Viés de Alta no Mercado de Milho com Estresse Térmico na França e Estoques Globais Menores

Os fundamentos do milho na França e no mundo tornaram-se claramente mais positivos, com riscos severos de rendimento na França, um forte corte da Coceral na produção da UE e um balanço dos Estados Unidos e global notavelmente mais apertado no último WASDE. Fundos de investimento reagiram mudando para uma posição líquida comprada, enquanto os preços físicos na Europa começaram a se estabilizar em um tom mais firme após as mínimas recentes. Os mercados de milho estão reprecificando o risco de clima e de balanço após um longo período de oferta confortável. Na França, as classificações de safra caíram para o nível mais fraco em pelo menos 15 anos justamente quando outra onda de calor atinge o país, levando a Coceral a reduzir drasticamente as expectativas de produção de milho na UE+Reino Unido. Ao mesmo tempo, o USDA reduziu os estoques finais de milho dos EUA e globais para 2025/26 mais do que o esperado, principalmente devido ao aumento do uso para ração e exportação. Os preços físicos europeus, especialmente o FOB francês, já estão subindo a partir das mínimas recentes, enquanto as ofertas ucranianas continuam sendo o principal teto para as altas. No geral, o viés de curto prazo mudou de neutro para cautelosamente altista.

Preços

Os preços do milho europeu firmaram modestamente em relação às mínimas de fim de junho, à medida que preocupações com clima e estoques ganham força. O milho amarelo francês FOB Paris saiu de cerca de EUR 0,26/kg em meados de junho para perto de EUR 0,25/kg no início de julho no mercado físico, mas a recente deterioração nas classificações de safra e o risco de onda de calor começam a estabilizar e dar suporte às cotações. As indicações no mercado físico sugerem que o ímpeto de baixa praticamente estagnou, com espaço para que os prêmios de risco se reconstruam se o estresse climático persistir.

O milho forrageiro alemão EXW Drentwede está estável em torno de EUR 0,244/kg em 13 de julho, pouco alterado no último mês apesar dos fundamentos mais positivos, refletindo ainda ampla disponibilidade de curto prazo e competição das origens do Mar Negro. O milho ucraniano CPT/FOB Odesa é negociado em torno de EUR 0,185–0,21/kg, atuando como um forte teto para os preços domésticos da UE. O spread entre o FOB francês (aprox. EUR 0,25/kg) e o FOB ucraniano (aprox. EUR 0,185/kg) ressalta que logística e prêmios de risco, mais do que a oferta pura, são agora os principais fatores que determinam os diferenciais regionais de preço.

Oferta & Demanda

Na França, a parcela de milho em grão classificada em boas ou excelentes condições despencou para 47%, ante 57% uma semana antes e 75% um ano atrás, marcando o nível mais fraco desde pelo menos 2011. Essa deterioração ocorre enquanto uma nova onda de calor atinge o país e pode se estender até o fim do mês, amplificando o risco de queda de rendimento em um estágio crítico de desenvolvimento. Relatos independentes paralelos confirmam que o calor no início do verão já reduziu fortemente as classificações e elevou o risco de um déficit de produção semelhante ao de 2022.

Refletindo o choque climático mais amplo na Europa, a Coceral reduziu sua projeção de produção de milho na UE+Reino Unido de 57,2 milhões de toneladas para 52,7 milhões de toneladas, significativamente abaixo dos 57,4 milhões de toneladas do ano passado. Esse corte de cerca de 4,5 milhões de toneladas aperta o balanço europeu e reduz a disponibilidade exportável, particularmente da França e de áreas vizinhas deficitárias. Em nível global, o último WASDE reduziu os estoques finais mundiais de milho em 5,96 milhões de toneladas para 275,26 milhões de toneladas, impulsionado por cortes nos EUA, na UE e por uma redução de 1 milhão de toneladas nos números de safra velha da China, parcialmente compensados por uma revisão para cima de 2 milhões de toneladas na safra de 2025/26 da Argentina, para 63 milhões de toneladas.

