Preços do Milho Recuam dos Recordes de Contrato enquanto Conversas sobre o Mar Negro Pesam sobre a Euronext

Os futuros de milho recuaram ligeiramente após renovarem máximas contratuais em Chicago, à medida que novas conversas sobre exportações pelo Mar Negro pressionaram os preços na Euronext e limitaram a alta. Depois de uma forte arrancada impulsionada por riscos climáticos e tensões geopolíticas, o mercado de milho está em fase de consolidação. Os contratos de primeiro vencimento na CBOT tocaram brevemente máximas da vida do contrato em 31 de agosto antes de cederem com realização de lucros e fraqueza de contágio do trigo. Na Europa, o milho Euronext enfraqueceu com manchetes sobre uma possível retomada das exportações de grãos pelos portos ucranianos de águas profundas no Mar Negro, o que ajudaria a cobrir uma lacuna considerável de oferta na UE após uma safra doméstica historicamente pequena. Enquanto isso, as classificações da safra dos EUA permanecem surpreendentemente estáveis e os embarques semanais de exportação seguem firmes, enquanto a grande safrinha do Brasil está praticamente colhida, aumentando a concorrência nas exportações.

Preços

Os futuros de milho de primeiro vencimento na CBOT atingiram novas máximas contratuais na segunda-feira antes de recuar até o fechamento com liquidação de posições compradas e fraqueza do trigo, deixando um tom ligeiramente mais suave, mas ainda em nível de preço elevado. O contrato dezembro 2026 negociou em torno de 538 USc/bu, equivalente a cerca de EUR 200–205/t ao câmbio atual, mantendo as referências globais bem acima dos valores do início do verão.

Na Euronext, o milho novembro 2026 de primeiro vencimento foi negociado por último em torno de EUR 270/t, com a curva a termo cedendo gradualmente em direção a 2027–2028, refletindo expectativas de melhora da oferta no médio prazo:

As ofertas físicas refletem essa estrutura firme, mas não extrema, de preços. Cotações recentes mostram milho forrageiro ucraniano ex-Odessa em torno de EUR 0.16–0.18/kg (EUR 160–180/t) em termos CPT/FCA, contra milho forrageiro alemão ex-Drentwede em torno de EUR 0.29/kg (EUR 290/t) e milho amarelo francês FOB em torno de EUR 0.25/kg (EUR 250/t). Isso ressalta o prêmio de basis persistente nos mercados centrais da UE em relação às origens do Mar Negro.

Oferta & Demanda

Na UE, o sentimento continua fortemente moldado pela combinação de uma pequena colheita doméstica de milho e alta dependência dos fluxos ucranianos. As discussões entre Turquia, Rússia e Ucrânia sobre a reabertura de corredores de grãos de águas profundas no Mar Negro pressionaram a Euronext à medida que os traders precificaram a possibilidade de aumento das entregas ucranianas para a UE. Mesmo uma restauração parcial dessa rota aliviaria significativamente a escassez regional de oferta.

Por ora, porém, os volumes de exportação ucranianos seguem modestos. A consultoria APK-Inform estima que a Ucrânia embarcou apenas cerca de 59.000 t de milho na semana de 20 a 26 de agosto, destacando as persistentes limitações logísticas e de segurança, apesar do forte potencial teórico de exportação.

Nos Estados Unidos, dados recentes do USDA mostram inspeções semanais de exportação de 1,496 milhão de t na semana até 27 de agosto, alta de 13% em relação à semana anterior e 6% acima da mesma semana do ano anterior. Os embarques acumulados de milho dos EUA no ano comercial 2025/26 são reportados em 83,81 milhões de t, cerca de 25% acima na comparação anual, sublinhando a demanda robusta de grandes compradores como México, Coreia do Sul e Japão.

O Brasil adiciona mais uma camada de concorrência no lado das exportações. A AgRural informa que a colheita da segunda safra (safrinha) de milho está em cerca de 96% concluída na região Centro-Sul, ligeiramente atrás do ritmo do ano passado, quando a colheita já estava finalizada neste período. Apesar do pequeno atraso, a safra está, na prática, disponível para o mercado mundial, enquanto o plantio da primeira safra 2026/27 de milho no Brasil avança mais rápido que um ano atrás, apontando para uma oferta sul-americana ainda forte em 2027.

