Queda do Petróleo com Reabertura de Hormuz, mas Curva a Termo Indica Piso

Os preços do petróleo bruto enfraqueceram ao longo da semana, mas encontraram alguma estabilidade na aproximação do fim de semana, à medida que os mercados digerem o acordo entre EUA e Irão que, temporariamente, designa o Estreito de Hormuz como corredor marítimo livre e começam a incorporar um cenário de normalização parcial da oferta. A recente liquidação reflete os mercados antecipando o impacto do regresso de barris do Golfo Pérsico e do alívio de sanções, empurrando o Brent de volta para a zona dos 80 USD/bbl e o WTI para a faixa dos 70 USD médios, antes de uma recuperação modesta. Ao mesmo tempo, a curva a termo consolidou-se num contango claro, com contratos de WTI e Brent de prazo longo a negociarem bem abaixo dos meses próximos. Os preços mais baixos de energia já estão a traduzir-se em menor competitividade para biocombustíveis e, por sua vez, em menor procura por óleos vegetais como matérias-primas, mesmo com novos mandatos de biodiesel, como o programa B50 da Indonésia, a darem suporte estrutural ao consumo global de óleos vegetais.

Preços e Estrutura da Curva

Os futuros de petróleo recuaram de forma significativa ao longo da semana, mas encerraram a sexta-feira em terreno um pouco mais firme. O WTI de primeiro vencimento para julho de 2026 fechou perto de 77,5 USD/bbl, enquanto o Brent próximo negociava perto de 80 USD/bbl após perder quase 8% na semana, à medida que o acordo sobre Hormuz atenuou os receios agudos em relação à oferta. Utilizando um câmbio aproximado EUR/USD de 1,08, isto implica níveis spot perto de 71–74 EUR/bbl.

A curva de WTI na NYMEX apresenta um contango acentuado: de cerca de 77,5 USD/bbl em julho de 2026 descendo para cerca de 61 USD/bbl no início de 2033 e para perto de 55–57 USD/bbl em 2035. O ICE Brent exibe uma curva semelhante, ligeiramente mais alta, com o primeiro vencimento em torno de 80 USD/bbl a deslizar para a faixa dos 60 USD médios mais à frente. Esta estrutura sinaliza uma expectativa de oferta futura abundante e incentiva o armazenamento em vez de coberturas agressivas na ponta curta.

*Conversão em EUR a ~1,08 USD/EUR, apenas indicativa.

Macro e Geopolítica: Alívio em Hormuz, mas Ainda sem Normalização

O motor decisivo do movimento desta semana foi o memorando entre EUA e Irão, que volta a designar o Estreito de Hormuz como corredor marítimo livre e já permitiu a retoma de carregamentos de petróleo e GNL. Os participantes de mercado esperam agora uma restauração gradual dos fluxos de exportação do Golfo e alguns barris adicionais iranianos anteriormente sancionados, levando a uma reprecificação desde níveis com prémio de guerra de volta a um piso de médio prazo percebido em torno de 75 USD/bbl para o Brent.

Ainda assim, fricções logísticas e de seguros provavelmente vão abrandar o regresso à capacidade de exportação pré-guerra, mantendo algum prémio de risco residual nos contratos mais próximos. Bancos e agências que há apenas semanas destacavam um défice extremo de oferta discutem agora cada vez mais o risco de um eventual excedente, caso todos os barris perdidos regressem enquanto a procura se normaliza. Esta narrativa sustenta o contango e limita a alta dos preços de longo prazo.

Ligações a Gasóleo, Biocombustíveis e Oleaginosas

Os futuros de gasóleo com baixo teor de enxofre do ICE também corrigiram a partir dos picos de crise, embora se mantenham elevados em termos absolutos, com contratos de primeiro vencimento em torno de 900 USD/t (~830 EUR/t). O estreitamento do crack face ao petróleo reflete tanto as melhores expectativas de oferta como uma procura mais fraca por destilados médios sensíveis à recessão.