Fundamentos & Posição dos Agentes

O WASDE de julho sinalizou um balanço mais construtivo para os EUA. Os estoques de milho dos EUA para 2025/26 foram reduzidos em 125 milhões de bushels, para 2,02 bilhões de bushels em relação ao mês anterior, principalmente devido a um aumento de 150 milhões de bushels no uso para ração e residual e a uma redução de 25 milhões de bushels na demanda para etanol. Os estoques finais da nova safra caíram ainda mais do que o esperado, em 170 milhões de bushels, para 1,79 bilhão de bushels, devido a um carry-in menor da safra velha e a um incremento de 50 milhões de bushels nas projeções de exportação. Comentários de mercado destacam que o número da nova safra ficou bem abaixo das expectativas médias do mercado, reforçando o tom positivo.

Em resposta, o dinheiro especulativo começou a voltar. Dados da CFTC para a semana até 7 de julho mostram que investidores financeiros retornaram a uma posição líquida comprada em futuros e opções de milho, mudando em cerca de 58.900 contratos para uma posição líquida comprada de aproximadamente 12.700 contratos. O movimento foi amplamente impulsionado por recompra de posições vendidas, mas sinaliza que a comunidade especulativa agora vê mais risco de alta do que de baixa. Com os fundos apenas modestamente líquidos comprados em termos históricos, ainda há espaço para ampliação das posições se o clima permanecer ameaçador ou se relatórios WASDE subsequentes apertarem o balanço novamente.

Clima & Perspectiva Regional

O clima é agora o principal motor de curto prazo para o milho europeu. A França enfrenta outra onda de calor que pode se estender até o fim de julho, coincidindo com o florescimento e o início do enchimento de grãos para grande parte da safra. Déficits de umidade no solo, já ampliados pelo calor extremo de junho, deixam pouca margem contra novo estresse. Sem chuvas oportunas, as perspectivas de rendimento para o milho francês e de partes da Europa Ocidental tendem a se deteriorar ainda mais, consolidando a revisão para baixo da Coceral para a produção e possivelmente levando a novos cortes.

Em contraste, as perspectivas na América do Sul são mais benignas neste momento. A projeção para a safra de milho 2025/26 da Argentina foi elevada em 2 milhões de toneladas, para 63 milhões de toneladas, refletindo melhores expectativas de rendimento e condições de cultivo mais favoráveis. Esse aumento de oferta compensa parcialmente o aperto na UE e nos EUA, mas não neutraliza totalmente o impacto combinado do estresse climático europeu e da demanda mais forte nos EUA. No geral, o viés de risco climático para as próximas semanas permanece claramente altista para os preços, em particular na Europa.

Perspectiva de Negociação

• Compradores europeus (ração e industrial): Considerar cobrir uma parcela adicional das necessidades para o 4T 2026 e 1T 2027 na fraqueza atual, especialmente para origens francesa e alemã. A rápida deterioração das condições da safra francesa e o corte da Coceral para a UE sugerem maior risco de nova alta de preços se a onda de calor persistir.
• Importadores no MENA e na Ásia: Continuar monitorando as ofertas ucranianas e argentinas, que seguem competitivas, perto de EUR 0,185–0,21/kg FOB/CPT. Compras oportunísticas em recuos de preço podem proteger contra potenciais altas puxadas pela UE, mas o risco de basis e logístico a partir do Mar Negro deve ser cuidadosamente gerido.
• Produtores na UE: Utilizar a recente firmeza e o aumento da volatilidade para escalonar proteções de preço (hedge) para o remanescente não vendido da safra 2025/26, mantendo alguma exposição à alta via opções, dado o risco climático aberto na França e o posicionamento especulativo ainda apenas moderadamente comprado.
• Traders especulativos: A combinação de estoques globais mais apertados, uma safra francesa vulnerável, surpresa altista no WASDE e fundos apenas modestamente líquidos comprados favorece uma postura cautelosamente altista. No entanto, as posições devem ser ativamente geridas em torno das principais atualizações de previsões climáticas e dos próximos relatórios do USDA/NASS.

Visão de Direção de Preços em 3 Dias (foco em EUR)

• Milho francês FOB (Paris): Viés ligeiramente de alta nas próximas três sessões, à medida que o mercado assimila a piora das classificações de safra e o estresse térmico contínuo.
• Milho alemão EXW (ração, Drentwede): Provavelmente permanecerá estável a ligeiramente mais firme em torno de EUR 0,244/kg, refletindo demanda constante e pressão limitada de oferta imediata.
• Milho ucraniano FOB/CPT Odesa: Deve negociar de lado na faixa de EUR 0,185–0,21/kg, continuando a limitar ralis mais agressivos, mas com algum risco de alta se o frete ou as tensões geopolíticas aumentarem.