Mercado do milho se mantém firme enquanto a China altera tarifas e a demanda de importação da UE dispara

Os preços do milho nos EUA e na Europa operam lateralmente enquanto o mercado avalia a forte demanda de importação da UE, as caras ofertas de exportação dos EUA em comparação com a América do Sul e a incerteza antes do relatório trimestral de estoques do USDA. As chuvas intensas, que atrasam os trabalhos de campo nos EUA, e as condições ainda sólidas das lavouras limitam a queda, enquanto as tarifas mais baixas da China, por si só, ainda não são suficientes para liberar uma nova demanda significativa dos EUA. Os mercados físico e futuro estão amplamente estáveis, mas o equilíbrio de riscos está mudando. As importações de milho da UE para 2026/27 estão muito à frente das do ano passado, destacando fundamentos regionais apertados e sustentando o milho na Euronext próximo aos níveis recentes. Ao mesmo tempo, o milho FOB Golfo dos EUA permanece com prêmio em relação às ofertas brasileiras e argentinas até o fim de 2026, deixando a América do Sul como líder de preços para a demanda global, incluindo a China. Com os estoques dos EUA em 1º de setembro esperados bem acima dos do ano passado, mas próximos às atuais projeções do WASDE, o próximo relatório do USDA definirá o tom para o quarto trimestre.

Preços

Os futuros do milho na Euronext estão estáveis, com o contrato de novembro de 2026 cotado pela última vez a EUR 266.25/t e o contrato posterior de março de 2027 a EUR 261.75/t, indicando uma estrutura levemente invertida até a temporada 2027/28. Na CBOT, o milho de dezembro de 2026 é negociado em torno de 522 US-cents/bu, com março e maio de 2027 apenas modestamente mais altos, refletindo uma oferta global adequada, mas não excessiva.

No mercado físico, as cotações recentes mostram o milho para ração alemão (Drentwede, EXW) a EUR 0.29/kg em 28 de setembro, ligeiramente abaixo dos níveis de meados do mês, enquanto o milho para ração ucraniano com origem em Odesa (CPT) está a EUR 0.154/kg, próximo da extremidade inferior da faixa deste mês. O amido de milho orgânico FOB Nova Délhi está mais firme, a EUR 1.32/kg, acima de EUR 1.30/kg no fim de setembro, sinalizando uma demanda resiliente por produtos especiais. De modo geral, o movimento dos preços é consistente com um mercado equilibrado, com prêmios regionais impulsionados por logística e qualidade.

Oferta e demanda

Apesar da recente redução das tarifas de importação chinesas sobre o milho de origem norte-americana, as ofertas FOB Golfo dos EUA continuam estruturalmente caras: ainda são cotadas cerca de USD 0.10–0.20/bu acima das ofertas brasileiras e USD 0.30–0.60/bu acima das argentinas até o fim de 2026. Esse diferencial de preços limita a competitividade dos EUA e implica que os valores FOB norte-americanos precisam cair abaixo dos níveis brasileiros antes que a China provavelmente desloque volumes significativos da América do Sul.

Na Europa, a demanda de importação de milho é forte. As importações de milho da UE para 2026/27 alcançaram 4.96 milhões t em 27 de setembro, alta de 34% em relação ao ano anterior e ligeiramente acima de indicadores comerciais oficiais separados, que apontavam para cerca de 4.47 milhões t até 20 de setembro. A combinação de redução da área de milho da UE, riscos climáticos para a produtividade e ofertas competitivas do Mar Negro e da América do Sul está tornando o bloco cada vez mais dependente de importações, reforçando o suporte aos preços da Euronext e aos fluxos ucranianos e brasileiros para a UE.

Nos EUA, a colheita avança em linha com as normas históricas, com 18% da safra colhida, igual à média de cinco anos. As avaliações das condições das lavouras estão estáveis em 57% entre boas e excelentes, no nível mínimo sazonal, mas aproximadamente em linha com a média de longo prazo. Isso sugere uma safra norte-americana amplamente normal, reduzindo os riscos extremos tanto no lado altista (danos climáticos) quanto no baixista (safra abundante) na entrada do último trimestre.