Referenciais mais baixos de petróleo bruto e gasóleo pesam diretamente sobre a competitividade dos biocombustíveis. À medida que os preços do gasóleo mineral recuam, a vantagem de preço das misturas de biodiesel diminui, reduzindo os incentivos de mistura discricionária e pressionando a procura por matérias-primas como óleo de colza e óleo de soja. Isto já contribuiu para preços mais fracos de colza, que tinham ficado sob pressão mais cedo na semana antes de o petróleo estabilizar na sexta-feira, aliviando temporariamente o ímpeto descendente nas oleaginosas.

Em contrapartida, o apoio estrutural de políticas via mandatos de biocombustíveis continua importante. A Indonésia prepara-se para lançar o seu programa de biodiesel B50 a partir de 1 de julho, elevando as taxas de mistura obrigatória e sustentando o consumo global de óleos vegetais, em particular de óleo de palma, mas também apoiando indiretamente o complexo mais amplo de óleos vegetais. Com o tempo, tais mandatos apertam a ligação entre a economia dos combustíveis de transporte e a procura de óleos vegetais, tornando as oscilações do preço do petróleo um fator ainda mais crítico para os mercados de oleaginosas.

Perspetivas de Procura e Implicações para Oleaginosas

Para além da volatilidade imediata relacionada com a guerra, os sinais de procura de médio prazo de grandes consumidores como a China tornam-se mais cautelosos. Análises recentes sugerem que o consumo de petróleo na China em 2026 poderá cair modestamente face a 2025, enquanto Pequim prossegue, em simultâneo, estratégias para reduzir a dependência de matérias-primas importadas no setor das oleaginosas. Esta combinação aponta para um crescimento mais lento nos combustíveis de transporte e uma mudança estrutural na composição das importações agrícolas.

Para o complexo de oleaginosas, referenciais mais fracos de petróleo bruto e gasóleo, combinados com expectativas de expansão da área de girassol e aumento da produção de óleo de girassol em 2026/27, intensificam a concorrência para óleo de colza e óleo de soja nos mercados alimentar e energético. Uma oferta abundante de óleo de girassol e preços mais baixos de combustíveis fósseis limitam o potencial de alta dos preços dos óleos vegetais, ainda que mandatos de biodiesel e perturbações geopolíticas pontuais possam gerar ralis de curto prazo.

Perspetivas de Trading (Próximas 1–2 Semanas)

• Produtores de petróleo e hedgers: O contango atual WTI/Brent e a mudança em direção a um piso percebido do Brent em torno de 75 USD/bbl (~69 EUR/bbl) favorecem a implementação faseada de coberturas modestas para finais de 2026/2027, em vez de na ponta muito longa, onde os preços já incorporam ampla margem de queda.
• Refinarias: Com os cracks de gasóleo abaixo dos máximos, mas ainda historicamente firmes, continua prudente manter um comprimento de petróleo equilibrado face à procura de destilados médios. O risco de mais queda no petróleo com uma normalização de Hormuz mais rápida do que o esperado desaconselha posições agressivamente longas em crude.
• Compradores de biocombustíveis e oleaginosas: Referenciais mais suaves de petróleo bruto e gasóleo, combinados com o aumento da disponibilidade de óleo de girassol, melhoram o binómio risco-retorno de aumentar a cobertura das necessidades de óleos vegetais para o 3.º–4.º trimestre, especialmente onde mandatos locais (por exemplo, B50 na Indonésia) asseguram uma procura de base.

Indicação de Preço em 3 Dias (Direcional)

• WTI (CME, primeiro vencimento; base EUR): Lateralizado a ligeiramente mais fraco em torno do equivalente a 70–72 EUR/bbl, com o mercado a consolidar após a liquidação enquanto monitoriza os fluxos efetivos de exportação via Hormuz.
• Brent (ICE, primeiro vencimento; base EUR): Viés de ligeira queda em direção a 72–75 EUR/bbl, com possível volatilidade intradiária impulsionada por notícias, mas menor propensão a ralis sustentados na ausência de novas perturbações na oferta.
• ICE Gasoil (equivalente EUR/t): Tendência a seguir o petróleo com um crack a estreitar modestamente, implicando uma faixa globalmente estável a ligeiramente mais fraca em torno de 820–840 EUR/t, assumindo ausência de mudanças abruptas na procura de gasóleo na Europa ou em paragens de refinarias.