Fundamentos

O relatório mais recente de Progresso de Safra do USDA mostra 57% do milho dos EUA classificado em condições boas ou excelentes em 30 de agosto, inalterado em relação à semana anterior e ligeiramente melhor que as expectativas dos analistas de uma pequena queda. Embora essa classificação esteja bem abaixo dos 69% registrados no mesmo período do ano passado, o mercado havia se posicionado para nova deterioração, de modo que a estabilidade é levemente baixista em relação às expectativas e ajuda a conter novas altas impulsionadas pelo clima, por ora.

A força sustentada das exportações dos EUA e a sólida demanda doméstica para ração e etanol compensam parte desse viés baixista, apoiando os spreads e limitando a correção. Na Europa, os fundamentos seguem mais apertados: com a produção da UE em nível historicamente baixo e dependência crucial de importações, qualquer aumento sustentável nos fluxos ucranianos via Mar Negro seria decisivamente negativo para os preços na Euronext, enquanto novas escaladas ou interrupções poderiam rapidamente reavivar prêmios de risco.

A China e outros compradores asiáticos continuam sensíveis aos diferenciais de preço relativos entre origens EUA, Brasil e Mar Negro. Com a safrinha brasileira praticamente colhida e a logística sazonalmente em melhora, o milho brasileiro está bem posicionado para capturar demanda adicional, especialmente se os preços na CBOT permanecerem elevados em relação às cotações FOB Brasil.

Clima em Destaque

O clima permanece um fator de fundo, e não o principal motor, nesta fase da temporada no Hemisfério Norte. No Cinturão do Milho dos EUA, as condições de fim de agosto foram em geral mistas, mas não extremas, ajudando a estabilizar as classificações da safra e reduzindo os temores imediatos de perda de produtividade. As previsões atuais apontam para alguns episódios de chuva em partes do Meio-Oeste, benéficos para lavouras em enchimento tardio, mas com impacto limitado sobre o potencial de rendimento nacional nesta etapa avançada.

No Brasil, com a colheita da safrinha quase concluída, o clima de curto prazo tem impacto limitado sobre a produção de 2026, embora as condições passem a importar cada vez mais para a recém-iniciada campanha de plantio da primeira safra 2026/27. Na região do Mar Negro, o clima local é secundário em relação às questões de segurança e acesso a corredores, que seguem sendo as principais restrições ao excedente exportável da Ucrânia.

Perspectivas de Negociação (Próximas 1–3 Semanas)

• Preço flat: Após o recente pico para novas máximas, o milho na CBOT parece vulnerável a mais consolidação se as classificações da safra dos EUA se mantiverem e os fluxos de exportação seguirem fluindo sem maiores problemas. O momentum de curto prazo se tornou mais neutro, com a baixa limitada pela forte demanda de exportação e pelo risco geopolítico.
• Spreads: A curva a termo da Euronext, com forte queda de nov 2026 para nov 2027, ainda precifica a transição da atual escassez para uma oferta melhor. Comerciais com capacidade de armazenagem na UE podem considerar capturar esse carry, mantendo-se atentos a eventuais manchetes bruscas de política ou sobre os corredores que possam achatar a curva.
• Basis & originação: Compradores na UE e na região do Mediterrâneo devem continuar diversificando a exposição de origem entre oferta doméstica da UE, Ucrânia (quando viável) e Brasil/EUA. Dado o desconto das ofertas ucranianas e brasileiras em relação aos valores domésticos da UE, parece prudente travar uma parcela das necessidades de 2026–início de 2027 em eventuais recuos de preço.
• Fatores de risco: Os principais riscos de alta incluem nova escalada militar no Mar Negro, deterioração significativa das perspectivas de rendimento nos EUA antes da colheita ou gargalos logísticos no Brasil. Os riscos de baixa decorrem de reaberturas bem-sucedidas de corredores no Mar Negro, rendimentos acima do esperado nos EUA e qualquer racionamento de demanda nos setores de ração ou etanol nos níveis atuais de preço.

Perspectiva Direcional de 3 Dias (referências em EUR)

• Euronext Nov 2026 (EUR/t): Ligeiramente mais fraca a lateralizada, com volatilidade guiada por manchetes sobre negociações envolvendo o Mar Negro.
• Milho forrageiro físico na UE (Alemanha, EXW, EUR/t): Amplamente estável com leve viés de baixa, acompanhando a consolidação dos futuros e as expectativas de colheita.
• Milho de origem Mar Negro (Ucrânia, FOB/CPT, EUR/t): Firme, mas limitado pela incerteza em torno dos corredores; o basis pode enfraquecer se surgir progresso concreto nas conversas sobre exportações.