Mercado de milho entre o alívio do Mar Negro e a pressão do dólar forte

Os mercados de milho estão negociando defensivamente depois que os futuros de Chicago recuaram para uma mínima de quatro meses, mas algumas compras oportunistas de curto prazo e os preços físicos mais firmes na Alemanha indicam que o ímpeto de baixa está diminuindo. A melhora nas perspectivas de exportação do Mar Negro, respaldada por estoques ucranianos de grãos mais elevados, está aliviando as preocupações com a oferta na UE. Ao mesmo tempo, um dólar americano forte está prejudicando a competitividade das exportações dos EUA e limitando qualquer recuperação sustentada dos preços. A curva europeia do milho na Euronext moveu-se amplamente de lado, acompanhando um complexo de trigo mais fraco, enquanto os valores físicos regionais alemães em Südoldenburg se estabilizaram e até avançaram ligeiramente nesta semana. Nos EUA, as novas mínimas atraíram compradores, mas os ventos macroeconômicos contrários decorrentes da força da moeda restringem as altas. Os estoques ucranianos de grãos e leguminosas estão significativamente acima dos níveis do ano passado, sugerindo excedentes exportáveis abundantes assim que a logística permitir. Enquanto isso, a produção robusta de etanol nos EUA e os estoques de etanol ligeiramente menores confirmam uma demanda industrial doméstica estável, compensando parcialmente os riscos de exportação.

Preços

Na Euronext, o milho para novembro de 2026, contrato mais próximo, foi negociado pela última vez a 288.00 EUR/t, com a curva futura recuando suavemente até 226.25 EUR/t para novembro de 2027, refletindo expectativas confortáveis de oferta no médio prazo. A curva então se estabiliza em torno de 205.00 EUR/t para o fim de 2028 e março de 2029, destacando uma estrutura amplamente baixista nos vencimentos mais longos.

O milho físico alemão em Südoldenburg encontrou recentemente um piso: após cair 24 EUR da metade de outubro até 268 EUR/t na segunda-feira, os preços se recuperaram 1 EUR tanto na terça quanto na quarta-feira, alcançando 270 EUR/t para entrega em novembro. Paralelamente, o milho para ração EXW Drentwede recuou de 0.29 EUR/kg na metade do mês para 0.27 EUR/kg em October 27, indicando um enfraquecimento mais amplo, porém controlado, dos valores domésticos de ração.

Em Chicago, os futuros de milho para dezembro de 2026 recuaram para uma mínima de quatro meses no início desta semana, antes que a cobertura de posições vendidas e as compras oportunistas elevassem ligeiramente os preços. O contrato mais próximo foi recentemente cotado em torno de 451.75–452.00 US‑cents/bu, com ganhos modestos ao longo da curva futura apontando mais para uma consolidação técnica do que para uma mudança na tendência fundamental.

Oferta e demanda

O mercado europeu de milho acompanha de perto o trigo, com a fraqueza recente decorrendo em grande parte de um efeito de contágio, e não de fatores específicos do milho. Os traders observam sinais de redução das tensões na região do Mar Negro, o que poderia permitir à Ucrânia aumentar as exportações de milho e compensar parcialmente os déficits de oferta da UE. Isso está alinhado com o aumento dos estoques ucranianos de grãos e leguminosas, que alcançaram cerca de 20.7 milhões de toneladas em 1º de outubro, alta de aproximadamente 41% em relação ao ano anterior, incluindo 3.1 milhões de toneladas de milho e estoques de trigo e cevada significativamente maiores.

A maior disponibilidade ucraniana já é visível nas ofertas competitivas do Mar Negro. As indicações recentes de milho para ração CPT Odesa em torno de 0.144 EUR/kg e níveis FOB próximos de 0.134 EUR/kg destacam a vantagem de preço em relação às origens da UE, apesar dos atritos logísticos em curso. Análises adicionais sugerem que os estoques totais ucranianos de grãos e oleaginosas podem estar na faixa de mais de 40 milhões de toneladas, indicando um potencial significativo de exportação se os corredores e as rotas do Danúbio permanecerem operacionais.

Nos EUA, o uso doméstico continua robusto, mas o desempenho das exportações fica abaixo das normas históricas devido ao dólar forte e à ampla oferta dos concorrentes. Os dados semanais de vendas de milho para exportação em meados de outubro apontam para vendas líquidas novas moderadas, com exportações semanais em torno de 0.8 milhões de toneladas e compromissos acumulados ainda abaixo do ano passado e da média de cinco anos. Como resultado, os importadores mundiais podem escolher entre origens dos EUA, do Mar Negro e da América do Sul, limitando qualquer alta acentuada nos índices internacionais.

