Mercado do milho estável enquanto os riscos do Mar Negro enfrentam estoques confortáveis dos EUA

Os futuros do milho permanecem estáveis no final de setembro, enquanto os riscos às exportações no Mar Negro e os novos cortes tarifários sobre o milho dos EUA equilibram-se com os estoques confortáveis dos EUA e o avanço da colheita norte-americana. O mercado global de milho está atualmente entre fundamentos sólidos de oferta e mudanças geopolíticas e comerciais emergentes. A capacidade de exportação da Ucrânia pelo Mar Negro continua sob pressão sustentada pelos ataques russos, ameaçando mais de 30 milhões de toneladas de exportações agrícolas ucranianas nesta temporada, sendo o milho tradicionalmente a maior parcela. Ao mesmo tempo, os Estados Unidos iniciam a colheita com estoques esperados bem acima dos do ano passado e condições de campo geralmente favoráveis em grande parte do Meio-Oeste. A decisão da China de reduzir as tarifas de importação sobre o milho dos EUA melhora as perspectivas de demanda no médio prazo, mas compras concretas ainda não se materializaram. No curto prazo, os preços parecem limitados a uma faixa, com a volatilidade concentrada nas manchetes sobre o Mar Negro e nos dados trimestrais de estoques do USDA divulgados na quarta-feira.

Preços

O milho na Euronext está estável ao longo da curva, com o contrato próximo de novembro de 2026 a EUR 268.00/t e março de 2027 a EUR 263.00/t, enquanto novembro de 2027, com vencimento mais distante, é negociado em baixa a EUR 229.50/t, sinalizando expectativas de ampla oferta no longo prazo.

Na CBOT, o milho de dezembro de 2026 está a 523.00 US‑cent/bu, com março de 2027 a 536.50 US‑cent/bu e julho de 2027 a 546.75 US‑cent/bu, refletindo um carry moderado. Os futuros do milho em Dalian, na China, estão ligeiramente mais firmes nos vencimentos próximos, com novembro de 2026 a 2,175 CNY/t e uma leve inclinação descendente até meados de 2027, indicando disponibilidade doméstica confortável.

As indicações do milho físico europeu mostram movimentos mistos: o milho amarelo francês FOB Paris é cotado a EUR 0.27/kg, acima dos EUR 0.25/kg registrados no início do mês, enquanto o milho para ração alemão EXW Drentwede está a EUR 0.295/kg, marginalmente abaixo das máximas recentes. As origens ucranianas continuam com desconto em meio aos riscos logísticos, com milho amarelo para ração FCA Odesa a EUR 0.17/kg e milho FOB Odesa a EUR 0.156/kg.

Oferta e Demanda

A Ucrânia alerta que os ataques russos contínuos aos portos do Mar Negro ameaçam exportações de mais de 30 milhões de toneladas de produtos agrícolas nesta temporada, tendo o milho como principal componente. Os produtores podem perder mais de USD 10 bilhões em receita, restringindo o financiamento para a semeadura da primavera e para o próximo ciclo produtivo, além de potencialmente reduzir a área e a produção até 2027/28.

Ao mesmo tempo, a oferta dos EUA continua confortável. Uma pesquisa da Reuters com analistas aponta para estoques de milho dos EUA de 1.918 billion bushels em 1º de setembro, bem acima dos 1.551 billion bushels do ano passado e apenas marginalmente abaixo do número recente do USDA no WASDE, de 1.922 billion bushels. Os dados mais recentes sobre o progresso da safra mostram que a colheita de milho nos EUA está ligeiramente adiantada em relação à média de cinco anos, reforçando a disponibilidade no curto prazo, apesar de atrasos localizados.

A decisão da China de reduzir as tarifas de importação sobre o milho dos EUA como parte de um pacote mais amplo de tarifas agrícolas dá suporte estrutural às perspectivas de exportação norte-americanas, embora os volumes concretos de compra ainda não tenham sido especificados. No curto prazo, isso melhora principalmente as perspectivas para os fluxos de 2026/27 e 2027/28, em vez da demanda spot imediata.

