Futuros de manteiga estáveis enquanto o spot enfraquece: o piso do 4º trimestre está definido?

Os futuros de manteiga na EEX estão estáveis em torno de EUR 4,000–4,300/t, sem alteração diária, mesmo com as médias spot da UE e algumas cotações físicas tendo recuado. A curva permanece levemente invertida até o início de 2027, antes de se firmar novamente nos vencimentos mais distantes, sugerindo que o mercado vê uma queda limitada no curto prazo, mas ainda não precifica uma recuperação forte. Os preços da manteiga na UE enfraqueceram nas últimas semanas, com dados semanais da Comissão e índices independentes apontando para uma queda de cerca de 3% no nível da UE e correções mais profundas na Alemanha, enquanto a França mostra maior resiliência. Na Polônia, os preços cotados FCA da manteiga fresca permanecem inalterados desde o fim de setembro, sinalizando uma pausa após o recuo anterior. Nesse contexto, os ajustes estáveis na EEX e o modesto interesse em aberto indicam um mercado em modo de espera antes da demanda de inverno e dos possíveis efeitos da elevada produção de gordura do leite no início de 2026.

Preços

Os futuros de manteiga na EEX (EUR/t), em 8 de outubro de 2026, mostram uma estrutura de vencimentos amplamente estável em torno da marca de EUR 4,000 nos contratos mais próximos e um aumento gradual até o fim de 2027:

No mercado físico, uma cotação polonesa FCA para manteiga fresca com 82% em Grudziądz está em EUR 3.52/kg (EUR 3,520/t) em 21 de setembro, inalterada em relação à atualização anterior. No início de agosto, o mesmo produto era negociado a EUR 3.40/kg, indicando uma recuperação moderada em relação às mínimas do fim do verão, mas ainda abaixo dos níveis atuais dos futuros. Os preços spot indicativos em toda a UE, compilados a partir de dados nacionais, apontam para cerca de EUR 4,125/t no fim de setembro/início de outubro, queda de aproximadamente 3% na semana e de mais de 30% em relação ao ano anterior, confirmando que o mercado permanece bem abaixo dos picos de 2025.       

Oferta e Demanda

As entregas de leite e a produção de manteiga na UE vêm operando acima do ano passado, apoiadas pelo maior teor de gordura do leite e pela expansão da capacidade de processamento. Dados do início de 2026 da Comissão Europeia mostram forte crescimento anual da produção de manteiga, refletindo a ampla disponibilidade de creme e o redirecionamento de parte da gordura de outros usos. Isso deixou o mercado com oferta confortável na entrada do 4º trimestre, limitando a pressão altista sobre os preços apesar da aproximação da demanda sazonal.

Do lado da demanda, o consumo de manteiga no varejo da UE normalizou-se após o choque inflacionário de 2022–2023, enquanto os setores de foodservice e panificação se beneficiam da recuperação da atividade no setor de hospitalidade. No entanto, as taxas de juros reais elevadas e os preços dos alimentos ainda altos em muitos Estados-membros mantêm a demanda geral dos consumidores sensível aos preços, obrigando varejistas e marcas a negociar agressivamente os custos dos insumos. A competitividade das exportações é mista: a manteiga da UE continua com desconto em relação a algumas cotações da Oceania em termos de USD, mas a volatilidade cambial e os fretes ainda reduzem os fluxos de arbitragem. Novas iniciativas em derivativos, incluindo o uso de referências independentes de preços físicos e a reativação de vencimentos negociáveis em contratos de manteiga nas bolsas europeias, sinalizam um interesse renovado na gestão de risco, e não uma visão direcional clara.

Fundamentos e Clima

Fundamentalmente, o equilíbrio entre a forte oferta de gordura e o crescimento apenas moderado da demanda justifica os preços atuais ligeiramente acima de EUR 4,000/t na EEX, embora ainda significativamente abaixo das máximas do ano passado. A leve estrutura invertida de out 2026 até o início de 2027 sugere que o mercado espera algum enfraquecimento sazonal após o pico de fim de ano, antes de uma recuperação moderada no fim de 2027. As concentrações de interesse em aberto nos contratos próximos destacam que a gestão de risco está focada nos próximos dois a três trimestres, com atividade muito baixa nos pontos mais distantes da curva.

Quanto ao clima, as condições de outubro no noroeste da Europa são geralmente favoráveis à extensão da temporada de pastagem onde os solos permitem, mas ocorrem após um verão marcado, em partes da Europa, por períodos quentes e secos que pressionaram o crescimento das pastagens e as reservas de forragem. Notas de consultoria com foco em pastagens ressaltam a necessidade de administrar cuidadosamente o pastoreio de outono para proteger a disponibilidade de pasto na primavera, destacando que os custos da alimentação de inverno e a força da produção de leite de 2027 dependerão de como as fazendas encerrarem esta temporada. De modo geral, não há um choque imediato de oferta provocado pelo clima à vista, mas a volatilidade em torno de um forte evento de El Niño pode alterar a dinâmica global dos custos de ração e leite mais adiante no inverno.

Previsão e Perspectivas de Negociação

Dado o conjunto atual de dados, os preços da manteiga na Europa parecem estar transitando de uma tendência de baixa para um padrão lateral. Os indicadores spot em torno de EUR 4,100 /t e os valores FCA poloneses próximos de EUR 3,520/t são negociados com desconto em relação aos futuros da EEX entre EUR 4,025 e 4,175 /t, oferecendo uma proteção limitada contra quedas, mas também sugerindo que grande parte das notícias anteriores de oferta baixista já está precificada. Uma pressão adicional provavelmente exigiria uma nova alta na produção de gordura do leite ou um retrocesso significativo na demanda doméstica ou de exportação.

• Compradores/usuários de laticínios: Considerar a contratação gradual de cobertura para o 4º trimestre de 2026–1º trimestre de 2027 em quedas de preço ou por meio de hedges escalonados em torno de EUR 4,000/t, mantendo parte do volume em aberto para se beneficiar de uma nova fraqueza caso o excedente de creme persista.
• Produtores/processadores: Usar os níveis atuais de futuros estáveis para garantir margens sobre parte da produção do início de 2027, especialmente onde os custos de alimentação na fazenda e de energia permanecem incertos; manter participação na alta além de meados de 2027, onde a curva se torna mais inclinada.
• Traders: Acompanhar o spread entre os índices físicos (em torno de EUR 4,100/t) e os ajustes dos futuros; podem surgir oportunidades em operações de valor relativo se os futuros divergirem excessivamente das referências spot verificadas.

Perspectiva Direcional de 3 Dias

• Futuros de Manteiga na EEX (out–dez 2026): Lateral a ligeiramente mais fracos; os baixos volumes e os ajustes estáveis apontam para uma faixa estreita de negociação em torno dos níveis atuais.
• Manteiga Spot na Europa Continental: Viés levemente baixista, à medida que as médias semanais recentes da UE mostram uma acomodação incremental, embora quedas adicionais importantes pareçam limitadas sem novas notícias baixistas sobre a oferta.
• Manteiga FCA Polonesa (Grudziądz): Estável; não há catalisador imediato para movimentos acentuados, e os preços locais provavelmente acompanharão as tendências mais amplas da UE com um pequeno desconto.