La backwardation del azúcar n.º 11 se profundiza mientras India se convierte en importador y persisten las lluvias en Brasil

Los futuros del azúcar n.º 11 se mantienen por encima de 20 US‑ct/lb en los contratos próximos, con una curva claramente en backwardation hasta 2028, mientras India sigue ausente del lado exportador y el clima lluvioso de Brasil limita los flujos de caña. El azúcar refinado brasileño FOB en EUR, firme, subraya la escasa disponibilidad inmediata y respalda los precios pese a ciertos obstáculos para la demanda. El complejo de la caña de azúcar ha pasado de una fase de consolidación defensiva a una renovada historia de escasez. El giro de India, de gran exportador a importador cauteloso, combinado con las interrupciones de la cosecha relacionadas con el clima en el Centro-Sur de Brasil, está estrechando el balance en la parte delantera de la curva. Aunque los contratos de vencimiento más lejano todavía cotizan por debajo de los valores cercanos, lo que sugiere expectativas de una mejora de la oferta más adelante, los fundamentos actuales apuntan a un respaldo continuado de los precios y a una volatilidad elevada en los futuros del n.º 11 y en el azúcar físico derivado de la caña.

Precios y estructura de la curva

La última pizarra de ICE Sugar No.11 del 13 de octubre de 2026 muestra una firme subida en los contratos próximos. Marzo de 2027 cerró en 21.11 US‑ct/lb, mayo de 2027 en 20.23 US‑ct/lb y julio de 2027 en 19.67 US‑ct/lb, todos con cierres entre un 0.97% y un 1.23% al alza en la jornada. Más adelante, octubre de 2027 cerró en 19.50 US‑ct/lb y marzo de 2028 en 19.70 US‑ct/lb, antes de que la curva se suavice gradualmente hacia la zona alta de 17 US‑ct/lb para finales de 2028 y 2029.

Esta estructura marca una backwardation clara, más pronunciada que en septiembre, cuando la mayoría de los contratos cotizaban alrededor de 17–18.5 US‑ct/lb. A comienzos de mes, marzo de 2027 se cotizaba cerca de 20.85 US‑ct/lb y mayo de 2027 en 20.00 US‑ct/lb, mientras el mercado comenzaba a reevaluar al alza la menor disponibilidad inmediata. El fortalecimiento de la parte delantera, combinado con la debilidad de los vencimientos lejanos, indica que los operadores esperan que la escasez sea más aguda en la próxima campaña 2026/27 que de forma estructural en toda la curva.

En el mercado físico, el azúcar refinado brasileño ICUMSA 45 FOB São Paulo se sitúa más recientemente en 0.53 EUR/kg (28 de octubre de 2024), frente a 0.51–0.52 EUR/kg a comienzos de octubre. Esto confirma que los precios al contado denominados en EUR se mantienen firmes y han seguido el repunte de los futuros, reforzando la señal de una oferta ajustada a corto plazo en la cadena del azúcar derivado de la caña.

Factores de oferta y demanda

India sigue siendo el factor decisivo en materia de demanda y política. El Gobierno ha cambiado la política de exportación de “Restringida” a “Prohibida” para el azúcar crudo, blanco y refinado hasta al menos el 30 de septiembre de 2026, retirando efectivamente a un exportador clave del mercado mundial. Recientemente, las autoridades también abrieron una ventana libre de aranceles para las importaciones de azúcar crudo y endurecieron los límites de existencias de los distribuidores nacionales para el periodo festivo de octubre–noviembre, lo que subraya la preocupación por los balances internos y la inflación.

Como resultado, India ha pasado de exportador a importador cauteloso, obligando a los compradores tradicionales de Asia, Oriente Medio y África a depender más de Brasil y de un reducido grupo de orígenes menores. Los comentarios del mercado confirman que la prohibición de exportaciones de India, combinada con las primeras licitaciones de importación de azúcar crudo, es un factor importante detrás de la firmeza de los meses próximos del n.º 11 y de la backwardation actual.

Por el lado de la oferta, la zona cañera del Centro-Sur de Brasil afronta lluvias persistentes. Encuestas recientes indican que la producción de azúcar en la segunda mitad de septiembre probablemente cayó con fuerza frente a comienzos de la campaña, ya que las condiciones húmedas frenaron la cosecha y redujeron la disponibilidad de caña. Aunque se espera que la cosecha brasileña total de 2026/27 siga siendo considerable, estas interrupciones añaden riesgo al ritmo de las exportaciones en las próximas semanas y respaldan los precios inmediatos más ajustados reflejados en la curva del n.º 11.

Fundamentos y perspectivas meteorológicas

En términos fundamentales, el mercado está asimilando un cambio desde la narrativa de un superávit cómodo a comienzos de año hacia una situación más equilibrada. La prohibición de exportaciones de India hasta al menos finales de 2026 y su nuevo papel como importador reducen el volumen de azúcar crudo disponible libremente. Al mismo tiempo, la sólida producción de Brasil se ve ahora desafiada por los retrasos de la cosecha relacionados con las lluvias y por una menor calidad de la caña (ATR), lo que limita el potencial bajista de los precios.

El clima sigue siendo una variable clave. Las previsiones apuntan a un patrón más lluvioso de lo normal en el Centro-Sur de Brasil durante octubre, elevando el riesgo de nuevas interrupciones de las labores de campo a corto plazo. En Asia, las preocupaciones anteriores sobre el comportamiento del monzón y la posible presión climática sobre los rendimientos en India siguen configurando las expectativas para las cosechas de caña de 2026/27 y 2027/28. En conjunto, estos factores sustentan una perspectiva constructiva a medio plazo para el azúcar derivado de la caña, aunque los precios al contado puedan registrar correcciones periódicas.

Perspectivas de negociación y visión a 3 días

• Compradores industriales/refinadores: Considerar escalonar la cobertura para el primer y segundo trimestre de 2027 utilizando los futuros de marzo–julio de 2027 y azúcar refinado FOB Brasil, dada la firme backwardation y los riesgos persistentes de política y clima. Evitar esperar una corrección profunda que podría no materializarse si aumentan las necesidades de importación de India.
• Productores de Brasil y otros exportadores: Utilizar la fortaleza actual del n.º 11 en los meses próximos para adelantar la cobertura de los envíos de 2026/27, manteniendo al mismo tiempo algunos instrumentos de participación alcista por si se intensifican las interrupciones de la cosecha brasileña o India prolonga las restricciones más allá de 2026.
• Participantes especulativos: La estructura de la curva favorece compras cautelosas en las correcciones de los contratos próximos, vigilando los datos de lluvias en Brasil y cualquier señal de cambio de política procedente de Nueva Delhi. Las elevadas primas físicas inmediatas sugieren que el potencial bajista puede ser limitado, salvo que el clima mejore bruscamente y las importaciones indias sean inferiores a lo previsto.

Perspectiva direccional a 3 días:

• ICE Sugar No.11 (meses próximos): Lateral a ligeramente firme, con soporte en las correcciones mientras el mercado sigue la evolución del clima brasileño y la ejecución de las importaciones indias.
• Azúcar refinado brasileño ICUMSA 45 FOB São Paulo: Estable a firme en términos de EUR, y es probable que los compradores acepten los niveles actuales de 0.53 EUR/kg para operaciones prompt dada la escasa disponibilidad mundial.