Milho sob pressão dupla: a colheita dos EUA pesa, enquanto o mercado físico da UE se mantém firme

Os futuros de milho em Chicago estão recuando para os níveis mais baixos em cerca de nove semanas, à medida que a colheita acelerada nos EUA amplia a oferta disponível no curto prazo, enquanto os mercados físicos europeus permanecem firmes devido a uma safra da UE historicamente fraca e à incerteza persistente em torno das exportações ucranianas. O balanço global para 2026/27 é confortável no papel após revisões para cima da produção dos EUA e do Brasil, mas a escassez regional e os riscos logísticos na Europa estão sustentando os diferenciais e a demanda de importação. No Meio-Oeste dos EUA, a colheita avançou a todo vapor, intensificando a pressão de proteção comercial e levando os contratos da CBOT a novas mínimas de dois meses, mesmo com a expectativa de que o USDA confirme hoje mais tarde apenas vendas de exportação moderadas. Em contraste, os preços spot da UE permanecem elevados apesar de um pequeno recuo na Euronext, refletindo uma safra local drasticamente reduzida e forte concorrência do setor de ração. O Conselho Internacional de Grãos (IGC) agora estima a produção mundial de milho em nível recorde, mas a Europa ainda dependerá fortemente de importações dos EUA, do Brasil e, em grande medida, da Ucrânia, onde as interrupções relacionadas à guerra continuam lançando dúvidas sobre a confiabilidade da oferta.

Preços

O milho fechou em Chicago no nível mais baixo em aproximadamente nove semanas (comparação com 13 de agosto), à medida que a colheita no cinturão do milho dos EUA se acelera e a oferta disponível no curto prazo pesa sobre os futuros. Comentários recentes sobre o milho CBOT de dezembro destacam uma queda para novas mínimas de dois meses em meio às fortes vendas relacionadas à colheita e à proteção, ampliada por um dólar americano firme que reduz a competitividade das exportações.

Na Europa, os futuros na Euronext registraram um leve recuo, mas o sentimento no mercado físico permanece firme, com os preços físicos se mantendo em níveis comparativamente altos e sem uma reversão clara da tendência à vista. Essa divergência reflete a escassez regional, e não uma falta global, à medida que os compradores locais competem por volumes limitados disponíveis no curto prazo.

Oferta e demanda

O IGC elevou sua previsão de produção global de milho para 2026/27 em 6 milhões de toneladas, para 1.307 bilhão de toneladas, impulsionada principalmente pela melhora nas perspectivas da safra dos EUA. A estimativa para a colheita de milho dos EUA foi elevada de 401.3 para 407.3 milhões de toneladas, em linha com a revisão para cima do USDA na semana passada e reforçando a percepção de ampla oferta global.

Em forte contraste, as perspectivas para a safra de milho da UE se deterioraram ainda mais. A Expana agora prevê a produção da UE em apenas 44.9 milhões de toneladas em 2026/27, queda de 1.3 milhão de toneladas em relação à estimativa anterior e o nível mais baixo desde 1990. A empresa espera que esse declínio reduza o uso de milho da UE na alimentação animal em cerca de 8 milhões de toneladas, ou 13.5% abaixo da média de cinco anos, destacando o racionamento estrutural da demanda no bloco.

Apesar da maior disponibilidade dos EUA e do Brasil, a Expana projeta que a UE ainda precisará de aproximadamente 11 milhões de toneladas de milho ucraniano para equilibrar suas necessidades em 2026/27. No entanto, as interrupções relacionadas ao conflito continuam desafiando as exportações ucranianas: as entregas ferroviárias de grãos aos portos ucranianos despencaram quase 39% em setembro, e as operações nos portos do Mar Negro permanecem limitadas, forçando um volume maior a passar pelo Danúbio e por rotas terrestres e acrescentando custos logísticos e riscos de prazo.

Fundamentos e destaques regionais

No Brasil, a Conab estima a produção total de milho em 2026/27 em 148 milhões de toneladas, alta de 2.4% em relação ao ano anterior e bem acima da projeção de 139 milhões de toneladas do USDA. As exportações brasileiras são estimadas em 46 milhões de toneladas, 4.8% acima da temporada anterior, reforçando o status do Brasil como fornecedor residual essencial para regiões deficitárias, como a UE e o MENA.

