Rali do WTI acentua o backwardation enquanto os estoques aumentam e a OPEP+ mantém a posição

WTI e Brent estão sendo negociados em alta nos vencimentos mais próximos, com um backwardation muito acentuado até 2027–2037, mesmo com os estoques de petróleo bruto dos EUA registrando um aumento inesperado e a OPEP+ mantendo inalterada a produção de outubro. A estrutura sinaliza um mercado apertado no curto prazo, liderado pela forte demanda imediata e pelas margens de refino, enquanto a ponta longa reflete expectativas de oferta abundante no longo prazo e crescimento mais brando da demanda. Os preços do petróleo permanecem voláteis, à medida que os riscos no Oriente Médio, a política da OPEP+ e os dados de estoques dos EUA apontam em direções diferentes. O WTI do primeiro vencimento, para novembro de 2026, liquidou em USD 94.76/bbl, e o Brent, em USD 107.03/bbl, em 24 de setembro, ambos com alta superior a 2% no dia. As curvas do WTI e do Brent mostram uma inclinação descendente excepcionalmente acentuada em direção ao início da década de 2030, sugerindo que os mercados esperam que o aperto atual diminua ao longo do tempo, com o aumento da oferta não pertencente à OPEP+ e a moderação do consumo. Enquanto isso, os estoques comerciais de petróleo bruto dos EUA voltaram a máximas em relação ao ano anterior, moderando o ímpeto altista dos preços absolutos.

Preços e Estrutura da Curva

A curva do WTI na NYMEX está em backwardation acentuado. Novembro de 2026 liquidou em USD 94.76/bbl, com dezembro de 2026 a 90.90 e janeiro de 2027 a 88.08. Em dezembro de 2027, os preços recuam para 73.72 e, mais adiante na curva, dezembro de 2030 está cotado a 62.39 e dezembro de 2035 a 51.27, antes de recuar para 52.15 em fevereiro de 2036 e 50.46 em fevereiro de 2037. Isso representa uma queda de mais de USD 40/bbl entre o primeiro vencimento e a ponta longa.

O Brent da ICE apresenta um backwardation igualmente acentuado, porém com preços mais altos. Novembro de 2026 fechou em USD 107.03/bbl, dezembro de 2026 em 100.57 e janeiro de 2027 em 96.65. A curva então segue em baixa em direção à faixa dos 60 e poucos dólares em meados da década de 2030, com dezembro de 2030 a 68.96 e dezembro de 2035 a 62.68, e fevereiro de 2038 a 61.18. Relatórios atuais vinculados ao mercado à vista indicam que o Brent caiu brevemente abaixo de USD 98/bbl no início desta semana, antes de se recuperar para a faixa de USD 100–105, devido à retomada das tensões geopolíticas e à mudança nas expectativas de uma trégua no Oriente Médio.

Oferta, Demanda e Estoques

Os fundamentos são mistos. O mais recente Relatório do Mercado de Petróleo da IEA, de setembro de 2026, agora projeta que a demanda global por petróleo diminuirá 2.5 mb/d em 2026, antes de se recuperar 2.6 mb/d em 2027, destacando como os preços elevados, os ganhos de eficiência e a fraqueza petroquímica (especialmente na Ásia) estão reduzindo o consumo nos níveis atuais. Ao mesmo tempo, a oferta não pertencente à OPEP+ continua crescendo, liderada pelas Américas, adicionando mais de 1 mb/d por ano até 2027.

Do lado da gestão da oferta, membros importantes da OPEP+, incluindo Arábia Saudita, Rússia e Iraque, reafirmaram em 6 de setembro que manterão seus ajustes voluntários de produção em outubro de 2026, sinalizando disciplina contínua apesar das evidências crescentes de capacidade excedente. Os estoques comerciais de petróleo bruto dos EUA, contudo, acabaram de registrar um aumento semanal expressivo de cerca de 3.0 milhões de barris, elevando os estoques para aproximadamente 426 milhões de barris, cerca de 12 milhões de barris acima do ano passado. Os estoques totais de petróleo bruto e produtos dos EUA estão em torno de 711 milhões de barris, próximos do topo das faixas recentes, sugerindo que o equilíbrio físico não está tão apertado quanto os preços do primeiro vencimento indicam.

