Mercado de milho se aperta na Europa enquanto o CBOT recua das máximas recentes

Os futuros de milho em ambos os lados do Atlântico estão divergindo: o contrato de dezembro do CBOT recuou para uma mínima de quatro semanas devido à realização de lucros e à fraca demanda de exportação dos EUA, enquanto os preços da Euronext e do mercado físico europeu permanecem elevados em meio ao colapso histórico da produção francesa e à incerteza contínua sobre as exportações ucranianas. O mercado está sendo puxado entre a ampla disponibilidade de curto prazo nos EUA e um balanço europeu que se aperta acentuadamente. Nos EUA, a melhora do clima para a colheita e o ritmo lento das vendas de exportação estão reduzindo a tensão imediata e incentivando a liquidação de posições compradas. A Europa, por outro lado, enfrenta a maior queda na produção francesa de milho desde a década de 1970, com a FranceAgriMer registrando avaliações recordes de baixa para a safra e uma colheita acelerada, enquanto as restrições logísticas continuam limitando a capacidade de exportação da Ucrânia, apesar dos esforços para ampliar os embarques ferroviários. Essa divisão cria um ambiente de preços complexo para consumidores de ração e operadores em diferentes regiões.

Preços

Na CBOT, o futuro de milho para dezembro encerrou a sexta-feira em seu nível mais baixo em quase quatro semanas, pressionado pela realização de lucros e pela desmontagem de posições compradas após a alta recente. Os dados de mercado mostram que os contratos de dezembro terminaram a semana moderadamente mais baixos, com perdas de cerca de 2–3 centavos na sexta-feira e uma pequena queda líquida na semana como um todo.

Os futuros de milho da Euronext, por outro lado, continuam sendo negociados em níveis elevados, refletindo fundamentos europeus apertados, e não o tom mais fraco de Chicago. Os contratos próximos de milho da Euronext em 18 de setembro de 2026 registraram últimos preços de EUR/t 264.00 para Nov 26 e EUR/t 262.50 para Mar 27, com uma curva futura ainda firme até meados de 2027. Os mercados físicos domésticos e regionais da Europa continuam sustentados pela safra francesa fraca e pelas entradas limitadas do Mar Negro.

No mercado físico, as ofertas indicativas à vista e de curto prazo em EUR mostram o seguinte quadro para as principais origens:

Oferta e Demanda

A demanda de exportação dos EUA é um importante fator de pressão sobre o milho na CBOT. De acordo com o relatório semanal mais recente do USDA, as vendas acumuladas de exportação para a temporada 2026/27 estão em apenas 17.4 milhões de toneladas, 27% abaixo do mesmo ponto do ano passado. Até agora, somente 21% da projeção de exportação para toda a temporada do USDA foi contratado, bem abaixo da média de cinco anos de 28%, ressaltando como os preços atuais dos EUA não são competitivos no mercado mundial.

A oferta europeia, contudo, está se apertando dramaticamente. Os números mais recentes da FranceAgriMer mostram uma nova deterioração das condições do milho para grão francês, com apenas 23% da safra classificada como boa ou excelente em 14 de setembro, ante 26% uma semana antes e 62% um ano atrás. O Ministério da Agricultura francês agora projeta que a produção de milho para grão em 2026 cairá cerca de 42% na comparação anual, para aproximadamente 8.1 milhões de toneladas, o menor nível desde pelo menos o final da década de 1970.

A Ucrânia continua sendo o principal fornecedor de ajuste para a UE. Os esforços para ampliar os embarques ferroviários para a União Europeia continuam e podem aumentar parcialmente os volumes disponíveis para o bloco, mas não conseguem compensar totalmente a perda da capacidade de águas profundas no Mar Negro. Como resultado, a Europa provavelmente dependerá mais de origens alternativas, incluindo a América do Sul e potencialmente os EUA, caso os diferenciais transatlânticos se tornem favoráveis mais adiante na temporada.

