Soja apoiada pela demanda chinesa e pelas posições compradas dos fundos, apesar da fraqueza do complexo

Os futuros da soja estão se consolidando após os ganhos recentes, com as grandes posições especulativas compradas e a robusta demanda chinesa compensando a pressão dos mercados mais fracos de óleos vegetais e da ampla oferta no curto prazo. A soja continua sustentada pela forte demanda de importação da China e pela expansão das posições líquidas compradas dos fundos, mesmo enquanto o complexo mais amplo de oleaginosas mostra sinais de fadiga. Os futuros em Chicago se recuperaram das perdas iniciais na sexta-feira, ajudados pelo otimismo renovado em relação às negociações comerciais entre os EUA e a China, mas o complexo desde então passou a operar marginalmente em baixa. O farelo de soja fez uma pausa após semanas de desempenho superior ao óleo de soja, enquanto o óleo de palma continua recuando diante das expectativas de maior produção e demanda fraca, limitando o potencial de alta de todo o complexo de óleos vegetais. No médio prazo, o fortalecimento do El Niño eleva os riscos de baixa para a produção de palma no Sudeste Asiático em 2027, mas essa perspectiva está sendo incorporada aos preços apenas lentamente.

Preços e sentimento do mercado

Na sexta-feira, a soja da CBOT fechou em alta, com o contrato próximo encerrando a 1,319.00 centavos de dólar por bushel, após uma recuperação intradiária impulsionada por manchetes de que o Representante Comercial dos EUA, Greer, apresentaria na segunda-feira detalhes das mais recentes discussões entre Trump e Xi. Isso melhorou o sentimento em relação às futuras compras chinesas, depois que a incerteza anterior havia provocado vendas. Atualmente, o contrato de novembro de 2026 da CBOT volta a operar mais fraco, perto de 1,306.00 centavos de dólar por bushel, em queda de cerca de 1% no dia, sugerindo alguma realização de lucros após a recuperação.

No complexo da soja, a liderança se alternou. O óleo de soja atingiu uma mínima de quatro semanas, a 66.93 centavos de dólar por libra-peso no contrato de outubro, na quinta-feira, antes de se recuperar modestamente para 67.26 centavos na sexta-feira. As cotações mais recentes mostram o óleo de soja próximo da CBOT novamente ligeiramente mais fraco, em torno de 67.17 centavos de dólar. O farelo de soja, por outro lado, atingiu uma máxima de quatro semanas, a 376.10 USD por tonelada curta na quinta-feira, e depois recuou para 373.90 USD na sexta-feira; as negociações subsequentes estenderam essa correção, com o contrato de outubro de 2026 caindo para cerca de 368.00 USD. Isso indica uma pausa temporária na preferência de várias semanas pelo farelo em relação ao óleo.

As ofertas de exportação física apresentam um quadro misto. A soja FOB Nova Délhi (limpa por classificação, não orgânica, de origem indiana) está cotada a 0.87 EUR/kg FOB, inalterada em relação à avaliação anterior de 26 de setembro de 2026. Na China, a soja amarela FOB Pequim está a 0.76 EUR/kg para origem convencional e 0.83 EUR/kg para origem orgânica, ambas ligeiramente acima dos níveis de meados de setembro. A soja americana No. 2, FOB Washington D.C., é indicada a 0.60 EUR/kg, abaixo de 0.62 EUR/kg alguns dias antes, enquanto a soja ucraniana FOB Odesa está a 0.332 EUR/kg, também um pouco mais fraca que no início do mês. Essas leituras apontam para níveis internacionais de base geralmente estáveis a ligeiramente mais baixos, com alguma pressão competitiva regional, notadamente do Mar Negro.

Oferta, demanda e posicionamento

O posicionamento especulativo continua sendo um suporte importante. Na semana até 22 de setembro, os dados da CFTC mostram que os fundos de investimento ampliaram suas posições líquidas compradas no complexo da soja, com a posição líquida comprada apenas na soja aumentando em 20,331 contratos, para expressivos 265,041 contratos. Isso reflete uma postura amplamente altista e aumenta a vulnerabilidade do mercado a qualquer surpresa negativa na demanda ou no sentimento macroeconômico, mas também sinaliza confiança na continuidade da força dos fundamentos subjacentes.

A principal narrativa altista é a demanda persistente da China por soja americana. Relatórios de mercado indicam que compradores estatais chineses já garantiram mais da metade de sua meta anual de 25 milhões de toneladas de soja de origem americana. Isso é consistente com os frequentes anúncios recentes de Vendas de Exportação do USDA sobre novos negócios de soja para a China no ano comercial de 2026/27, incluindo vários carregamentos relatados durante setembro. Juntos, esses fluxos continuam reduzindo a disponibilidade exportável dos EUA e justificam a postura construtiva dos fundos.

No mercado doméstico chinês, os futuros do contrato No. 1 de soja da Bolsa de Mercadorias de Dalian estão ligeiramente mais fracos, mas permanecem em níveis absolutos elevados, com o contrato de novembro de 2026 em torno de 5,043 CNY por tonelada e os contratos próximos de 2027 perto de 5,086–5,306 CNY. Essa correção moderada não sugere preocupação aguda com a oferta no curto prazo, mas o nível geral de preços continua alto o suficiente para estimular as importações. Ao mesmo tempo, os preços fracos do óleo de palma e a fraqueza do óleo de soja estão aliviando as pressões sobre os custos de ração e alimentos, equilibrando parcialmente o impacto dos preços mais altos dos grãos sobre as margens de esmagamento.

