Futuros de manteiga cedem, mas curva a termo segue firme em meio a estresse térmico na UE

Os preços da manteiga na EEX enfraqueceram modestamente nos meses mais próximos, mas a curva a termo permanece claramente inclinada para cima até 2027–28, sinalizando que o mercado ainda precifica aperto apesar da pressão atual. As ofertas físicas na Europa Oriental parecem estáveis, sugerindo que os movimentos recentes nos futuros estão mais relacionados a sentimento e reprecificação de risco do que a um choque estrutural de demanda. Após várias semanas de forte calor e seca em grandes partes da Europa, os rebanhos leiteiros enfrentam estresse climático, mas a disponibilidade de leite e nata na UE ainda não desencadeou (até agora) uma forte disparada da manteiga. Os futuros de manteiga na EEX de agosto de 2026 até o início de 2027 mostram leves quedas dia a dia, mas mantêm um prêmio sólido em relação ao spot, indicando expectativas de valores mais firmes quando os fluxos sazonais de leite desacelerarem ainda mais. Ao mesmo tempo, preços FCA estáveis na Polônia em torno de 3,40 EUR/kg destacam um mercado físico relativamente equilibrado, em que os compradores estão cobertos no curto prazo, mas acompanham de perto o clima e os custos de ração como potenciais catalisadores de alta.

Preços

A manteiga EEX nos vencimentos próximos está sendo negociada em torno de 4.000 EUR/t para agosto de 2026, sem variação dia a dia, enquanto setembro de 2026 recuou para cerca de 4.025 EUR/t (‑1,8%). Os contratos de outubro a dezembro de 2026 também mostram quedas marginais de aproximadamente 0,2–0,4%, mas ainda precificam um aumento gradual de cerca de 4.165 EUR/t para cerca de 4.288 EUR/t, mantendo a curva em contango.

Mais adiante, os contratos de janeiro a julho de 2027 dão continuidade a essa tendência de alta, de cerca de 4.333 EUR/t para aproximadamente 4.815 EUR/t, antes de se estabilizarem em torno de 5.108 EUR/t para vencimentos no fim de 2027/início de 2028. Essa estrutura indica que os participantes do mercado esperam fundamentos mais apertados e maiores custos de reposição no médio prazo, apesar do tom mais fraco de hoje. A manteiga fresca polonesa (82% de gordura) em condições FCA Grudziądz é cotada em aproximadamente 3.400 EUR/t e está estável desde o início de julho de 2026, reforçando a visão de um mercado físico estável, mas não superabastecido.

Oferta & demanda

As entregas de leite na UE permanecem sazonalmente elevadas, mas o crescimento tem sido modesto, com dados da Comissão indicando apenas expansão limitada ano a ano até a primavera de 2026. Fortes ondas de calor e déficits de chuvas em grande parte da Europa Ocidental e Central neste verão levantam preocupações quanto à qualidade das pastagens e aos custos de ração, o que pode pesar sobre a produção de leite mais adiante no 3º e 4º trimestres.

Até o momento, ofertas estáveis de manteiga spot polonesa e volumes relativamente baixos de negociação nos vencimentos próximos na EEX sugerem que a demanda de curto prazo do varejo e do foodservice está adequadamente coberta. No entanto, o acentuado prêmio nos futuros para 2027–28 implica que os usuários estão cautelosos em relação à disponibilidade de mais longo prazo, possivelmente antecipando oferta mais restrita de nata e maiores custos de produção caso o clima extremo de verão se torne a norma em vez da exceção.

Fatores climáticos e de custo

Grandes partes da Europa, incluindo França, Itália e Europa Central, estão atualmente enfrentando um dos períodos de onda de calor mais longos e intensos já registrados, com temperaturas frequentemente excedendo 35–40°C e precipitação bem abaixo da média. Essas condições estressam as vacas leiteiras, reduzem a qualidade da forragem e podem elevar os custos de refrigeração e água nas fazendas, adicionando risco de alta aos custos de manteiga e nata no fim do verão e outono.

No curto prazo, algumas regiões registraram tempestades localizadas, mas, no geral, os déficits de precipitação permanecem significativos, em especial na Europa Central. Se o calor e a seca persistirem em agosto, a combinação de menores rendimentos de leite e aumento dos preços da ração pode apertar a disponibilidade de gordura e fazer com que a calmaria atual nos preços spot da manteiga pareça temporária.

Fundamentos de mercado

O claro contango da curva da EEX, com um spread de aproximadamente 1.100 EUR/t entre agosto de 2026 e o fim de 2027/início de 2028, aponta para expectativas de valores estruturalmente mais firmes da manteiga, impulsionados por bases de custo mais elevadas e possivelmente por uma demanda global mais forte por gorduras. Isso é consistente com as perspectivas internacionais para laticínios que veem a manteiga como um dos segmentos mais apertados no complexo de lácteos até 2027.

Mesmo assim, a forte queda de um dia indicada no contrato de março de 2027 parece anômala em comparação com os vencimentos adjacentes e provavelmente reflete uma questão técnica ou de dados, em vez de uma reprecificação fundamental. Os contratos próximos mostram quedas modestas e baixo volume visível, ressaltando que o posicionamento especulativo comprado está sendo reduzido, mas não totalmente desmontado. Em geral, os fundamentos permanecem cautelosamente favoráveis, em vez de francamente altistas, nos níveis atuais.

Perspectiva de negociação

• Compradores (indústria alimentícia, varejo): Considerar escalonar a cobertura para o 4T 2026–1S 2027 em recuos de preço, já que os níveis atuais na EEX ainda incorporam um prêmio de risco climático e de custo, mas podem parecer atrativos se as perdas de rendimento induzidas pelo calor se materializarem mais adiante no ano.
• Produtores de laticínios: Usar a curva firme a termo até 2027–28 para proteger parte da produção esperada de manteiga, travando margens contra possíveis picos de custos de ração e energia decorrentes de calor prolongado e escassez de água.
• Traders: O contango acentuado oferece oportunidades em spreads de calendário; estar comprado nos vencimentos próximos/vendido nos diferidos pode se beneficiar se os riscos climáticos diminuírem e a curva achatar, mas exige monitoramento cuidadoso de margem e clima.

Perspectiva direcional em 3 dias (EUR)

• EEX próximos (ago.–set. 2026): Lateral a levemente mais fraco; liquidez limitada e preços físicos estáveis limitam a volatilidade.
• 4T 2026–2T 2027: Viés levemente firme; qualquer deterioração adicional no clima leiteiro europeu ou na perspectiva de ração pode acionar interesse comprador moderado.
• Fim de 2027/início de 2028: Estável; já precifica aperto, de modo que os movimentos provavelmente acompanharão o sentimento macro e expectativas de custo de mais longo prazo.