Futuros de Manteiga Cedem, Curva Ainda Indica Perspectiva Sólida para 2027

Os futuros de manteiga na EEX enfraqueceram em toda a curva, mas o forward curve permanece claramente ascendente, mantendo uma perspectiva de médio prazo firme apesar da pressão baixista de curto prazo sobre os preços. Os mercados europeus de manteiga estão digerindo uma correção moderada após a recente força, com os contratos de EEX de vencimento próximo recuando cerca de 0,5–3% dia a dia, embora ainda se mantenham bem acima da nata spot e das ofertas físicas na Europa Oriental. A curva de agosto de 2026 até meados de 2027 permanece em contango, sinalizando que os participantes ainda precificam balanços mais apertados e pressão de custos mais adiante. As ofertas físicas na Polônia continuam estáveis, sugerindo algum conforto de oferta regional que contrasta com os futuros diferidos mais firmes. As condições climáticas e a evolução da produção de leite ao longo do restante do 3º trimestre serão essenciais para determinar se esse recuo se transformará em uma correção mais ampla ou apenas em uma breve pausa em um mercado estruturalmente firme.

Prices

Os futuros de manteiga na EEX em 5 de agosto de 2026 mostram uma queda sincronizada, porém moderada, ao longo da curva. O contrato de agosto de 2026, de vencimento próximo, fechou em cerca de EUR 4.020/t (−0,5% d/d), enquanto setembro encerrou próximo de EUR 4.095/t (−0,24% d/d). Mais adiante, no 4º trimestre de 2026, os preços cederam de forma mais acentuada, com outubro e novembro em queda de cerca de 2,5–2,8%, para aproximadamente EUR 4.209–4.266/t.

Mais à frente, os contratos de dezembro de 2026 a junho de 2027 também recuaram em torno de 1–2%, mas continuam claramente acima dos vencimentos mais próximos. Dezembro de 2026 fechou em torno de EUR 4.325/t, subindo de forma constante até cerca de EUR 4.753/t em junho de 2027. O strip 2027–2028 continua sendo negociado próximo de EUR 5.100–5.160/t, sublinhando que o recuo recente é um ajuste de curto prazo e não uma virada estruturalmente baixista.

Supply & Demand

A fraqueza nos vencimentos de Q4 2026 em comparação com o strip ainda firme de 2027 sugere que a oferta regional de curto prazo é percebida como adequada, enquanto a escassez no longo prazo continua sendo motivo de preocupação. Os preços físicos estáveis para manteiga fresca 82% FCA Polônia em torno de EUR 3,40/kg ao longo de julho indicam que as ofertas da Europa Oriental estão disponíveis e ainda não reagiram à recente suavização dos futuros.

Esse diferencial de cerca de EUR 600–800/t entre os níveis físicos tipo spot e os contratos front da EEX sinaliza que os consumidores finais têm alguma margem para adiar a fixação de preços e que os produtores ainda podem desfrutar de margens confortáveis se os custos de leite e nata permanecerem controlados. Ao mesmo tempo, o contango acentuado até 2027 reflete expectativas de custos de insumos mais altos, possíveis restrições na oferta de leite ou demanda ainda sólida de food service e varejo assim que a fraqueza sazonal do verão passar.

Fundamentals

O open interest nos contratos centrais de 2026–2027 permanece saudável, com os vencimentos front, como agosto–novembro de 2026, exibindo open interest na faixa de 300 lotes, de baixa a média. Isso indica que os movimentos recentes de preços são impulsionados mais por ajustes de posição do que por um colapso de liquidez. A queda conjunta ao longo da curva aponta para realização de lucros após uma forte alta, em vez de uma mudança clara para uma narrativa fundamental baixista.

As ofertas físicas polonesas estáveis ao longo de várias atualizações semanais consecutivas reforçam o quadro de um mercado físico estável, mas não em excesso de oferta. O prêmio estrutural dos contratos diferidos em relação a essas indicações físicas sugere que os participantes de mercado continuam precificando balanços mais apertados ou pressões inflacionárias nos próximos 12–24 meses, apesar da correção atual.

Short‑Term Outlook & Trading Ideas

• Comprar em quedas nos contratos diferidos de 2027: O contango e as perdas diárias apenas modestas sustentam uma estratégia de compras graduais na fraqueza para Q2–Q4 2027, especialmente abaixo de EUR 4.700–4.800/t.
• Hedge cauteloso para Q4 2026: Consumidores com necessidades descobertas podem usar a recente queda dos futuros de outubro–dezembro de 2026 para fixar parte de sua demanda, mas podem manter alguma flexibilidade dado o conforto de oferta de curto prazo sinalizado pelos preços físicos estáveis.
• Produtores consideram proteção de margem: Com os futuros ainda bem acima das indicações físicas, os produtores podem travar uma parcela da produção de 2027 para assegurar margens futuras, mantendo ao mesmo tempo alguma exposição à alta em caso de demanda mais forte ou recuo da produção de leite devido ao clima.

3‑Day Directional View (EUR)

• EEX vencimentos front (Aug–Nov 2026): Levemente mais fracos a laterais, com possíveis testes de suporte logo abaixo de EUR 4.000/t se a pressão vendedora persistir.
• EEX mid‑curve (Dec 2026–Jun 2027): Lateral com leve risco de baixa, mas provavelmente mantendo‑se acima de aproximadamente EUR 4.300–4.700/t.
• Strip de longo prazo (H2 2027–início de 2028): Amplamente estável em torno de EUR 5.100–5.150/t, já que o suporte estrutural decorrente das expectativas de custos permanece intacto.