Trigo Preso Entre o Choque de Oferta do Mar Negro e os Ventos Contrários da Demanda

Os futuros de trigo mantêm um tom lateral a ligeiramente firme, à medida que as graves interrupções nas exportações do Mar Negro, os balanços mais apertados de grãos para ração na UE e as vendas de exportação estáveis dos EUA compensam a recente fraqueza dos preços globais e os estoques mundiais confortáveis. O mercado está digerindo uma forte correção em setembro, mas mostra sinais de formação de base: o trigo MATIF está estável na faixa de meados de €230–€240/t, o SRW da CBOT permanece limitado por uma faixa em torno de 670–680 US‑c/bu, e os níveis à vista do Mar Negro continuam competitivos, mas já não estão caindo. Com os embarques marítimos russos e ucranianos fortemente restringidos e o milho da UE escasso, a queda nos futuros e nos valores físicos do Mar Negro parece cada vez mais limitada, a menos que os choques macroeconômicos ou de demanda se intensifiquem.

Preços e Spreads

Na Euronext, o contrato futuro mais próximo de trigo MATIF para dezembro de 2026 está cotado a EUR 246.25/t, com março de 2027 a EUR 247.00/t e maio de 2027 a EUR 245.75/t, apontando para uma curva próxima amplamente estável e apenas um carry moderado até a faixa de 2027/28 (setembro de 2027 a EUR 235.50/t). Os contratos de 2028–2029 estão concentrados entre aproximadamente EUR 226.00/t e EUR 243.50/t, sugerindo que o mercado ainda não precifica um déficit pronunciado de longo prazo.

Em Chicago, o SRW para dezembro de 2026 é negociado em torno de 665.00 US‑c/bu, com a curva ligeiramente ascendente até dezembro de 2027, a 704.75 US‑c/bu, mas as oscilações diárias permanecem confinadas a uma faixa estreita de 670–680 US‑c/bu, de acordo com comentários recentes sobre as negociações. O trigo para ração da ICE no Reino Unido está ligeiramente mais fraco nos vencimentos próximos, com novembro de 2026 a GBP 205.50/t e maio de 2027 a GBP 216.75/t, refletindo a oferta local confortável e os gargalos logísticos nos rios europeus, que limitam os ganhos da base.

No mercado físico, as ofertas de trigo ucraniano reforçam essa estabilização: o trigo FCA Kyiv com 11.50% de proteína é indicado a EUR 0.16/kg, o FCA Odesa a EUR 0.17/kg, enquanto o trigo com menor teor de proteína, de 9.50%, é negociado a EUR 0.15/kg (Kyiv) e EUR 0.16/kg (Odesa), inalterado desde 15 de outubro. O trigo de grau 2 CPT Odesa está a EUR 0.176/kg, acima dos EUR 0.174/kg do dia anterior, enquanto o trigo de grau 3 recuou ligeiramente para EUR 0.158/kg, ante EUR 0.16/kg, e o trigo para ração (14% de umidade) caiu para EUR 0.144/kg, ante EUR 0.147/kg, sugerindo prêmios seletivos de qualidade à medida que a demanda por ração enfraquece.

O trigo para ração alemão EXW Drentwede está a EUR 0.248/kg (acima de EUR 0.245/kg), enquanto o trigo para moagem francês FOB Paris com 11.00% de proteína permanece em EUR 0.29/kg. O trigo americano FOB Gulf vinculado à CBOT permanece em torno de EUR 0.22/kg (proteína de 11.50%). O mercado FOB Odesa do Mar Negro continua profundamente descontado em relação à Europa Ocidental: o trigo com 12.50% de proteína está a EUR 0.143/kg, enquanto os graus de 10.50% e 11.00% estão a EUR 0.129/kg e EUR 0.117/kg, respectivamente, com apenas movimentos marginais nas sessões recentes.

Oferta, Demanda e Fluxos

Fundamentalmente, o balanço global permanece confortável no agregado, mas a restrição regional e a logística estão se tornando cada vez mais importantes. Os comentários mais recentes do mercado internacional observam que, apesar da forte redução dos embarques do Mar Negro, sem trigo supostamente saindo dos portos russos do Mar Negro desde o fim de setembro e com as exportações de julho a outubro caindo 53% ano a ano na Rússia e 42% na Ucrânia, os futuros de SRW ainda permanecem limitados por uma faixa, enquanto os compradores recorrem aos estoques existentes e a origens alternativas.

A dinâmica dos grãos para ração na UE está se tornando favorável ao trigo. A produção de milho da UE afetada pela seca e os níveis historicamente baixos dos rios Reno e Danúbio elevaram as importações de milho da UE para cerca de 6 Mt, aproximadamente 29% acima do ano anterior, e devem direcionar mais demanda de ração para o trigo, ampliando o spread de preços entre os EUA e a UE e sustentando os valores do MATIF. Isso é consistente com os preços físicos relativamente firmes na Alemanha e na França, apesar da fraqueza dos futuros globais.

Nos EUA, o Wheat Outlook de outubro do Economic Research Service do USDA sugere apenas ajustes modestos às projeções de oferta e uso para 2025/26 e 2026/27, deixando os estoques finais globais adequados, mas não excessivos. As vendas semanais de exportação de trigo dos EUA, de 451.6 mil toneladas em 1º de outubro, representam um aumento de 56% em relação à semana anterior, indicando melhora da demanda nos níveis atuais de preços. De modo geral, os fluxos estão sendo redistribuídos, e não simplesmente reduzidos, com Rússia e Ucrânia restringidas, enquanto as origens da UE e dos EUA preenchem parte da lacuna.

