杏仁：印度的获利回吐掩盖了仍然看涨的全球基本面
印度的杏仁价格因获利回吐和需求疲软而修正，但紧张的澳大利亚供应、坚挺的美国价格和疲软的卢比使中期前景仍然看涨。
价格与短期动态
在德里的干果市场，加利福尼亚杏仁的价格——印度高端交易的关键基准——在一周内下降至约每公斤83.5–83.9欧元（换算约为每公斤89.86–90.28美元），相比上周损失了约11.7–13.7欧元。此次下跌集中在几次交易中，因为购买时价格较低的库存商趁着假期造成的需求较薄，及时实现了利润，而没有回应全球供应的突然改善。
国际参考价格依然坚挺。最近的美国原产杏仁价格报价在每公斤6.0–8.4欧元（离岸/受益交付），视品种和来源而定，较5月中旬仅稍有回落，仍远高于今年早些时候的水平。西班牙的玛尔科纳（Marcona）和瓦伦西亚（Valencia）杏仁显示出类似的周间略微松动，但没有出现结构性崩溃。在这种背景下，德里的修正规模相对全球基准显得不成比例，且看起来是由本地定位和流动性驱动，而非世界基本面的变化。
供需驱动因素
更广泛的杏仁供应情况仍然略显紧张。澳大利亚最近的收成在南半球夏季末完成，遭遇了明显的天气干扰，不仅削减产量和质量，也限制作出可供南半球的供应，同时亚洲和欧洲的购买仍然稳定。关于主要澳大利亚加工商的市场评论仍然强调与天气相关的挑战和受限的供应，尽管一些生产商针对未来几个季度的逐步回升计划进行瞄准。（）
加利福尼亚仍占全球产量的约四分之三，目前进入2026营销季节，生产增长预期仅为温和。最近的行业和美国农业部（USDA）相关前景预计，即将收成的杏仁在去壳基础上的体量约为27亿磅——大致与去年持平——而位置报告显示，强劲的发货量令管道库存保持紧张。（）这使得美国农场门口和出口价格呈上升趋势，并直接转化为印度的更高进口成本，印度几乎完全依赖海外供应。由于进口规则使得多样化到其他来源变得繁琐，买家在很大程度上暴露于美国和澳大利亚的供应链中，从而加大了因天气或物流引发的中断风险。
宏观经济、货币与基本面
货币是故事关键的一部分。最近几场交易中，印度卢比在历史低位附近交易，大约95–96卢比兑1美元，这意味着加利福尼亚或澳大利亚杏仁价格的每一美元上涨在当地货币中都被放大。（）这形成了对印度卢比计价的杏仁价格的结构性支撑，即使当地现货市场偶尔因获利回吐或需求疲软而修正。
在国内，上周的卡车司机罢工进一步通过阻碍重要批发中心的物流，削减了交易量，限制了买家的参与并夸大了价格波动。同时，开斋节（Eid al-Adha）在干果市场上软化了近期的零售商品，使库存商有动力在早期实现收益，暂时压制了新需求。重要的是，考虑到如果美国和澳大利亚的供应在新年度收紧，库存商对以低价补货的不愿意，使得他们不愿意过于激进地出售。这种持有库存的选择价值为下一波上涨提供了额外的看涨支撑。
天气与作物前景
天气仍然是中心风险因素。在澳大利亚，一系列强低气压系统在5月下旬对东南部某些地区造成了强降雨，此前收成已受到天气影响；种植者报告称在干燥和物流挑战下，产量和质量受到压力。（）尽管适度的水分对果园健康有利，关键时期的过量降雨往往会收紧可出口供应。在加利福尼亚，最近的作物评估和主观预测指向2026年作物的规模相对正常，而非丰收年，水价和果园的撤除限制了上行空间。
在接下来的几周内，不预计出现重大天气缓解，将显著放松全球杏仁供应。相反，风险平衡稍微倾向看涨：如果关键种植区域出现更多不利天气，可能会支持或延续国际价格的当前上涨趋势，直接影响印度的进口平价计算，从而扩展到依赖杏仁成分的欧洲糖果和零食制造商的成本基础。
价格前景（2–4周）
鉴于技术卖出、流动性薄弱和基本面未变的结合，最近印度的修正看起来更像是持续上涨趋势中的一个暂停，而不是熊市阶段的开始。随着假期后的零售需求恢复常态和运输流从罢工相关的干扰中恢复，预计零售商和库存商的新采购兴趣将重新进入市场。这应该逐渐消化短期的供给过剩，并稳定德里现货价格。
根据当前的信息，在接下来的两到四周内，德里加利福尼亚杏仁价格恢复到每公斤约89–93欧元（约合每公斤96–100美元）似乎是可能的，前提是在卢比没有急剧反弹或美国原产价格没有突然放缓。对于那些将印度基准视作情绪代理的全球用户来说，这将表明即便最近波动，这种看涨的结构故事——替代来源受限、加利福尼亚价格坚挺、卢比疲弱——依然保持不变。
交易前景与策略
- 欧洲行业买家：将当前以印度为主导的修正视作短期定位的信号，而非全球过剩的信号。考虑在进一步松动时为第3至第4季度需求分层覆盖，同时保持在德里未能完全回升至每公斤89–93欧元区间时追加买入的灵活性。
- 印度库存商和分销商：考虑到如果美国/澳大利亚的供应紧张，替代货物的获取困难，避免在当前折扣水平上过于激进的出售。与保持核心的长仓位结合的逐步获利回吐看起来是明智的选择。
- 烘焙商和零食品牌：由于货币风险上升，考虑在可能的情况下部分对冲美元/卢比的敞口。在各批次中安全前期货量，可以为如果卢比疲软而国际杏仁价格坚挺时平滑投入成本。