Soja sob pressão com recuo da China e aumento da oferta dos EUA

A soja dos EUA enfrenta crescentes obstáculos às exportações, à medida que a procura chinesa fica muito aquém do ano passado, forçando os exportadores a direcionar-se para uma combinação mais ampla de compradores na Ásia e MENA, enquanto as previsões de produção e exportação dos EUA sobem. Este desfasamento aponta para uma pressão persistente sobre os prémios de origem EUA, a menos que a China regresse de forma mais contundente ao mercado norte-americano. O comércio global de soja está numa fase de reequilíbrio. A China, ainda o principal comprador mundial, reduziu drasticamente as compras antecipadas de soja dos EUA e continua a preferir a oferta brasileira, ajudada por uma tarifa de 10% sobre a soja norte‑americana e por programas de exportação brasileiros competitivos. Em resposta, os exportadores dos EUA estão a apoiar‑se mais em Japão, Indonésia, Bangladesh, Egito e Paquistão para absorver volumes acrescidos, precisamente quando o USDA projeta maior produção e exportações dos EUA. A recente fraqueza dos futuros na CBOT e os valores FOB relativamente suaves sublinham um mercado em que a oferta é confortável e os fluxos comerciais estão a ajustar‑se, em vez de uma contração da procura global.

Preços

Os futuros de soja na CBOT voltaram a ficar sob pressão no fim de julho, com os contratos de vencimento mais próximo a recuarem a partir dos máximos de meio do mês, à medida que ventos contrários macroeconómicos e boas condições da cultura pesaram sobre o apetite pelo risco.  Ao mesmo tempo, as ofertas físicas mostram valores de exportação relativamente baixos e estáveis quando convertidos em euros, refletindo ampla disponibilidade global em vez de aperto agudo.

Utilizando uma taxa indicativa de 1 USD = 0,92 EUR, as ofertas de referência atuais implicam níveis aproximados de:

Mudanças na oferta e na procura

Os compromissos antecipados de exportação dos EUA para o ano comercial de 2025/26 atingiram 41,4 milhões de toneladas em 16 de julho, uma queda de 18,5% em termos anuais. O centro da fraqueza é a China, cujas compras de soja dos EUA caíram 45% para 12,4 milhões de toneladas. Outros destinos aumentaram as compras em 3,3 milhões de toneladas no total, mas não conseguem compensar totalmente a quebra da China.

Japão, Indonésia, Bangladesh, Egito e Paquistão estão a emergir como importantes mercados de crescimento graças a novos acordos comerciais dos EUA e a esforços deliberados de diversificação. Os compromissos do Japão com os EUA subiram 10,2% para 2,3 milhões de toneladas, os da Indonésia 19,8% para 2,4 milhões de toneladas, os de Bangladesh 49% para 1,2 milhões de toneladas, os do Egito 41,6% para 4,9 milhões de toneladas, e o Paquistão mais do que triplicou as suas reservas para 1,1 milhões de toneladas após flexibilizar as regras de importação de OGM.

Apesar desta base mais ampla, a China continua a ser o comprador oscilante crucial. Os embarques dos EUA para a China foram amplamente suspensos durante quase cinco meses em meio a renovadas tensões comerciais, período em que os esmagadores chineses recorreram agressivamente à soja brasileira com preços competitivos. As compras foram retomadas no fim de outubro de 2025, mas permanecem limitadas, e a tarifa de 10% sobre a soja dos EUA continua a corroer a competitividade face ao Brasil.

Fundamentos e política comercial

Olhando em frente, a China comprometeu‑se até agora com apenas 2,4 milhões de toneladas de soja dos EUA para 2026/27 – extremamente modesto, dada a sua escala habitual. Em paralelo, o USDA projeta a produção de soja dos EUA em cerca de 120,7 milhões de toneladas e as exportações em 45,18 milhões de toneladas, um aumento de 9,2%. Esta combinação de maior oferta norte‑americana e compras cautelosas da China sublinha a importância de manter e ampliar mercados alternativos.