Mercados de Produtos e Spreads

Os destilados médios continuam sendo o principal componente altista, mas os cracks mostram sinais de arrefecimento. O gasóleo com baixo teor de enxofre da ICE para outubro de 2026 liquidou em USD 1,452.25/t, queda de 2.27% no dia, com novembro a 1,398.50 e dezembro a 1,336.50. A curva também está em backwardation acentuado até 2027, mas começa a perder força a partir de março de 2027, com os valores recuando para abaixo de USD 1,000/t no fim de 2027 e para a faixa dos 800/t no fim de 2028.

Mais adiante, de 2029 a 2032, os preços do gasóleo se estabilizam progressivamente, permanecendo na faixa intermediária dos 700/t antes de recuarem para a faixa baixa dos 700 e alta dos 600 até 2032. Em 2033 e além, a estrutura começa a subir suavemente em termos nominais, mas as variações percentuais anuais são pequenas, apontando para expectativas de aumento da capacidade de refino, crescimento mais lento da demanda e maior disponibilidade de combustíveis alternativos. A curva descendente do diesel é um dos fatores que limita a alta do petróleo bruto, mesmo com os diferenciais imediatos permanecendo firmes.

Macroeconomia e Geopolítica

Os fatores macroeconômicos e geopolíticos continuam injetando volatilidade. As esperanças de progresso nas negociações entre EUA e Irã e as notícias de que a Arábia Saudita está reparando e restaurando seu oleoduto Leste-Oeste pressionaram recentemente o WTI em direção a USD 89/bbl, antes da recuperação mais recente. Ainda assim, ataques intermitentes e tensões no Oriente Médio em sentido amplo, combinados com interrupções periódicas nas rotas de navegação, limitaram qualquer movimento sustentado de queda.

Os mercados financeiros estão cada vez mais sensíveis aos sinais de desaceleração do crescimento global, o que está alinhado à queda da demanda prevista pela IEA para 2026. Ao mesmo tempo, a decisão da OPEP+ de manter inalteradas as cotas de outubro reforça a preferência por estabilidade de preços em vez de participação de mercado. Com os estoques se recompondo nos EUA e as curvas futuras já incorporando um prêmio de risco substancial, posições compradas especulativas nos contratos de primeiro vencimento podem enfrentar dificuldades caso novos aumentos de estoques se concretizem.

Perspectivas de Negociação (Próximas 1–3 Semanas)

• Viés: Moderadamente altista no curtíssimo prazo (novembro–dezembro de 2026), mas com riscos crescentes de queda caso os aumentos dos estoques dos EUA persistam e os dados macroeconômicos enfraqueçam.
• Operações com a curva: O backwardation extremo entre o WTI/Brent do primeiro vencimento e os blocos de 2028–2030 oferece oportunidades para venda de spreads de calendário por produtores e para hedge de vencimentos mais longos por consumidores.
• Foco de risco: Observar o próximo Relatório Semanal de Situação do Petróleo da EIA em 30 de setembro e a reunião da OPEP+ em 4 de outubro. Uma redução inesperada dos estoques ou qualquer sinal de cotas mais apertadas poderia reacender um teste das máximas recentes do Brent, enquanto novos aumentos de estoques combinados com uma política estável da OPEP+ favoreceriam uma consolidação ou correção.
• Margens de refino: Com o gasóleo recuando de seus picos, mas ainda elevado, as refinarias mantêm um forte incentivo para operar em ritmo intenso, sustentando o processamento de petróleo bruto no curto prazo, mas também contribuindo para a recomposição dos estoques de produtos posteriormente no 4º trimestre.

Perspectiva Direcional dos Preços em 3 Dias

• NYMEX WTI (Nov 26): Após fechar em USD 94.76/bbl com forte alta diária, vemos um viés levemente altista a lateralizado nas próximas três sessões, condicionado às manchetes do Oriente Médio.
• ICE Brent (Nov 26): Após liquidar em USD 107.03/bbl, o Brent pode testar a região de USD 108–110, mas provavelmente encontrará interesse vendedor em novas altas, diante dos estoques elevados.
• ICE Gas Oil LS (Out 26): Com o último fechamento em USD 1,452.25/t e perdas diárias recentes, espera-se uma fase de consolidação com tom ligeiramente mais fraco, à medida que o mercado assimila sinais de demanda mais fraca.