Soja: fortes margens de esmagamento na Ásia sustentam os preços enquanto a Ucrânia enfraquece

Os preços da soja são sustentados por fortes margens de esmagamento na Ásia e pela firme demanda chinesa por ração, mesmo com a redução dos valores FOB ucranianos e os futuros nos EUA oscilando lateralmente durante a colheita. O complexo da soja entra na temporada 2026/27 com um cenário de demanda favorável na Ásia: os resultados mais recentes da Wilmar International confirmam maiores volumes de esmagamento de soja e margens mais fortes no refino de óleos tropicais, favorecidos pela recuperação da demanda chinesa por ração e pelas sólidas vendas de oleaginosas. Ao mesmo tempo, as indicações de preços físicos mostram algum enfraquecimento regional, especialmente no Mar Negro, enquanto os futuros na CBOT se consolidam antes da colheita nos EUA e do plantio no Brasil. Isso cria um mercado em duas velocidades, no qual esmagadores e refinadores desfrutam de margens melhores, mas agricultores e exportadores enfrentam ganhos mais cautelosos nos preços nominais.

Preços

As indicações regionais de preços da soja em EUR mostram um cenário misto, mas globalmente estável, na última semana, com a fraqueza na Ucrânia contrastando com cotações mais firmes nos EUA e na China.

Os futuros da soja na CBOT estão amplamente estáveis antes do fim de semana, com novembro de 2026 em torno da faixa baixa de 13 USD/bu e um carry muito raso até o início de 2027, sinalizando oferta e demanda próximas equilibradas.

Oferta e Demanda

Os resultados do primeiro semestre de 2026 da Wilmar International destacam um importante fator de demanda: a maior demanda chinesa por ração impulsionou a atividade de esmagamento de soja, elevando os volumes de vendas de oleaginosas e grãos em 6.1%, para 14.9 milhões de toneladas, e a receita em 16%, para $5.58 bilhões. O lucro antes de impostos da divisão de produtos para ração e industriais saltou 54.9%, para $591 milhões, ressaltando a melhora das margens de processamento de soja e óleos tropicais.

Do lado da oferta, o Brasil está entre safras, com o plantio da temporada de soja 2026/27 apenas começando sob um padrão influenciado pelo El Niño, que geralmente favorece a umidade inicial nos principais estados do Centro-Oeste, mas aumenta a incerteza quanto às chuvas no fim da temporada. Nos EUA, os relatórios de estados produtores importantes, como Illinois, e do Meio-Oeste em geral apontam condições geralmente boas para a soja e expectativas de rendimentos sólidos, à medida que as lavouras avançam para a maturação e a colheita sob condições climáticas predominantemente favoráveis no fim da temporada.

Nos óleos vegetais, a Wilmar também relata margens mais fortes no refino de óleos tropicais, enquanto a produção de óleo de palma bruto na Indonésia recuou 4%, para cerca de 716,000 toneladas, refletindo uma disponibilidade mais restrita de palma. Isso dá suporte ao complexo mais amplo de oleaginosas, limitando a queda do óleo de soja e, por extensão, dos grãos inteiros, apesar da fraqueza regional, como nas indicações FOB do Mar Negro.

Fundamentos e Margens de Esmagamento

A melhora dos lucros de um grande esmagador asiático indica que os preços nominais atuais são compatíveis com margens robustas de esmagamento nas principais regiões importadoras. O aumento de 9.9% no lucro líquido recorrente da Wilmar, para $641.5 milhões, e a alta de 12.8% no lucro antes de impostos, para $1.06 bilhão, foram explicitamente associados aos maiores volumes de esmagamento de soja e às margens mais fortes de refino, especialmente no setor chinês de ração.

Relatórios regionais recentes mostram alguma volatilidade nos preços do farelo de soja e na rentabilidade dos esmagadores chineses, mas as margens permaneceram geralmente positivas até o início de setembro, antes de sofrerem pressão em meados do mês, quando os preços do farelo corrigiram. Mesmo que os preços do farelo enfraqueçam ainda mais, a combinação de uma demanda resiliente por óleo e margens de refino ainda favoráveis nos óleos tropicais ajuda a manter uma demanda subjacente pela soja por parte dos processadores integrados.

Clima e Perspectivas para as Lavouras

As condições climáticas de curto prazo no Meio-Oeste dos EUA permanecem em sua maioria benignas para a soja, com a estiagem recente seguida por condições mais moderadas, favorecendo a aproximação da colheita e sustentando o potencial de produtividade em estados como Illinois e em regiões de preservação de identidade, como Michigan. Existem bolsões de seca, mas atualmente eles não são suficientemente severos para alterar significativamente as perspectivas de oferta nacional.

No Brasil, órgãos e meteorologistas apontam condições de El Niño que favorecem uma janela de plantio antecipada e bem umedecida no Centro-Oeste, mas o mesmo padrão pode provocar um fim das chuvas mais cedo que o normal no decorrer da temporada, aumentando o risco de produtividade tanto para a soja quanto para o milho safrinha subsequente. Essa combinação de conforto no curto prazo e incerteza no médio prazo provavelmente manterá os prêmios de risco modestos, mas presentes, nos preços futuros da soja.

Perspectivas de Negociação (Próximas 1–2 Semanas)

• Preços nominais: Espere um tom amplamente lateral a ligeiramente firme para a soja internacional, à medida que a forte demanda asiática por esmagamento e a oferta mais restrita de óleo de palma compensam a pressão da colheita nos EUA.
• Basis e spreads: A soja FOB do Mar Negro pode continuar sob pressão relativa em comparação com as origens dos EUA e do Brasil, enquanto os spreads de calendário da CBOT devem permanecer estreitos, consistentes com uma oferta próxima confortável, mas não excessiva.
• Foco nos riscos: Observe o avanço do plantio no Brasil e quaisquer mudanças na demanda chinesa por farelo ou nas margens de esmagamento; uma deterioração acentuada em qualquer um desses fatores poderia pressionar os futuros e os valores físicos do Mar Negro.

Indicação Regional de Preços para 3 Dias

• Soja ucraniana FOB Odesa: Viés ligeiramente mais fraco a estável em torno dos níveis recentes em EUR, à medida que a concorrência nas exportações permanece intensa e a logística continua sendo um entrave.
• Soja dos EUA FOB nº 2: Lateral em uma faixa estreita, acompanhando a CBOT, com poucos fatores direcionais antes da aceleração do ritmo da colheita.
• Soja chinesa FOB Pequim: Amplamente estável, com os esmagadores equilibrando uma demanda cautelosa por farelo com margens ainda favoráveis e disponibilidade de grãos importados.