Soja: China Retorna, Mas Grande Oferta Sul-Americana Limita a Alta

O forte retorno da China às compras de soja dos EUA melhorou a visibilidade da demanda para 2026/27, mas os futuros continuam limitados por uma oferta global muito confortável liderada pelo Brasil e por uma perspectiva sólida para a safra norte‑americana. Os preços já incorporaram grande parte da história de demanda e agora estão reféns dos próximos dados de produtividade e clima. O complexo de soja entra no novo ano comercial dos EUA com duas forças poderosas porém opostas. De um lado, a China reservou 4,56 milhões de toneladas de soja nova safra dos EUA em oito semanas após um ano inteiro de ausência, amparada por um acordo de compra plurianual. Do outro, o USDA projeta grandes safras nos EUA e um volume recorde no Brasil que mais do que cobre as crescentes necessidades de importação da China. Os futuros subiram antes da onda de compras chinesas e depois recuaram novamente, à medida que os traders voltaram a focar no tamanho das colheitas dos EUA e da América do Sul e no ritmo semanal das vendas de exportação. Os preços físicos nos principais origines mostram apenas movimentos modestos, espelhando um mercado que se firma, mas não está em escassez.

Preços

A curva da soja na CBOT em 17 de agosto de 2026 está modestamente mais firme no dia, com os contratos curtos em alta de cerca de 0,25–0,30%. O contrato novembro 2026 é negociado perto de 1.195,75 USc/bu, enquanto janeiro 2027 gira em torno de 1.210,75 USc/bu, refletindo uma estrutura futura levemente inclinada para cima, mas sem prêmio pronunciado para oferta diferida.

Usando uma conversão aproximada (1 bu ≈ 27,22 kg) e uma taxa indicativa EUR/USD, isso coloca a soja novembro na CBOT na faixa de meados de €430 por tonelada, consistente com um mercado que se recuperou das mínimas de junho, mas permanece bem abaixo dos picos anteriores impulsionados pelo clima. Óleo e farelo de soja também estão ligeiramente mais altos no dia, com o contrato curto de óleo em torno de 69,5 USc/lb e o farelo perto de 311–318 USD/short ton, apontando para um ambiente de margem de esmagamento amplamente estável.

Nos mercados físicos, ofertas recentes convertidas em EUR mostram soja FOB Nova Deli Índia (sortex limpa) em torno de €0,87/kg, soja amarela orgânica chinesa perto de €0,86/kg e soja convencional chinesa em cerca de €0,76/kg. A soja FOB Odessa Ucrânia está significativamente mais barata, por volta de €0,38/kg, enquanto ofertas FOB EUA No. 2 ficam em cerca de €0,63/kg. As pequenas variações diárias e os movimentos mistos por origem ressaltam um mercado que equilibra uma demanda mais forte de nova safra com ampla oferta futura.

Oferta & Demanda

A principal mudança estrutural neste verão é o retorno da China ao mercado de soja dos EUA. Em oito semanas, compradores chineses reservaram 4,56 milhões de toneladas de soja dos EUA para 2026/27 após um ano sem uma única compra de nova safra. Esses volumes vieram em ondas, com uma semana de pico de 1,45 milhão de toneladas no início de agosto e várias semanas de um milhão de toneladas em junho e julho, em forte contraste com o ano anterior, quando a China tinha zero cobertura antecipada nos EUA neste mesmo momento.

Ainda assim, os volumes reservados devem ser vistos mais como um sinal inicial do que como um surto. Eles cobrem atualmente apenas cerca de 18% do compromisso anual da China de pelo menos 25 milhões de toneladas de soja dos EUA sob o novo acordo comercial e representam aproximadamente 10% da projeção total de exportações dos EUA de 45,18 milhões de toneladas em 2026/27. Isso reativa os EUA como fornecedor relevante para a China, mas, por si só, não aperta o balanço global.

Do lado da oferta, a perspectiva continua confortavelmente ampla. O USDA estima a safra de soja dos EUA em 2026/27 em 122,99 milhões de toneladas. Mais importante, o Brasil é projetado em expressivos 186,00 milhões de toneladas, com exportações em torno de 118,00 milhões de toneladas – mais de duas vezes e meia as remessas projetadas dos EUA. Com a demanda de importação da China estimada em 115,00 milhões de toneladas, a combinação da dominância brasileira e de uma safra sólida nos EUA garante a cobertura das necessidades, a menos que o clima ou a logística perturbem significativamente qualquer uma das origens.

