Mercado do milho se estabiliza enquanto a colheita da Ucrânia acelera e o déficit da Espanha se aprofunda

A forte queda na colheita de grãos da Espanha em 2026/27 e o avanço da colheita de milho ucraniano estão puxando o mercado global de milho em direções opostas, com os preços físicos do Mar Negro recuando, mesmo enquanto a demanda de importação no Sul da Europa tende a aumentar. Os futuros de milho na Euronext e na CBOT estão amplamente estáveis, e os diferenciais na Ucrânia recuaram, mas o maior déficit espanhol de grãos para ração e os riscos logísticos e climáticos na Ucrânia mantêm limitado o potencial de queda para as posições de curto prazo. Os balanços europeus estão sendo remodelados pela fraca colheita de cereais da Espanha e pelo aumento das necessidades de importação, com o milho sendo cada vez mais usado para preencher déficits de ração. Ao mesmo tempo, a colheita de milho de 2026 na Ucrânia ganhou impulso significativo no início de outubro, com melhora nos rendimentos médios, mas desempenho regional muito desigual. As ofertas físicas de exportação da Ucrânia e da França continuam competitivas, refletidas em cotações fracas FCA/FOB no Mar Negro, enquanto o milho para ração doméstico alemão é negociado com prêmio. Para os participantes do mercado, a questão central é saber se os grandes volumes do Mar Negro poderão compensar integralmente a maior demanda espanhola sem uma reprecificação dos prêmios de risco mais adiante na temporada.

Preços

Os futuros de milho da Euronext permanecem em uma faixa estreita: o contrato da frente Nov 2026 é cotado a EUR 274.00/t, com uma curva suavemente inclinada para trás até Ago 2027, a EUR 265.00/t, e, mais adiante, Nov 2028 em torno de EUR 225.00/t. O milho da CBOT está ligeiramente mais firme, com Dez 2026 a 500.25 US-cents/bu e a faixa próxima de 2027 sendo negociada um pouco acima, sinalizando um carry moderado, mas nenhuma convicção fortemente altista.

No mercado físico, a origem do Mar Negro continua com preços agressivos. O milho amarelo para ração da Ucrânia (umidade máxima de 14.5%, pureza de 98%) de Odesa é indicado a EUR 0.17/kg FCA e EUR 0.148/kg FOB, enquanto o milho para ração CPT Odesa (umidade máxima de 14%) está em EUR 0.156/kg. Em contraste, o milho alemão para ração EXW Drentwede está significativamente mais alto, a EUR 0.29/kg, ressaltando a vantagem de custo dos suprimentos importados do Mar Negro para regiões deficitárias como a Espanha e a Europa Ocidental.

O amido de milho FOB Nova Délhi (orgânico) é negociado a EUR 1.33/kg, mantendo seu prêmio firme e de valor agregado sobre os mercados de ração. Produtos de nicho, como pipoca FCA Dordrecht, são cotados a EUR 0.81/kg, ligeiramente acima do final de setembro, refletindo uma demanda estável a ligeiramente mais firme nos segmentos especializados de milho.

Oferta e Demanda

A colheita total de grãos da Espanha em 2026/27 deverá cair acentuadamente para 18.9 milhões de toneladas, ante 24.2 milhões de toneladas na temporada anterior. As fortes chuvas no início do ano, o estresse térmico durante o enchimento dos grãos, a menor área semeada e o uso reduzido de fertilizantes pressionaram os rendimentos. A cevada é a mais afetada, com a produção estimada em queda de 9.2 para 6.5 milhões de toneladas, enquanto a safra de milho espanhola, em grande parte irrigada, deverá permanecer relativamente estável, em cerca de 3.9 milhões de toneladas.

A menor oferta doméstica de grãos deverá elevar as necessidades de importação da Espanha para quase 15 milhões de toneladas, com o milho ganhando importância para cobrir os déficits do setor de ração. A Espanha já importou 7.3 milhões de toneladas de milho em 2025/26, com entradas dos Estados Unidos significativamente maiores que um ano antes. Esse déficit estrutural de ração consolida o papel da Espanha como principal importadora de milho da UE e sustenta uma demanda constante por origens competitivamente precificadas do Mar Negro e transatlânticas.

Na Ucrânia, a colheita de milho de 2026 acelerou acentuadamente no início de outubro. Até 5 de outubro, os agricultores haviam colhido 1.62 milhões de toneladas em 294,200 hectares, ante 786,000 toneladas uma semana antes. A parcela colhida corresponde a 6.5% da área de milho esperada, de 4.56 milhões de hectares, com os rendimentos médios nacionais melhorando de 5.15 t/ha para 5.52 t/ha na comparação semanal, sinalizando um potencial de rendimento pelo menos médio a bom caso o clima permaneça favorável.