Clima e Logística

O clima nos EUA é amplamente favorável à concretização dos rendimentos, com condições de colheita predominantemente boas em aproximadamente dois terços do Meio-Oeste. No entanto, chuvas persistentes no oeste do cinturão do milho e nas Planícies do Sul estão atrasando os trabalhos de campo, e as previsões indicam outro sistema trazendo cerca de 1 a localmente 4 inches de chuva do Texas aos Grandes Lagos na próxima semana, potencialmente causando novos atrasos localizados na colheita.

No Mar Negro, a segurança da navegação continua sendo a principal restrição. A Ucrânia relata ataques russos repetidos contra infraestruturas portuárias e embarcações, e ataques recentes atingiram navios de carga perto de Chornomorsk, ressaltando o prêmio de risco nas rotas de exportação ucranianas. Embora corredores alternativos ferroviários e fluviais possam compensar parcialmente a capacidade perdida, é improvável que substituam totalmente, no curto prazo, os fluxos marítimos de milho a granel.

Fundamentos e Política

O cenário fundamental é de oferta global adequada, mas acesso regional desigual. Os níveis de produção dos EUA e do Brasil, juntamente com os estoques iniciais substanciais dos EUA, limitam o potencial de alta dos futuros de referência, enquanto os riscos relacionados à guerra e à logística sustentam os níveis de basis e os diferenciais para origens mais seguras, como a UE e o Golfo dos EUA.

O pedido da Ucrânia por uma sessão especial da FAO sobre exportações agrícolas destaca a preocupação de que interrupções prolongadas no Mar Negro possam reduzir a renda agrícola e diminuir o plantio nas próximas temporadas. Cerca de USD 35 milhões já foram mobilizados para armazenamento temporário, mas esse valor é modesto em comparação com o potencial déficit de receita. Qualquer redução duradoura da área de milho ucraniana para 2027/28 apertaria o balanço no médio prazo.

Do lado da demanda, as reduções tarifárias da China sobre o milho dos EUA e outros produtos agrícolas melhoram modestamente a economia futura das importações. No entanto, a forte concorrência de fornecedores sul-americanos e o crescimento ainda incerto da demanda chinesa por ração significam que o impacto imediato é mais psicológico do que físico. Os mercados acompanharão os próximos relatórios de vendas de exportação dos EUA em busca de confirmação de qualquer mudança.

Perspectivas de Negociação e Visão para 3 Dias

• Viés de curto prazo: Lateral a ligeiramente firme. Os estoques confortáveis dos EUA e o avanço da colheita limitam as altas, mas o risco no Mar Negro e as notícias tarifárias dão suporte às quedas.
• Produtores (UE/EUA): Considerar escalonar vendas de hedge nas altas próximas das máximas recentes para posições de 2026/27, mantendo parte do potencial de alta por meio de opções caso as interrupções no Mar Negro se agravem.
• Importadores (MENA/Ásia): Utilizar com cautela os futuros atualmente estáveis e as ofertas ucranianas ainda descontadas, diversificando a cobertura para origens da UE e dos EUA a fim de administrar os riscos logísticos e de sanções.
• Usuários de ração (pecuária da UE): Fixar partes das necessidades do 4º trimestre de 2026 e do início de 2027 nos níveis atuais EXW e FOB, mantendo alguma flexibilidade para possíveis quedas pressionadas pela colheita caso os trabalhos de campo nos EUA avancem.

Nos próximos três dias de negociação, é provável que o milho da Euronext e da CBOT seja negociado em uma faixa relativamente estreita, com risco moderado de alta caso ocorram novos ataques no Mar Negro ou os estoques trimestrais do USDA divulgados na quarta-feira fiquem abaixo das expectativas. Por outro lado, um progresso da colheita nos EUA mais rápido do que o esperado ou uma pausa nas manchetes geopolíticas favoreceria uma leve queda dentro da faixa atual.