Fundamentos & Comportamento de Mercado

A movimentação de preços nos últimos dois meses revela o quanto da história de demanda já havia sido precificada antes das compras chinesas se tornarem visíveis. O contrato novembro na CBOT subiu de cerca de 1.134,00 USc/bu em 11 de junho para 1.243,75 USc/bu em 23 de julho – quase 110 cents ou cerca de 9,7% – antes que a maior parte das grandes compras chinesas fosse reportada. Quando as vendas se tornaram públicas e a atenção voltou às confortáveis projeções de oferta, o mercado devolveu cerca de 66 cents, trazendo os preços de volta à região de 1.190 USc/bu.

Esse padrão ressalta que o mercado está atualmente mais sensível a ajustes nas expectativas de safra do que a notícias incrementais de demanda. A combinação de uma grande colheita projetada nos EUA e uma safra recorde no Brasil deixa pouco espaço para uma alta sustentada, a menos que as produtividades decepcionem ou os riscos climáticos se intensifiquem. Ao mesmo tempo, os futuros de óleo e farelo de soja avançaram modestamente, sugerindo que as margens de esmagamento continuam atrativas o suficiente para sustentar o processamento, o que por sua vez ajuda a absorver parte da grande oferta de grãos.

O novo acordo comercial – que compromete a China a comprar pelo menos 25 milhões de toneladas de soja dos EUA por ano até 2028 – também precisa ser visto em perspectiva. Na atual temporada 2025/26, que termina em 31 de agosto, os compromissos chineses de 12,50 milhões de toneladas representam apenas metade dessa meta e ficam bem abaixo dos 22,55 milhões e 24,42 milhões de toneladas registrados nas duas temporadas anteriores. Mesmo que o patamar de 25 milhões de toneladas fosse alcançado, ainda ficaria cerca de 14% abaixo da média de 29 milhões de toneladas entre 2020 e 2024, enfatizando que o acordo estabiliza, mas não restaura totalmente os níveis anteriores de demanda.

Clima & Fatores de Curto Prazo

Nas próximas semanas, o mercado irá conciliar dois vetores paralelos. Do lado da oferta, o clima no final da estação nos EUA e os relatórios de produtividade determinarão se a safra acabará por corresponder à projeção de 122,99 milhões de toneladas. Ao mesmo tempo, o Brasil se prepara para plantar uma safra já estimada em 186,00 milhões de toneladas, e quaisquer atrasos de plantio, déficits de umidade ou chuvas excessivas podem rapidamente alterar essa perspectiva.

Do lado da demanda, os relatórios semanais de vendas externas do USDA voltam a ter importância central. Com apenas 4,56 milhões de toneladas dos 25 milhões de toneladas anuais já reservados para o novo ano comercial dos EUA, os traders acompanharão de perto se as compras chinesas seguem em ritmo constante ou permanecem irregulares, alternando entre grandes aquisições em uma única semana e períodos mais tranquilos. A interação desses padrões semanais de reservas com a evolução das expectativas de rendimento irá direcionar a volatilidade ao longo da janela de colheita nos EUA.

Perspectiva de Negociação

• Produtores: Considere aumentar gradualmente as proteções em eventuais altas em direção às máximas recentes, já que os preços atuais já refletem forte demanda chinesa enquanto as grandes safras dos EUA e do Brasil limitam o potencial de alta. Mantenha algum volume sem preço fixado para eventuais problemas climáticos no fim da safra.
• Importadores & compradores de ração: Use a atual correção de preços após o pico de julho para assegurar parte das necessidades de Q4 2026–Q1 2027, especialmente em origens competitivas como a Ucrânia, preservando flexibilidade para quedas adicionais caso as produtividades nos EUA surpreendam positivamente.
• Traders & esmagadores: Foque nas oportunidades de margem de esmagamento, já que óleo e farelo de soja se movem, em linhas gerais, em sintonia com o grão. Acompanhe o ritmo das reservas chinesas nos EUA em comparação com a competitividade do Brasil; o risco de basis entre origens norte‑americanas e sul‑americanas permanecerá elevado.

Perspectiva Direcional em 3 Dias (base EUR)

• Soja CBOT: Ligeiramente firme a lateralizada em termos de EUR, com suporte moderado do interesse chinês contínuo, mas limitada por expectativas benignas de oferta.
• Farelo de Soja CBOT: Lateralizado a levemente mais alto, acompanhando a demanda de ração e a dinâmica de esmagamento.
• Óleo de Soja CBOT: Lateralizado, com direção influenciada pelos mercados de energia e pelos spreads de óleos vegetais mais do que pela soja em grão isoladamente.