Óleos vegetais, palma e El Niño

O mercado de óleo de palma é atualmente o principal fator de arrasto sobre o complexo de oleaginosas. Os futuros malaios caíram mais de 2%, para cerca de 4,673 MYR por tonelada, o menor nível desde o início de agosto, acumulando perda de 4.6% na semana após terem ganhado 1.7% na semana anterior. A liquidação reflete as expectativas de maior produção no curto prazo, exportações fracas e previsões de estoques malaios no fim do mês acima de 3.1 milhões de toneladas. A demanda fraca da Índia, o maior importador mundial de óleos vegetais, apesar dos cortes tarifários sobre óleo de palma, óleo de soja e óleo de girassol, está adicionando pressão, enquanto os preços mais baixos do petróleo bruto reduzem a atratividade do óleo de palma para a mistura de biodiesel.

No médio prazo, contudo, os riscos climáticos estão aumentando. Analistas esperam que o fortalecimento do El Niño possa reduzir a produção de óleo de palma na Indonésia e na Malásia em cerca de 3% em 2027, à medida que a atual seca, com impacto defasado, pesa sobre os rendimentos das plantações. A associação indonésia de óleo de palma já reduziu sua previsão de queda de 5% para 3%, mas ainda prevê menor produção adiante. Embora esse aperto prospectivo ainda não esteja significativamente incorporado aos preços, ele oferece um fator de suporte latente para óleos concorrentes, incluindo o óleo de soja, a partir do fim de 2026, especialmente se a demanda se recuperar na Índia ou as exigências de biodiesel forem ampliadas.

No Brasil, órgãos meteorológicos nacionais e regionais e instituições agronômicas destacam que o El Niño provavelmente se fortalecerá até o fim de 2026 e persistirá no início de 2027, trazendo condições mais úmidas que o normal para o sul do Brasil e padrões de chuva mais irregulares em partes do Centro-Oeste. Para a soja, essa combinação pode inicialmente favorecer o plantio antecipado em algumas áreas, mas aumenta os riscos de chuvas excessivas durante o plantio e de períodos secos e calor posteriormente na temporada. Embora esses riscos ainda não possam ser totalmente quantificados, eles serão monitorados de perto pelos fundos que já mantêm posições compradas elevadas no complexo da soja.

Perspectivas climáticas para as principais regiões

No Meio-Oeste dos EUA, o padrão climático de curto prazo até o início de outubro continua amplamente favorável ao avanço da colheita, com condições predominantemente secas e amenas para a estação e apenas pancadas de chuva isoladas, o que deve permitir que as colheitadeiras avancem eficientemente pelos campos e reforçar a percepção de ampla oferta americana. (As orientações meteorológicas regionais mais recentes dos EUA para o fim de setembro não mostram grandes sistemas de tempestade disruptivos nos principais estados produtores de soja.)

No Brasil, as previsões para as próximas semanas apontam para um padrão de chuvas intensificado pelo El Niño, com precipitações acima da média nos estados do Sul e condições mais variáveis nas regiões produtoras centrais durante a janela crucial de plantio de setembro–outubro de 2026. Isso pode permitir o trabalho de campo antecipado onde a umidade do solo for adequada, mas também pode aumentar o risco de replantio em áreas que receberem tempestades intensas ou enfrentarem posteriormente períodos secos, como observado em anos anteriores de El Niño forte. Por enquanto, o mercado trata esses fatores como riscos climáticos de médio prazo, e não como impulsionadores imediatos dos preços.

Perspectivas de negociação e visão direcional para 3 dias

Principais conclusões para as negociações

• Fundamentos: As fortes compras chinesas e a grande posição líquida comprada especulativa de 265,041 contratos de soja destacam a demanda favorável, mas também elevam o risco de correção caso as notícias macroeconômicas ou comerciais decepcionem.
• Estrutura do complexo: A pausa recente na alta do farelo e os preços fracos do óleo de soja e do óleo de palma sugerem uma fase de consolidação no curto prazo, com os spreads entre soja, farelo e óleo vulneráveis a novos ajustes.
• Risco climático: As ameaças relacionadas ao El Niño à produção de óleo de palma no Sudeste Asiático em 2027 e a possível volatilidade do plantio e da produtividade no Brasil são fatores altistas de médio prazo para as oleaginosas, ainda não totalmente refletidos nos preços.
• Mercado físico: Os preços FOB na Índia e na China estão firmes a ligeiramente mais altos, enquanto as ofertas dos EUA e do Mar Negro recuaram, indicando oferta global competitiva e pressão de alta imediata limitada.

Orientações estratégicas

• Importadores: Aproveitem a fraqueza atual dos futuros e as cotações FOB estáveis (por exemplo, 0.76–0.83 EUR/kg FOB Pequim, 0.60 EUR/kg FOB soja americana No. 2, 0.332 EUR/kg FOB Odesa) para ampliar moderadamente a cobertura no quarto trimestre, mas evitem comprar em excesso antes do plantio brasileiro.
• Produtores: Considerem escalonar as vendas durante as altas, dada a grande posição comprada dos fundos e o risco de baixa decorrente de uma nova queda dos óleos vegetais, mantendo, porém, parte do volume sem preço fixado para aproveitar possíveis altas climáticas relacionadas ao El Niño mais adiante na temporada 2026/27.
• Esmagadores: Monitorem de perto os spreads farelo–óleo; com o farelo corrigindo após as máximas recentes e o óleo de soja ainda fraco, as margens podem mudar rapidamente se o óleo de palma se estabilizar ou a demanda por biodiesel melhorar.

Perspectiva direcional para 3 dias