A dispersão regional dos rendimentos na Ucrânia é extrema. Poltava lidera atualmente em volume, com 435,100 toneladas colhidas, enquanto Ivano-Frankivsk registra rendimentos excepcionais de 11.44 t/ha e Dnipropetrovsk fica muito atrás, com apenas 2.58 t/ha. Essa heterogeneidade ressalta a sensibilidade da produção final às condições climáticas e agronômicas locais ao longo de outubro e evidencia por que o mercado ainda precifica prêmios de risco para a logística e a incerteza da safra no Mar Negro.

Monitoramento Climático e Logístico

O clima de curto prazo nas principais regiões produtoras de milho da Ucrânia é crucial, já que mais de 90% da área ainda precisa ser colhida, e as condições de outubro determinarão os rendimentos finais, as necessidades de secagem e os fluxos logísticos. Relatórios recentes indicam que o ritmo da colheita aumentou junto com períodos geralmente favoráveis e mais secos, mas episódios isolados de chuva ainda podem desacelerar os trabalhos de campo e afetar o peso específico ou os níveis de umidade nas áreas de maturação tardia.

Na Espanha, os danos à colheita de cereais de 2026/27 refletem em grande parte os extremos da temporada anterior, e não as condições atuais. Olhando adiante, a atenção do mercado está se deslocando para a umidade do solo e as decisões sobre insumos para o próximo ciclo de plantio. Se os agricultores reagirem às margens fracas reduzindo ainda mais o uso de fertilizantes ou a área plantada, a dependência estrutural da Espanha de milho importado para ração poderá se aprofundar além dos ~15 milhões de toneladas de importações totais de grãos já projetadas.

Fundamentos e Fatores do Mercado

• Virada da demanda de ração na UE: Com a Espanha no centro, o consumo de milho para ração na UE continua sendo o principal pilar da demanda. Mesmo com uma expectativa de crescimento apenas modesto no nível da UE, o maior déficit espanhol provavelmente sustentará programas constantes de importação ao longo de 2026/27.
• Competitividade do Mar Negro: Os preços muito competitivos do milho ucraniano FCA/FOB em relação ao milho alemão EXW e francês FOB mostram que as origens do Mar Negro atualmente definem o preço marginal para os compradores europeus de ração.
• Risco de rendimento na Ucrânia: A ampla diferença entre os rendimentos regionais (de cerca de 2.6 t/ha a mais de 11 t/ha) significa que o tamanho final da safra ucraniana continua incerto. Qualquer surpresa climática negativa ou gargalo logístico poderia rapidamente reduzir a disponibilidade para exportação e sustentar os preços futuros e físicos.
• Câmbio e frete: Embora ainda não estejam provocando movimentos acentuados, as mudanças nas tarifas de frete e nas taxas de câmbio influenciarão a competitividade do custo posto nos portos mediterrâneos, especialmente no caso do milho dos EUA em comparação com o milho do Mar Negro destinado à Espanha e a Portugal.

Perspectivas de Negociação

• Compradores de ração (Espanha / Sul da UE): Aproveitar a fraqueza atual nos valores FOB/FCA do Mar Negro e os futuros estáveis da Euronext para ampliar a cobertura até o primeiro e o segundo trimestres de 2027, especialmente para posições vinculadas à demanda espanhola de alto déficit.
• Produtores na Ucrânia e na UE: Considerar o hedge incremental em altas, dado o balanço global ainda confortável e a forte concorrência de origens de baixo custo. A gestão do diferencial será fundamental à medida que os resultados logísticos e de qualidade se tornarem mais claros.
• Traders: Monitorar o spread entre o milho da Euronext e os preços físicos do Mar Negro. O estreitamento dos spreads ou qualquer interrupção nos fluxos de exportação ucranianos poderá oferecer oportunidades de curto prazo entre futuros próximos e diferidos.

Indicação de Preços para 3 Dias

• Milho Euronext: Lateral a ligeiramente firme, com expectativa de que Nov 2026 se mantenha próximo dos níveis atuais, em torno de EUR 274/t, na ausência de grandes choques relacionados à colheita ou ao cenário macroeconômico.
• Milho CBOT: Levemente sustentado pelas notícias da colheita nos EUA, mas provavelmente limitado à faixa atual de 500–525 US-cents/bu para os contratos próximos.
• Físico do Mar Negro / UE: Espera-se que os valores FCA/FOB ucranianos em Odesa e o milho francês FOB permaneçam competitivos e amplamente estáveis nos próximos dias, com apenas movimentos marginais ligados ao frete e a ajustes de diferencial.