Fundamentos e Posicionamento

Os fundamentos atualmente mostram uma inclinação baixista nos EUA e altista na Europa. Nos EUA, a melhora do clima para a colheita está reduzindo as preocupações anteriores com atrasos. As previsões para os próximos dias indicam uma redução das chuvas nos principais estados do Cinturão do Milho, favorecendo os trabalhos de campo e acelerando o início da colheita, o que tende a gerar pressão sazonal à medida que a oferta da nova safra se torna disponível.

O capital especulativo, contudo, continua fortemente comprometido com o lado comprado. Na semana encerrada em 15 de setembro, a CFTC informou que os investidores financeiros na CBOT ampliaram sua posição líquida comprada em milho em 1,671 contratos, para 426,842 contratos. Essa exposição altista significativa, combinada com a deterioração dos indicadores de exportação, aumenta o risco de uma liquidação adicional de posições compradas caso os preços não encontrem novo suporte da demanda, como já observado na recente mínima de quatro semanas do futuro de dezembro.

Na Europa, o cenário fundamental é muito mais apertado. As avaliações recordes de baixa na França, uma safra nacional historicamente pequena e os persistentes gargalos logísticos na Ucrânia apontam para um balanço estruturalmente restrito de grãos para ração. A curva futura da Euronext — com Nov 26 a EUR/t 264.00 e Mar 27 a EUR/t 262.50 — reflete esse cenário, precificando o risco contínuo de oferta apesar da colheita atual e de algum racionamento da demanda em níveis elevados de preços.

Clima e Perspectivas para a Colheita

A França enfrentou outra onda de calor, com temperaturas nas regiões do sul atingindo cerca de 40°C na semana passada. Isso agravou o estresse sobre as lavouras de milho já danificadas, levando os agricultores a acelerar a colheita. Na segunda-feira, 14 de setembro, a FranceAgriMer estimou que 27% da área de milho para grão já havia sido colhida, ante uma média de cinco anos de apenas 5% para a mesma semana, destacando como a seca e o calor forçaram um ritmo de colheita excepcionalmente antecipado e acelerado.

Nos Estados Unidos, o clima agora está se tornando mais favorável ao avanço da colheita. As previsões para os próximos dias indicam precipitações mais leves em grande parte do Cinturão do Milho, ajudando os campos a secar e reduzindo as preocupações anteriores com atrasos na colheita. Se esse padrão persistir, deverá sustentar um aumento constante da oferta sob pressão da colheita até o final de setembro, reforçando o tom mais fraco na CBOT, a menos que a demanda melhore.

Perspectivas de Negociação

• Compradores de ração na UE: Considerar escalonar a cobertura nas quedas de preço dos contratos Nov 26 e Mar 27 da Euronext, diante dos fundamentos europeus estruturalmente apertados e do risco de novas decepções na oferta francesa e ucraniana.
• Exportadores e comerciantes nos EUA: Monitorar de perto a base e os diferenciais; vendas de exportação fracas e clima melhor para a colheita sugerem risco adicional de queda para os futuros da CBOT caso os comprados especulativos continuem a ser desfeitos.
• Gestores de risco: Com os dados da CFTC mostrando grandes posições líquidas compradas, estratégias com opções que protejam contra uma correção de curto prazo em Chicago, preservando o potencial de alta em caso de novos choques climáticos ou geopolíticos, parecem prudentes.

Indicação Regional de Preços para 3 Dias

• Milho CBOT (Dez): Viés ligeiramente baixista a lateral nas próximas três sessões, com o clima melhor para a colheita nos EUA e as vendas de exportação fracas continuando a pesar.
• Milho Euronext (Nov): Espera-se que os preços permaneçam firmes a ligeiramente mais altos, sustentados pelas perdas sem precedentes da safra francesa e pela incerteza contínua sobre os fluxos ucranianos.
• Milho físico do Mar Negro / Ucrânia: Tom levemente mais fraco no curto prazo, refletido nas recentes pequenas quedas dos preços em EUR a partir de Odesa, mas as restrições logísticas devem limitar a queda e manter a competitividade no mercado da UE.