugere que as altas impulsionadas por notícias sobre a oferta estão encontrando proteção e vendas dos produtores, enquanto a queda é limitada pelo risco no Mar Negro e por curvas de custo mais altas para exportadores marginais.

Perspectiva de Negociação (próximas 2–4 semanas)

• Usuários finais (compradores de ração e moagem da UE): Considerar escalonar a cobertura para o 4º trimestre–1º trimestre na MATIF próximo da faixa atual de EUR 235–240/t e no EXW alemão em torno de EUR 0.235/kg, pois os dados dos EUA apontam para menor potencial de queda devido à oferta, especialmente se a logística do Mar Negro piorar.
• Produtores (UE e Mar Negro): Aproveitar quaisquer picos impulsionados pelo clima ou pela geopolítica para ampliar o hedge da produção de 2026/27; a curva a termo estável até 2028 recomenda não esperar por um carry pronunciado que pode não se materializar.
• Traders especulativos: Preferir comprar recuos moderados no CBOT e na MATIF em vez de perseguir a força, com stops apertados, pois os fundamentos mais apertados dos EUA são reais, mas atualmente equilibrados pelos elevados estoques de milho e pela incerteza macroeconômica.

Visão Direcional para 3 Dias

• Trigo MATIF (Dec 2026): Neutro a ligeiramente mais firme – o mercado está se consolidando após o USDA, com suporte moderado dos dados mais apertados dos EUA e dos prêmios físicos estáveis na UE.
• Trigo CBOT (Dec 2026): Viés ligeiramente baixista – a correção recente pode se estender se os fundos reduzirem a reação ao USDA e concentrarem-se na ampla oferta de milho e nos ventos macroeconômicos contrários.
• Trigo forrageiro ICE (Nov 2026): Lateral – os preços no Reino Unido provavelmente acompanharão a MATIF e os movimentos da moeda local, com poucos impulsos fundamentais novos no curtíssimo prazo.