Açúcar nº 11 recua, mas a curva sinaliza aperto contínuo no mercado de cana-de-açúcar

Os futuros do açúcar nº 11 da ICE recuaram moderadamente ao longo da curva, com o contrato Oct‑26 encerrando a 17.50 USc/lb e o Mar‑27 a 18.50 USc/lb em 25 de setembro de 2026, mas os preços permanecem historicamente elevados e a estrutura a termo ainda reflete fundamentos estruturalmente apertados para a cana-de-açúcar. A ligeira correção é impulsionada mais pela realização de lucros e por preocupações com a demanda no curto prazo do que por qualquer mudança clara em direção a um cenário de excedente. Após uma forte alta para máximas de vários meses no início de setembro, os preços do açúcar bruto estão se consolidando em torno de 18 USc/lb, enquanto o mercado absorve o prolongado aperto nas exportações da Índia, uma produção brasileira geralmente sólida, mas sensível ao clima, e uma modesta redução nas posições compradas especulativas. A mudança da Índia de exportadora oscilante para importadora cautelosa e o risco de interrupções ligadas ao El Niño na Ásia e no Brasil limitam o potencial de queda, mesmo com algumas preocupações recentes sobre a demanda, impulsionadas pelo cenário macroeconômico, provocando episódios de venda. Os preços físicos do açúcar refinado no Brasil continuam firmes em termos de EUR, ressaltando uma demanda comercial ainda robusta apesar da menor atividade na bolsa.

Preços

O mercado de açúcar nº 11 da ICE em 25 de setembro de 2026 mostra um recuo moderado em relação às máximas recentes, mas nenhuma queda acentuada. O contrato próximo Oct‑26 fechou a 17.50 USc/lb (‑0.46% no dia), com o Mar‑27 a 18.50 USc/lb (‑0.59%) e o May‑27 a 17.97 USc/lb (‑0.50%). Mais adiante na curva, o Oct‑27 é negociado a 17.83 USc/lb, enquanto o Mar‑28 se mantém a 18.25 USc/lb e o May‑28 a 17.61 USc/lb, indicando apenas descontos modestos até 2028–29, em vez de um contango acentuado.

Essa configuração está alinhada com comentários recentes de que o ICE nº 11 vem se movendo lateralmente em torno de 18 USc/lb, com uma estrutura ligeiramente em backwardation a plana até meados de 2027 e apenas um contango suave posteriormente, refletindo um mercado que corrigiu após o pico do início de setembro, mas ainda precifica fundamentos apertados, e não um excedente confortável. Relatórios recentes também observam que os fundos haviam acumulado posições compradas substanciais durante a alta, deixando o mercado vulnerável a liquidações pontuais de posições compradas quando o sentimento macroeconômico ou as notícias sobre a demanda se tornam negativos, como visto na pequena queda mais recente.

No mercado físico, o açúcar refinado brasileiro (ICUMSA 45, FOB São Paulo) avançou de EUR 0.51/kg no início de outubro de 2024 para EUR 0.53/kg no fim de outubro de 2024, apontando para uma demanda firme e um mercado resiliente de brancos premium em termos de EUR, mesmo com os futuros do bruto se movendo lateralmente. Essa divergência reforça que a fraqueza atual dos futuros representa mais uma consolidação técnica do que uma virada fundamental baixista.

Oferta e Demanda

Os fundamentos globais da cana-de-açúcar continuam apertados. A Índia proibiu as exportações de açúcar bruto, branco e refinado até pelo menos 30 de setembro de 2026 e agora depende de importações de açúcar bruto com isenção de tarifas sob um sistema de TRQ para estabilizar os preços domésticos, retirando efetivamente um importante fornecedor oscilante do mercado de exportação. Essa política, combinada com limites mais rigorosos para os estoques dos comerciantes, é estruturalmente altista para a disponibilidade mundial no quarto trimestre de 2026.

O primeiro balanço da Organização Internacional do Açúcar para 2026/27 aponta para um pequeno déficit global de cerca de 0.2 milhão de toneladas, supondo que o Brasil maximize a produção de açúcar em resposta aos preços elevados. Ao mesmo tempo, análises externas destacam que, em 2026/27, a produção mundial pode recuar cerca de 1% na comparação anual, para aproximadamente 180 milhões de toneladas, implicando um déficit moderado quando o crescimento do consumo é considerado. Essa combinação de pequeno déficit estatístico com exportações indianas restritas ajuda a explicar a firmeza da curva a termo apesar da atual pausa nos preços.

Do lado da demanda, surgem preocupações relacionadas ao consumo mais fraco vinculado ao cenário macroeconômico em algumas regiões e sinais de menor retirada física na Europa e na Ásia, fatores que pressionaram os preços na última semana. Ainda assim, o forte interesse de importação por parte de mercados deficitários no Norte da África, no Oriente Médio e em partes da Ásia, juntamente com a demanda persistente das refinarias por açúcar bruto brasileiro, continua sustentando o mercado, como evidenciado pela alta constante das cotações FOB do açúcar refinado brasileiro em EUR.

Clima e Perspectivas Regionais

O clima continua sendo um fator decisivo para a cana-de-açúcar. As previsões e análises recentes apontam para riscos ligados ao El Niño na Índia e na Tailândia, com condições mais quentes e secas potencialmente reduzindo os rendimentos da cana no fim de 2026/27. Para o Centro-Sul do Brasil, a perspectiva é mais complexa: embora a safra tenha se beneficiado, em geral, de condições sólidas, episódios de chuvas acima do normal em setembro podem interromper intermitentemente a colheita e a logística, desacelerando os fluxos de açúcar quando as precipitações coincidem com os dias de pico da moagem.