Fundamentos e estoques do USDA

O principal fator de curto prazo é o relatório de quarta-feira do USDA sobre os estoques trimestrais de grãos. As expectativas do mercado compiladas pela Reuters indicam estoques de milho dos EUA em 1º de setembro de cerca de 1.918 bilhão de bushels, bem acima dos 1.551 bilhão de bushels do ano passado, mas quase idênticos à projeção atual do WASDE de 1.922 bilhão de bushels. Um número de estoques próximo ao consenso confirmaria uma disponibilidade confortável nos EUA e manteria o foco do mercado no ritmo da demanda e no plantio sul-americano.

Qualquer desvio significativo em relação ao consenso de 1.9 bilhão de bushels provavelmente provocaria uma reprecificação dos spreads da CBOT. Um número de estoques acima do esperado fortaleceria o carry, potencialmente pressionando os futuros mais próximos, enquanto uma redução inesperada poderia achatar ou inverter os spreads e oferecer suporte no curto prazo. Com o posicionamento dos fundos administrados levemente vendido após uma negociação tranquila no fim de setembro, os futuros continuam sensíveis a surpresas nas estimativas de consumo para ração, etanol e exportações.

Clima e trabalhos de campo

As chuvas persistentes em toda a região oeste do cinturão do milho e nas Planícies continuam atrasando o avanço local da colheita, embora as médias nacionais permaneçam em linha com a norma de cinco anos. Os modelos de previsão indicam precipitações adicionais na próxima semana, do Texas até os Grandes Lagos, o que pode prolongar os atrasos dos trabalhos de campo nas áreas mais úmidas, mas também reabastecer a umidade do solo para o plantio de 2027. Por enquanto, o mercado trata esses atrasos como logísticos, e não como uma ameaça à produtividade.

Na América do Sul, as condições iniciais de plantio serão acompanhadas de perto pelos operadores, pois influenciam a competitividade das ofertas de milho brasileiro e argentino da nova safra para 2027. Com o milho dos EUA ainda precificado com prêmio na base FOB Golfo, uma campanha de plantio sul-americana tranquila e dentro do prazo provavelmente reforçaria o papel do Brasil como principal fornecedor tanto para a UE quanto para a Ásia no próximo ano comercial.

Perspectivas de negociação

• Importadores (usuários de ração e amido da UE): Considerar aumentar gradualmente a cobertura nos contratos Euronext Nov 2026 e Mar 2027 em torno dos níveis atuais, dada a forte necessidade estrutural de importação e as ofertas ucranianas e brasileiras ainda competitivas para o bloco.
• Exportadores (vendedores do Golfo dos EUA): Manter disciplina de preços antes do relatório do USDA; o prêmio FOB persistente sobre Brasil e Argentina sugere potencial de alta limitado, a menos que os valores norte-americanos se ajustem ou o clima sul-americano se torne marcadamente adverso.
• Produtores de ração na Alemanha e na Europa Central e Oriental: Aproveitar a fraqueza atual dos valores ucranianos CPT e FOB para ampliar a cobertura de curto prazo, mantendo parte do volume em aberto para possíveis quedas após o USDA ou relacionadas à colheita.
• Operadores especulativos: O equilíbrio de riscos em torno do relatório de estoques trimestrais favorece estratégias ágeis e orientadas por eventos, com viés de venda nas altas caso os estoques confirmem uma oferta confortável nos EUA e o plantio sul-americano avance normalmente.

Indicação de preços para 3 dias

• Milho CBOT (Dez 2026): É provável que seja negociado em uma faixa estreita em torno de 520–530 US-cents/bu antes do relatório do USDA, com risco de volatilidade no dia da divulgação.
• Milho Euronext (Nov 2026): Levemente sustentado próximo de EUR 260–270/t pela forte demanda de importação da UE e pelos fluxos competitivos do Mar Negro.
• Milho físico da UE (DE, UA): Espera-se que o milho alemão EXW e o ucraniano CPT permaneçam próximos das cotações atuais, com queda relacionada à colheita limitada, enquanto a logística e a forte demanda da UE sustentam os níveis de base.