Clima e Perspectivas para as Lavouras

O clima está deixando de ser um importante fator baixista e passando a ser um fator mais neutro ou ligeiramente favorável. Anteriormente, as condições favoráveis e as expectativas de safras razoáveis no Hemisfério Norte contribuíram para uma queda de 12.7% nos preços globais do trigo em setembro, com os futuros de referência alcançando uma média de cerca de USD 6.75/bu, devido à redução dos temores geopolíticos e às discussões sobre uma possível estrutura de paz. Desde então, novas preocupações de segurança e sinais climáticos mistos impediram novas quedas.

Análises recentes de agências internacionais indicam que as condições de El Niño estão se intensificando, com previsão de que as temperaturas da superfície do mar no Pacífico central e oriental atinjam níveis recordes até dezembro, provocando mudanças significativas nos padrões de precipitação. Para o trigo, isso se traduz em expectativas de que a seca em partes da Europa Ocidental e das Grandes Planícies dos EUA diminua gradualmente durante o fim do outono e o inverno, melhorando as perspectivas para a safra de 2027, embora algumas áreas, especialmente as Planícies do Sul, ainda enfrentem déficits de umidade durante o estabelecimento inicial do trigo de inverno.

No Mar Negro, as previsões de clima mais ameno e um pouco mais úmido reduzem as preocupações imediatas com danos causados pelo inverno ou atrasos no plantio, mas as interrupções contínuas relacionadas ao conflito permanecem como a principal restrição à disponibilidade para exportação, e não o potencial agronômico de produtividade. Combinadas com os níveis dos rios da UE, que continuam prejudicando a logística de barcaças, as condições climáticas e das vias navegáveis mantêm um prêmio de risco nos preços do trigo europeu e do Mar Negro, especialmente para as posições mais próximas.

Fundamentos e Posicionamento

As curvas futuras do MATIF e da CBOT sugerem um mercado que, em grande parte, já se reajustou após a alta do início do ano e agora aguarda sinais mais claros. Curvas estáveis ou apenas ligeiramente ascendentes até 2028/29 indicam que os traders veem fundamentos equilibrados no longo prazo: não há escassez global iminente, mas também há espaço limitado para correções profundas dos preços, diante dos riscos geopolíticos e logísticos.

O hedge comercial dos exportadores do Mar Negro parece limitado pela incerteza física, mantendo as ofertas FOB Odesa descontadas, mas relativamente firmes. Os valores ucranianos CPT e FCA mostram pequenos ajustes diários por grau, em vez de uma tendência direcional, consistente com um mercado que otimiza qualidade e logística, e não reajusta todo o complexo. Na UE, a forte demanda de importação por milho, combinada com os gargalos logísticos nos rios, está apertando os balanços locais de trigo, sustentando a base e limitando a queda dos futuros do MATIF, apesar do recente colapso nos benchmarks globais.

As informações sobre o posicionamento especulativo são limitadas para a semana mais recente, mas dados anteriores da CFTC e pesquisas bancárias indicam que os gestores de recursos reduziram a exposição vendida significativa após a liquidação de setembro. Essa redução das posições vendidas diminui o risco de fortes altas provocadas por cobertura de vendas diante de notícias otimistas, mas também implica que novos choques macroeconômicos ou geopolíticos poderiam produzir altas mais ordenadas e orientadas por tendências, em vez de squeezes violentos.

Perspectivas de Negociação (Próximas 1–3 Semanas)

• Compradores para cobertura estável/de curto prazo (moinhos, fábricas de ração): Considere ampliar gradualmente a cobertura nas quedas dos vencimentos próximos do MATIF Dez 2026 em direção à faixa baixa de EUR 240s/t e no trigo ucraniano CPT/FOB com 11.00–12.50% de proteína, onde valores em torno de EUR 0.143–0.176/kg já incorporam descontos significativos pelo risco do Mar Negro.
• Produtores na UE e no Mar Negro: Com os futuros tendo corrigido fortemente e a base sustentada pela logística e pela escassez de milho, parece prudente realizar hedge incremental em altas acima de EUR 250/t no MATIF para 2026/27, mantendo flexibilidade em caso de novas interrupções no Mar Negro ou deterioração climática.
• Participantes especulativos: A relação risco-retorno favorece uma postura moderadamente construtiva, em vez de posições vendidas agressivas, diante das exportações russas restritas, das vendas de exportação americanas mais fortes e do potencial de notícias climáticas ou geopolíticas reacenderem os prêmios de risco. Operar dentro de uma faixa entre aproximadamente 670–700 US‑c/bu no SRW da CBOT, com stops apertados, parece apropriado.

Perspectiva Direcional para 3 Dias

• Trigo MATIF (Dez 2026): Viés: lateral a ligeiramente mais firme, com suporte em torno de EUR 240/t e resistência próxima de EUR 250/t, à medida que a demanda de ração da UE e a logística fluvial compensam a pressão macroeconômica.
• SRW da CBOT (Dez 2026): Viés: limitado por uma faixa em torno de 660–680 US‑c/bu; risco de queda moderado caso as commodities em geral enfraqueçam, mas as vendas de exportação e as notícias do Mar Negro limitam perdas profundas.
• Físico do Mar Negro (Ucrânia FOB/CPT): Viés: amplamente estável, com leve tendência de alta para os graus com maior teor de proteína, à medida que as restrições logísticas e de capacidade de frete para o inverno apertam a disponibilidade nos vencimentos próximos.