Mercado do trigo sob pressão: mínimas do Matif, descontos do Mar Negro e riscos climáticos

Matif e CBOT continuam sob pressão após uma nona perda semanal consecutiva, com Paris e Chicago próximos das mínimas recentes, enquanto as ofertas FOB do Mar Negro permanecem profundamente descontadas em relação à origem da UE. As posições vendidas especulativas e os riscos climáticos nas principais regiões de trigo de inverno deixam o mercado vulnerável a altas impulsionadas pela cobertura de posições vendidas, em vez de reversões sustentadas de tendência no curtíssimo prazo. O complexo global do trigo está sendo negociado de forma defensiva, mas com uma tensão crescente sob a superfície. Na Euronext, o trigo para dezembro de 2026 é cotado a EUR/t 228.25, com uma curva estável em torno de EUR/t 227–235 até meados de 2028, sinalizando, por enquanto, balanços confortáveis na Europa. Os futuros do CBOT oscilam em torno de 605–620 US‑ct/bu nos primeiros vencimentos, após compras moderadas de fundos terem interrompido a queda da semana passada. As indicações físicas do Mar Negro e da UE confirmam essa fraqueza: o trigo ucraniano FOB de Odesa perdeu valor ao longo de outubro, enquanto o FOB francês de Paris também recuou, embora ainda mantenha um prêmio substancial em relação à origem do Mar Negro.

Preços

Na Euronext (Matif), o trigo para dezembro de 2026 foi negociado pela última vez a EUR/t 228.25, com março de 2027 e maio de 2027 ambos a EUR/t 227.25. Mais adiante, setembro de 2027 está em EUR/t 221.50 e dezembro de 2027 em EUR/t 227.25, enquanto março de 2028 a maio de 2028 são negociados em uma faixa estreita entre EUR/t 231.75 e EUR/t 234.50, reforçando uma curva a termo amplamente estável.

O trigo soft red winter do CBOT é cotado em torno de 605.75 US‑ct/bu para dezembro de 2026 e 618.25 US‑ct/bu para março de 2027. Apesar da alta modesta de cerca de 0.5% ontem, impulsionada por compras de fundos, o contrato está se recuperando de uma mínima de quatro meses e permanece bem abaixo dos níveis observados no início deste ano, em linha com relatos de que o trigo acaba de registrar uma nona perda semanal consecutiva nos mercados dos EUA e do Matif.

Oferta e Demanda

Os fundamentos europeus permanecem relativamente confortáveis. A perspectiva de curto prazo mais recente da UE estima a produção de trigo macio em 2026/27 apenas ligeiramente abaixo da média de cinco anos, em cerca de 124.2 milhões de toneladas, deixando excedentes exportáveis mesmo com a produção geral de cereais 10% menor na comparação anual. Um euro mais fraco tem sustentado recentemente a competitividade do trigo de Paris nas licitações de exportação, com forte interesse de compradores do Oriente Médio e da Ásia.

No Mar Negro, a Ucrânia continua oferecendo níveis FOB e CPT agressivos. O trigo Odesa CPT grau 2 é atualmente cotado em torno de 0.17 EUR/kg, enquanto o grau 3 está próximo de 0.156–0.158 EUR/kg nos últimos dias de outubro, destacando o grande desconto em relação às origens francesa ou norte-americana e reforçando a necessidade da Ucrânia de manter o fluxo de exportações apesar das restrições logísticas. Ao mesmo tempo, relatos destacam que as exportações gerais de grãos e a área plantada da Ucrânia enfrentam pressão baixista devido a lacunas de financiamento e riscos contínuos à infraestrutura, implicando incerteza na oferta de médio prazo além do atual ano comercial.

Nos EUA, o posicionamento dos fundos está fortemente líquido vendido em todas as classes de trigo, com o dinheiro administrado mantendo uma posição vendida estimada em cerca de 75,000 contratos no SRW de Chicago. Isso, combinado com preços absolutos relativamente baixos, deixa espaço para fortes altas de cobertura de posições vendidas caso alguma nova demanda, por exemplo da China, ou algum atrito geopolítico atinja o mercado.