Relatórios recentes sugerem que as preocupações com a seca brasileira no início do trimestre deram lugar a interrupções localizadas relacionadas às chuvas, provocando reversões intradiárias no ICE nº 11 à medida que os operadores recalibram as expectativas de oferta. Na Índia, o desempenho das monções até o fim de setembro continua crítico: chuvas melhores que o esperado poderiam estabilizar a área plantada com cana e a produção de 2026/27, enquanto qualquer novo período de seca reforçaria a necessidade de manter a dependência de importações além da atual janela de proibição das exportações.

Fundamentos e Estrutura da Curva

A atual estrutura a termo do ICE nº 11 – moderadamente em backwardation até meados de 2027 e apenas suavemente mais fraca em 2028–29 – é consistente com um mercado que passou de um aperto agudo no spot no início deste mês para uma perspectiva de médio prazo mais equilibrada, mas ainda firme. Os spreads de curto prazo, como Oct‑26/Mar‑27, continuam sustentados pelo aperto físico e pelas restrições contínuas às exportações indianas, embora os recuos recentes mostrem que a liquidação de posições compradas especulativas pode achatar temporariamente os spreads.

O posicionamento dos fundos continua sendo um importante fator de volatilidade. Após um forte aumento nas posições compradas dos fundos de gestão de recursos durante a alta do início de setembro para máximas de 16 meses, surgiram algumas realizações de lucros à medida que o sentimento macroeconômico se enfraqueceu e as notícias sobre a demanda se tornaram mais cautelosas. Ainda assim, a curva a termo relativamente firme, combinada com um pequeno déficit global projetado pela ISO e restrições impulsionadas por políticas, sugere um potencial estrutural de queda limitado, a menos que a produção e as exportações brasileiras superem significativamente as expectativas ou que a Índia relaxe inesperadamente sua postura exportadora.

No segmento refinado, a tendência de alta dos preços FOB do ICUMSA 45 brasileiro em EUR – de EUR 0.51/kg no início de outubro de 2024 para EUR 0.53/kg no fim de outubro de 2024 – confirma que os compradores físicos estão dispostos a pagar prêmios mais elevados, mesmo com a consolidação dos futuros. Isso ressalta que a cadeia de valor da cana-de-açúcar continua apertada, especialmente para o açúcar branco, e que qualquer nova alta dos futuros do bruto poderia rapidamente se traduzir em referências refinadas mais elevadas.

Perspectiva de Mercado e Negociação para 3–6 Meses

Ao longo do próximo trimestre, é provável que o mercado de cana-de-açúcar continue impulsionado pelas notícias, mas sustentado por fundamentos apertados. Os principais pontos de atenção incluem: (1) o ritmo das importações indianas e quaisquer indicações sobre a política de exportação após setembro de 2026; (2) os rendimentos da cana brasileira no fim da safra e as interrupções na colheita relacionadas ao clima; e (3) a evolução das previsões de El Niño para a Índia e a Tailândia. Na ausência de uma surpresa positiva substancial na produção brasileira, o balanço aponta para preços laterais a ligeiramente mais firmes em torno dos níveis atuais.

É provável que as cotações FOB do açúcar refinado brasileiro em EUR permaneçam sustentadas pela forte demanda de regiões deficitárias e pelos fluxos ainda restritos provenientes da Índia e da Tailândia. Qualquer queda acentuada nos mercados globais de energia ou mudanças na política brasileira de etanol poderiam aliviar temporariamente os preços do açúcar ao incentivar um maior direcionamento da cana para combustível, enquanto uma nova alta da energia apoiaria o açúcar por meio de uma paridade mais elevada com o etanol.

Recomendações de Negociação

• Produtores (Brasil, Tailândia): Utilizar os níveis atuais do Oct‑26 ao Mar‑27, em torno de 17.5–18.5 USc/lb, para proteger gradualmente uma parcela da produção de 2026/27, concentrando as vendas em momentos de força provocados por fatores climáticos ou políticos, mantendo parte do potencial de alta aberto diante dos riscos de El Niño e de políticas públicas.
• Importadores/Refinadores: Considerar a construção gradual de cobertura nas quedas de preço próximas à extremidade inferior da faixa recente, diante dos fundamentos estruturalmente apertados e da proibição contínua das exportações indianas; priorizar origens brasileiras e tailandesas quando a logística permitir.
• Operadores/Fundos: Favorecer estratégias de negociação em faixa em torno de 17.5–18.5 USc/lb, com viés de compra nas rupturas provocadas por temores de curto prazo relacionados à demanda, monitorando de perto os dados de posicionamento e as notícias climáticas do Brasil e da Índia em busca de picos de volatilidade.

Perspectiva Direcional para 3 Dias

• ICE nº 11 (Oct‑26, Nova York): Consolidação com leve viés de alta enquanto o mercado absorve as perdas recentes e monitora o clima no Brasil e a atividade de importação da Índia; espera-se oscilação em uma faixa estreita em torno do nível atual de 17.5 USc/lb.
• ICE nº 11 (Mar‑27 e faixa 2027–28): Estável a moderadamente mais firme em relação ao primeiro vencimento, com a curva a termo firme refletindo o aperto estrutural persistente e evidências limitadas de um grande excedente emergente.
• Açúcar refinado FOB Brasil (São Paulo, EUR): É provável que os preços em EUR permaneçam sustentados próximos aos níveis firmes recentes, com risco de alta caso os futuros do bruto se recuperem ou surjam novas interrupções na Índia ou na Tailândia.