Futuros de manteiga sobem à medida que a curva se inclina para 2027–28

Os futuros de manteiga na EEX estão se fortalecendo com uma curva a termo suavemente ascendente, sinalizando melhora no sentimento e expectativas moderadas de aperto para 2027–28, apesar da ainda confortável disponibilidade no mercado spot. Os preços da manteiga europeia estão se estabilizando após a correção do ano passado, com os futuros da EEX registrando ganhos diários modestos e uma clara estrutura de alta das posições mais próximas até os vencimentos de mais longo prazo. Os contratos de primeiro vencimento permanecem em torno de EUR 4.000–4.400/t, enquanto os meses mais longos embutem um movimento gradual em direção a EUR 5.100/t. As ofertas físicas spot no Leste Europeu estão estáveis, sugerindo equilíbrio entre oferta e demanda no curto prazo. Os dados globais de lácteos ainda apontam para uma produção de leite relativamente forte, mas ondas de calor repetidas em toda a Europa Ocidental e uma modesta firmeza nas cotações mundiais de manteiga estão sustentando os preços na margem. Volumes e interesse em aberto na curva de manteiga da EEX indicam hedge comercial sustentado em vez de euforia especulativa.

Preços

Os futuros de Manteiga Europeia na EEX fecharam em 13 de agosto de 2026 com tom firme ao longo de toda a curva. Agosto de 2026 encerrou a EUR 4.050/t (+0,6% d/d), enquanto setembro subiu 0,6%, para EUR 4.131/t. Mais adiante, o quarto trimestre de 2026 está concentrado em torno de EUR 4.300–4.400/t, sem variação no dia para outubro–dezembro.

A partir do início de 2027, os preços sobem gradualmente: março de 2027 fechou a EUR 4.488/t (+1,4% d/d), alcançando cerca de EUR 4.913–5.113/t para agosto de 2027–fevereiro de 2028, antes de uma leve queda para EUR 5.113/t em março de 2028. Essa estrutura reflete expectativas mais altas de custos futuros e prêmios de risco, e não um aperto físico imediato.

Oferta & Demanda

Estatísticas de lácteos da UE até junho de 2026 indicam que os preços da manteiga, embora bem abaixo dos picos de 2022, têm ficado recentemente relativamente estáveis, com apenas quedas marginais nas quatro semanas até meados de junho. Os preços pagos ao produtor recuaram em comparação com 2025, incentivando alguma disciplina de oferta, mas ainda sem desencadear uma forte queda na produção.

Globalmente, a produção de leite na Nova Zelândia, Austrália, EUA e Reino Unido aumentou ano a ano durante a primavera de 2026, sustentando disponibilidade suficiente de matéria-prima para a produção de manteiga. Ao mesmo tempo, as cotações mundiais de manteiga na Oceania e nos EUA se firmaram levemente nas últimas semanas, sinalizando melhora na demanda, especialmente de regiões importadoras na Ásia e no Oriente Médio.

No mercado físico, as ofertas spot indicativas na UE permanecem estáveis. Por exemplo, manteiga fresca 82% de origem polonesa é cotada em torno de EUR 3.400/t FCA (equivalente a EUR 3.400/t), inalterada no último mês, o que representa um desconto em relação aos futuros próximos da EEX e sugere oferta adequada no curto prazo e alguns incentivos de estocagem relacionados ao contango.

Clima & Perspectivas de Produção

A Europa Ocidental enfrenta outra onda de calor intensa, com o Reino Unido e a França se preparando para o quinto episódio de calor da estação. Esse calor prolongado eleva os riscos para as condições de pastagem e para a produção de leite no verão, especialmente se for seguido por chuvas limitadas, e pode apertar a produção de creme e manteiga mais à frente no terceiro trimestre.

Até o momento, os dados disponíveis não apontam para um choque amplo de produção, mas extremos de temperatura recorrentes aumentam a volatilidade em torno das expectativas de oferta. Os mercados, portanto, estão incorporando um prêmio de risco climático nos preços futuros de manteiga, especialmente para os vencimentos do fim de 2026 e de 2027.

Fundamentos & Sinais da Curva

A curva de manteiga da EEX atualmente apresenta um contango moderado, de cerca de EUR 4.050/t em agosto de 2026 para pouco acima de EUR 5.100/t no início de 2028. Esse formato reflete uma combinação de expectativas de custos mais altos no médio prazo (energia, ração, mão de obra) e a disposição dos participantes do mercado de pagar por cobertura diferida contra potenciais choques climáticos ou de política.

O interesse em aberto está concentrado nos contratos mais próximos e nos de início de 2027, indicando que hedgers comerciais estão usando ativamente a bolsa principalmente para gerenciar risco de 6–18 meses. A persistência de um desconto nas ofertas físicas spot em relação aos futuros ressalta o papel dos custos de armazenamento e financiamento, bem como dos prêmios de risco, na formação da curva.

Perspectiva de Negociação (Próximas 2–4 Semanas)

• Produtores: Considerar adicionar camadas de hedge adicionais para Q4 2026–Q1 2027 acima de EUR 4.300–4.400/t, onde as margens forem aceitáveis, mantendo ao mesmo tempo alguma exposição ao lado positivo caso o clima aperte significativamente a oferta de creme.
• Compradores (indústria/varejo): Usar o contango atual para garantir parte das necessidades de 2027 em torno de EUR 4.800–4.900/t; o mercado spot e físico de curto prazo continua relativamente atraente em comparação com os futuros para cobertura de curto prazo.
• Traders: O spread entre futuros e físico e a curva inclinada para cima favorecem operações de armazenamento e carry trade, mas a volatilidade relacionada ao clima pode beneficiar posições long táticas em recuos nos contratos mais próximos.

Visão Direcional em 3 Dias

• Manteiga EEX vencimentos próximos (Aug–Sep 2026): Viés levemente altista; esperado em faixa lateral a moderadamente mais alta em EUR 4.000–4.200/t.
• Strip Q4 2026: Estável a firme em torno de EUR 4.300–4.450/t, sustentado por risco climático e demanda estável.
• Vencimentos 2027–Q1 2028: Levemente altistas, com probabilidade de se manterem acima de EUR 4.900/t, com possíveis testes em direção a EUR 5.150/t se as preocupações com oferta ligadas ao calor se intensificarem.