Fundamentos e etanol

Os fundamentos apresentam uma leve tendência baixista no curto prazo, impulsionados por estoques confortáveis e pela melhora da logística, e não por uma destruição da demanda. Os estoques ucranianos de grãos e leguminosas nas propriedades e no comércio aumentaram significativamente em relação ao ano passado, enquanto a produção da UE tem sido suficiente para evitar uma escassez aguda assim que as importações fluírem com mais regularidade. Isso se reflete na curva de futuros europeus, suavemente em backwardation, que sinaliza cobertura adequada para o curto prazo e uma oferta relativamente segura no médio prazo.

Nos EUA, o relatório mais recente da EIA para a semana encerrada em October 23 mostrou a produção de etanol aumentando em 24,000 barris por dia, para 1.118 milhões de barris por dia, enquanto os estoques de etanol recuaram 35,000 barris, para 24.523 milhões de barris. A retirada das refinarias aumentou em 16,000 barris por dia, para 907,000 barris, confirmando que a demanda de milho pelo setor de combustíveis permanece firme apesar dos preços futuros mais baixos. Essa demanda industrial estável ajuda a absorver parte do excedente e impede uma capitulação mais agressiva dos preços.

O posicionamento especulativo, de acordo com painéis recentes baseados na CFTC, continua inclinado para uma posição líquida vendida moderada em milho, refletindo expectativas generalizadas de oferta global adequada. No entanto, a combinação de mínimas de vários meses e uma forte demanda subjacente por etanol eleva o risco de altas decorrentes de cobertura de posições vendidas caso ocorram interrupções climáticas ou logísticas.

Clima e logística do Mar Negro

O clima nas principais regiões produtoras de milho do Hemisfério Norte está transitando para padrões pós-colheita, limitando o risco imediato para a produtividade, mas desempenhando um papel nas operações de campo e na logística. Na Ucrânia, condições de outono relativamente estáveis favorecem o transporte de grãos para portos e terminais do Danúbio, embora as interrupções relacionadas à segurança continuem representando riscos pontuais. O mercado é particularmente sensível a qualquer nova escalada que possa afetar Odesa ou as rotas fluviais.

Avaliações recentes da infraestrutura de grãos da Ucrânia alertam que a capacidade de armazenamento pode ficar sob pressão à medida que grandes safras e exportações mais lentas ocupam as instalações existentes. Se os fluxos de exportação não aumentarem, isso poderia pressionar os preços internos e elevar o incentivo para acelerar os embarques sempre que as janelas de transporte se abrirem, reforçando os sinais baixistas para os valores de importação da UE. Por outro lado, qualquer novo dano à infraestrutura portuária ou aperto no seguro marítimo poderia reverter rapidamente essa dinâmica e sustentar os preços mundiais.

Perspectivas e ideias de negociação

No curto prazo, o mercado de milho apresenta uma tendência levemente baixista a lateral, com as altas provavelmente limitadas pelos estoques abundantes do Mar Negro e pelo dólar americano firme. No entanto, a recente mínima de quatro meses em Chicago, combinada com a demanda estável por etanol e os preços físicos alemães ligeiramente mais firmes, sugere que grande parte das notícias baixistas já está precificada. A volatilidade em torno das atualizações de exportação do USDA e de quaisquer novas notícias do Mar Negro continuará sendo o principal catalisador.

• Compradores de ração na UE: Considerar a ampliação gradual da cobertura para o primeiro e o segundo trimestres de 2027 durante recuos de preços, especialmente utilizando ofertas competitivas ucranianas CPT/FOB, evitando, contudo, o excesso de hedge diante dos estoques confortáveis.
• Produtores na Alemanha e na França: Utilizar a estabilização atual dos preços físicos e o nível ainda elevado da Euronext para novembro de 2026, próximo de 288 EUR/t, para garantir margem sobre uma parcela da produção de 2026/27 por meio de vendas a termo ou contratos hedge-to-arrive.
• Traders especulativos: Com os futuros próximos das mínimas de vários meses e as posições especulativas líquidas entre levemente e moderadamente vendidas, buscar oportunidades táticas de compra diante de sinais de interrupções nos corredores de exportação ou vendas de exportação dos EUA acima do esperado, mantendo limites de risco estreitos.

Visão direcional para 3 dias

• Milho Euronext (próximo): Lateral a ligeiramente mais fraco, com as negociações provavelmente confinadas a uma faixa de consolidação em torno dos níveis atuais enquanto o trigo dita o tom.
• Milho CBOT: Viés levemente mais firme, com possibilidade de cobertura de posições vendidas após a recente mínima de quatro meses, mas com as altas limitadas pelo dólar forte e pelos problemas de competitividade das exportações.
• Mercado físico do Mar Negro (Ucrânia): Estável a ligeiramente mais fraco, pois os estoques elevados e a necessidade de liberar espaço de armazenamento mantêm as ofertas FOB/CPT competitivas se a logística continuar funcionando.