Enquanto isso, os ajustes mais recentes do balanço do USDA deixam os estoques finais dos EUA em 2026/27 significativamente acima dos cinco anos-safra anteriores, enquanto as vendas de exportação cobrem apenas cerca de 23% do programa anual de exportações — a menor cobertura nesta fase em seis temporadas. Esse ritmo lento de exportação, combinado com o avanço rápido da colheita, exerce forte pressão sobre os preços da CBOT e favorece estratégias voltadas ao armazenamento e aos diferenciais, em vez de posições compradas diretas em futuros.

Na Europa, a firmeza do mercado físico é visível nas cotações domésticas: o milho alemão para ração em base EXW em Drentwede é indicado a 0.288 EUR/kg, ante 0.285 EUR/kg em 13 de outubro, enquanto o milho amarelo francês em base FOB em Paris permanece estável em 0.27 EUR/kg. As ofertas ucranianas de Odesa mostram leve fraqueza em base CPT, mas valores FCA estáveis, refletindo tanto preços competitivos quanto prêmios elevados de risco logístico.

Clima e perspectivas para a colheita

O clima em todo o cinturão do milho dos EUA tem, em geral, favorecido uma colheita rápida, com as semanas recentes caracterizadas por condições predominantemente secas que facilitam os trabalhos de campo, mas podem limitar quaisquer ganhos tardios de produtividade. O foco do mercado agora está mudando de possíveis surpresas na produção para o ritmo em que essa safra chega aos canais comerciais e às rotas de exportação, especialmente antes do período de logística de inverno.

Na UE, o resultado ruim de produtividade da temporada está em grande parte definido, e as perspectivas climáticas de curto prazo desempenham um papel menor para os fundamentos do milho do que a logística e a demanda. Na região do Mar Negro, os riscos de segurança persistentes em torno dos portos e da infraestrutura ucranianos continuam injetando volatilidade nos custos de frete e seguro, e qualquer nova escalada provavelmente sustentará os valores de reposição da UE e dos EUA.

Perspectivas de negociação

• Importadores (UE, MENA): Considerar a formação gradual de cobertura para o quarto trimestre de 2026 e o primeiro trimestre de 2027 em eventuais quedas dos preços em Chicago, utilizando origens dos EUA e do Brasil para diversificar o risco logístico ucraniano, mantendo alguma flexibilidade em caso de novas interrupções no Mar Negro.
• Produtores (EUA/UE): Os agricultores dos EUA podem se beneficiar do armazenamento na propriedade e de estratégias de hedge orientadas aos diferenciais, já que a ampla oferta global limita o preço absoluto, mas os diferenciais regionais podem melhorar após a colheita. Os produtores da UE enfrentam mercados físicos locais favoráveis e podem escalonar as vendas gradualmente, em vez de concentrá-las no início, diante do balanço estruturalmente apertado da UE.
• Traders: Acompanhar de perto o relatório atrasado de exportações do USDA de hoje, as vendas semanais de exportação dos EUA e os acontecimentos no corredor ucraniano; vendas fracas dos EUA combinadas com qualquer nova notícia de interrupção podem ampliar ainda mais os spreads transatlânticos e intra-UE.

Visão direcional regional para 3 dias

• Futuros de milho da CBOT: Viés levemente baixista a lateralizado nas próximas três sessões, à medida que a pressão da colheita persiste e antes da confirmação dos volumes de vendas de exportação.
• Milho na Euronext: Lateralizado a ligeiramente mais firme, com a escassez local e a forte demanda física compensando a fraqueza irradiada de Chicago.
• Mercado físico da UE e do Mar Negro: Os valores domésticos da UE (Alemanha, França) provavelmente permanecerão firmes; as indicações ucranianas em FCA/CPT podem apresentar volatilidade moderada dependendo da logística diária e das notícias de segurança nos corredores do Mar Negro e do Danúbio.