Os dados semanais de vendas externas confirmam um arranque lento: as vendas acumuladas de soja para 2025/26 cobrem apenas uma parcela de um dígito médio da previsão de exportação do USDA, muito abaixo da média de cinco anos para este ponto do ano, destacando o risco de procura antecipada. A nível global, a América do Sul também caminha para colheitas robustas, com as exportações brasileiras previstas para permanecerem dominantes no comércio mundial. Em conjunto, estes fundamentos apontam para um mercado geralmente bem abastecido até 2026/27, com a força de preços mais provável a ser impulsionada por clima ou políticas do que por um aperto estrutural.

Clima e condições das lavouras

As condições das lavouras de soja nos EUA permanecem amplamente favoráveis na entrada do período crucial de enchimento de vagens. Avaliações recentes mostram mais de 60% da safra norte‑americana de soja em condição boa a excelente, apoiada por humidade adequada em grande parte do Midwest, embora algumas áreas das Planícies e do Delta enfrentem focos de seca. As previsões de médio prazo sugerem temperaturas próximas ou ligeiramente abaixo do normal no centro do Midwest, com distribuição incerta de chuvas, o que atualmente não aponta para uma grande ameaça ao rendimento dos EUA.

No Brasil, as últimas safras demonstraram que a volatilidade climática pode ser elevada, mas por ora não há novos sinais de uma grande perturbação no próximo ciclo. Juntamente com a expansão da área plantada, isso reforça as expectativas de forte concorrência sul‑americana pela procura de exportação até 2027. O clima permanece, portanto, mais um fator de risco a monitorizar do que um motor altista presente.

Perspetivas de mercado e implicações para o trading

• Estável a ligeiramente fraco no curto prazo: Com os compromissos de exportação dos EUA em atraso e a oferta global confortável, os preços da soja tendem a negociar de forma lateral a ligeiramente em baixa no curto prazo, salvo um choque acentuado de clima ou geopolítico.
• Risco de basis para a origem EUA: O fraco envolvimento da China e a tarifa de 10% sugerem pressão contínua sobre o basis FOB dos EUA face ao Brasil. Consumidores finais na Ásia e MENA podem encontrar ofertas norte‑americanas atrativas, especialmente se movimentos de frete ou câmbio melhorarem a paridade posta.
• Gatilhos de alta limitados: Uma alta significativa provavelmente exigiria ou uma revisão em baixa da safra dos EUA por clima, ou perturbações logísticas no Brasil, ou ainda uma mudança de política que reduza o peso tarifário sobre a soja norte‑americana na China.

Pontos de estratégia

• Importadores / esmagadores: Considere escalonar coberturas de origem EUA para 2025/26 onde os spreads face ao Brasil sejam favoráveis, sobretudo para destinos asiáticos não chineses que beneficiam de novos acordos comerciais.
• Produtores (EUA/UE): Utilize quaisquer ralis impulsionados por clima ou macroeconomia para adiantar vendas incrementais de 2026/27, dada a projeção de maior produção dos EUA e a mudança estrutural da procura chinesa para o Brasil.
• Traders: Foque no valor relativo: spreads de exportação Brasil vs. EUA, prémios OGM vs. isento de OGM e diferenciais orgânicos, em vez de apostas direcionais, até surgir um sinal mais claro da China ou do clima.

Visão direcional em 3 dias (em EUR)

• Valores de exportação indexados à CBOT (Golfo dos EUA, em EUR): Viés ligeiramente em baixa, à medida que os futuros consolidam as perdas recentes e a procura de exportação se mantém cautelosa.
• Mar Negro / Ucrânia isenta de OGM (CPT, em EUR): Estáveis a ligeiramente mais fracos, com concorrência regional e logística firme a conter os prémios.
• FOB Ásia (China, Índia, em EUR): Maioritariamente estáveis; apoio modesto de variações de frete e câmbio, mas sem um motor fundamental forte para uma quebra de intervalo.