Clima e Condições das Lavouras

O clima está se tornando um fator mais importante à medida que avança o plantio do trigo de inverno. Nas Grandes Planícies e no Meio-Oeste dos EUA, as chuvas recentes atrasaram a colheita de culturas de verão, mas ajudaram no estabelecimento do trigo de inverno; no fim de outubro, cerca de 76% da área pretendida de trigo de inverno havia sido plantada, apenas ligeiramente atrás da média de cinco anos. As avaliações das lavouras são mistas, mas amplamente adequadas, mantendo limitados os temores imediatos quanto à oferta.

Na região do Mar Negro, as condições são mais irregulares. Relatos indicam que o sul da Rússia está semeando trigo de inverno em solos secos, enquanto chuvas isoladas favorecem os campos ucranianos; as perspectivas sazonais para a faixa mais ampla do Mar Negro apontam para temperaturas próximas ou ligeiramente abaixo do normal e precipitação irregular no início de novembro. A Europa Ocidental, por outro lado, enfrenta uma sequência de tempestades no fim de outubro e início de novembro que, apesar das interrupções de curto prazo nos trabalhos de campo, devem melhorar a umidade do solo e o estabelecimento das plantas antes da dormência para a safra de 2027.

Fundamentos e Spreads

A curva do Matif em torno de EUR/t 228–235 até meados de 2028, combinada com uma demanda de exportação da UE relativamente firme, sugere um mercado fraco, mas não superabastecido. Os spreads entre disponível e vencimentos posteriores permanecem estreitos, consistentes com estoques confortáveis, mas não excessivos. Isso está alinhado às expectativas de apenas reduções marginais nos estoques finais de trigo da UE em 2026/27, apesar de uma safra ligeiramente menor.

No mercado físico, o trigo do Mar Negro mantém uma clara vantagem de preço: o trigo ucraniano FOB com 11.0% de proteína em Odesa é indicado a 0.106 EUR/kg, contra 0.27 EUR/kg para o trigo francês FOB de Paris com 11.0% de proteína, enquanto o trigo dos EUA FOB, com 11.5% de proteína e vinculado ao CBOT, está em torno de 0.21 EUR/kg. Esses diferenciais continuam limitando as altas no Matif e no CBOT, obrigando outros exportadores a estreitar a base ou aceitar volumes de execução menores.

Perspectivas de Negociação (próximas 1–3 semanas)

• Preço absoluto: Com os futuros próximos das mínimas de vários meses, a queda parece limitada no curtíssimo prazo, mas altas sustentadas exigem uma demanda de importação mais forte ou ameaças climáticas claras às culturas de inverno.
• Estratégias de spread: Os spreads estreitos do Matif e as grandes posições vendidas em Chicago favorecem estruturas cautelosamente compradas no vencimento próximo e vendidas no vencimento posterior, especialmente se o clima na Rússia continuar seco demais ou se a logística do Mar Negro se deteriorar.
• BASE / ORIGEM: Importadores com especificações de qualidade flexíveis podem continuar priorizando a origem ucraniana e, de forma mais ampla, a origem do Mar Negro, dado o desconto expressivo em relação às ofertas da UE e dos EUA; a origem da UE provavelmente terá presença principalmente em destinos sensíveis à qualidade.
• Gestão de risco: Dada a elevada posição vendida especulativa e o cenário geopolítico, os produtores devem considerar a implementação gradual de modestos hedges nas altas, em vez de perseguir as mínimas atuais, enquanto os consumidores podem utilizar os preços atuais para ampliar a cobertura até o 2º–3º trimestre de 2027.

Indicação de Preço para 3 Dias

• Trigo da Euronext (Matif): Espera-se negociação lateral a ligeiramente mais firme em torno de EUR/t 225–235 nos contratos próximos, com a volatilidade impulsionada principalmente pelos fluxos dos fundos e pelos movimentos cambiais.
• Trigo SRW do CBOT: Provavelmente consolidará próximo das mínimas recentes, com viés moderadamente altista, à medida que a cobertura de posições vendidas de curto prazo competir com uma demanda de exportação ainda fraca.
• Mercado físico do Mar Negro (Ucrânia): As indicações FOB e CPT de Odesa devem permanecer sob pressão, mas amplamente estáveis em torno dos níveis atuais, mantendo a região altamente competitiva nas licitações globais.