Milho sob pressão: política do Mar Negro e temores com o USDA pesam sobre os preços

Os mercados de milho estão se estabilizando após uma forte liquidação de várias semanas, mas o tom geral permanece baixista, enquanto os traders se concentram em um possível alívio nas exportações do Mar Negro e em um balanço global ainda confortável antes do WASDE do USDA de terça-feira. Após o primeiro ganho diário na Euronext desde 20 de outubro, os futuros e os preços à vista do milho continuam limitados pelas expectativas de melhora nos fluxos de exportação ucranianos e pela demanda lenta dos EUA. As negociações de paz trilaterais entre Ucrânia, Rússia e EUA em Abu Dhabi nesta semana aumentam a perspectiva de um transporte marítimo mais seguro no Mar Negro, o que poderia liberar milho ucraniano adicional para os mercados mundiais e manter os importadores firmemente no comando.

Preços

Fatores de oferta e demanda

O milho da Euronext registrou apenas uma modesta recuperação técnica, refletindo o quanto o mercado está ancorado na concorrência das importações, e não na escassez local. Com a UE enfrentando uma colheita de milho historicamente ruim, os compradores continuam fortemente dependentes dos suprimentos ucranianos; assim, qualquer melhora na logística do Mar Negro rapidamente se traduz em pressão sobre os preços em Paris.

Nos EUA, os futuros de milho da CBOT registraram compras técnicas leves após atingirem os níveis mais baixos desde o fim de junho. Entretanto, o tom fundamental é fraco: os fundos administrados passaram de uma posição líquida comprada de 55,943 contratos para uma posição líquida vendida de 22,900, a maior posição líquida vendida desde janeiro, ressaltando uma clara mudança baixista no posicionamento. As vendas de exportação dos EUA para 2026/27 estão aproximadamente um terço abaixo das do ano passado, e apenas cerca de 30% da atual meta de exportação do USDA está coberta, contra uma média de cinco anos de 41%, confirmando a demanda internacional pouco expressiva.

O Brasil continua sendo um fornecedor importante de ajuste. As exportações de milho em outubro alcançaram 5.69 milhões de toneladas, alta de 9.2% ante o mês anterior, mas 12.4% abaixo de outubro de 2025, em linha com as expectativas de embarques anuais ligeiramente menores, apesar dos fluxos sazonais sólidos. Essa presença brasileira ainda substancial no comércio global, juntamente com as ofertas competitivas do Mar Negro, deixa espaço limitado para uma alta dos preços nos EUA ou na UE na ausência de um choque de oferta.

Fundamentos e WASDE próximo

Os traders estão se posicionando antes do WASDE do USDA de terça-feira. Os analistas esperam um pequeno corte na produtividade do milho dos EUA, de cerca de 0.6 bushels por acre, para 180.6 bu/acre, reduzindo a produção em aproximadamente 54 milhões de bushels, para 15.98 bilhões de bushels. Apesar desse ajuste, os estoques finais projetados dos EUA para 2026/27 devem ficar apenas ligeiramente menores, em 1.846 bilhões de bushels, enquanto os estoques finais globais devem ser reduzidos em apenas 1 milhão de toneladas, para aproximadamente 280.4 milhões de toneladas.

Essas mudanças marginais deixariam o balanço geral confortável e provavelmente não alterariam a narrativa mais ampla de ampla oferta mundial. O suporte mais imediato vem de condições técnicas de sobrevenda e da cobertura de posições vendidas, e não de um aperto genuíno dos fundamentos. O recente erro nos dados do USDA, que anteriormente adicionou mais de 400 milhões de bushels ao balanço dos EUA, ainda pesa sobre o sentimento, tornando o mercado particularmente sensível a qualquer correção percebida no relatório de terça-feira.

Mar Negro e fluxos comerciais

O foco geopolítico desta semana está em Abu Dhabi, onde representantes da Rússia, Ucrânia e EUA estão programados para se reunir na terça e na quarta-feira para negociações de paz que incluem explicitamente questões de segurança e comércio no Mar Negro. Reportagens recentes confirmam que essas reuniões trilaterais buscam, entre outros objetivos, restaurar condições mais seguras para o transporte comercial na região, algo vital para as exportações ucranianas de grãos e milho.

Os mercados já estão precificando a possibilidade de uma reabertura, ao menos parcial, ou de uma redução dos riscos nas rotas do Mar Negro. Dada a forte dependência da UE das importações ucranianas após a fraca colheita deste ano, qualquer avanço concreto poderia pressionar ainda mais para baixo os valores da Euronext e dos mercados físicos regionais. Por outro lado, um fracasso nas negociações ou novos ataques à infraestrutura provavelmente desencadeariam um prêmio de risco, especialmente nos contratos próximos e nas origens expostas ao Mar Negro.

Clima e condições das lavouras

Nos EUA, a colheita de milho de 2026 está efetivamente chegando ao fim, com impacto climático limitado sobre a produção no curto prazo. O principal risco relacionado ao clima agora se desloca para a América do Sul, onde as condições de plantio e desenvolvimento inicial no Brasil moldarão o próximo ciclo de exportação. Embora nenhum choque climático agudo tenha sido registrado nos últimos dias, os traders continuam atentos ao surgimento de padrões semelhantes ao La Niña que possam alterar as expectativas de produtividade e, por extensão, o balanço global.

Perspectiva de negociação (3–10 dias)

• Futuros (CBOT/Euronext): A tendência continua levemente baixista antes do WASDE, com as altas provavelmente limitadas, a menos que o USDA surpreenda com um corte mais acentuado do que o esperado na produtividade ou nos estoques dos EUA. Recuperações motivadas por cobertura de posições vendidas são possíveis, mas podem ser vendidas pelos fundos que mantêm posições líquidas vendidas expressivas.
• Importadores (UE, MENA): Os níveis atuais oferecem oportunidades atraentes de cobertura, especialmente para o 1º e o 2º trimestres de 2027. Considere escalonar as compras em pequenas quedas, mantendo alguma flexibilidade em torno do resultado das negociações de Abu Dhabi e do WASDE de terça-feira.
• Exportadores (Ucrânia, Brasil, EUA): As origens ucraniana e brasileira continuam altamente competitivas. Os exportadores dos EUA talvez precisem praticar preços agressivos frente às ofertas do Mar Negro e do Brasil, especialmente se as condições de transporte no Mar Negro melhorarem.
• Compradores físicos europeus: Com o milho FOB francês em torno de 0.27–0.28 EUR/kg e o milho para ração EXW alemão a 0.28 EUR/kg, ainda é possível uma queda no curto prazo caso os prêmios de risco do Mar Negro diminuam. A demanda de curto prazo deve ser atendida com cautela, evitando concentrar excessivamente as compras antecipadas.

Visão direcional de 3 dias

• Milho da Euronext (primeiros contratos de 2027): Lateral a ligeiramente mais baixo, limitado pelas expectativas de melhora nos fluxos de exportação ucranianos e por uma oferta confortável de importações para a UE.
• Milho da CBOT (dez. de 2026, mar. de 2027): Preso em uma faixa, com tom fraco antes do WASDE; risco de volatilidade no dia do relatório, mas mudança significativa de tendência apenas diante de uma surpresa relevante nos balanços dos EUA.
• Mercados físicos do Mar Negro e da UE: Estáveis a modestamente mais fracos, especialmente para as origens ucraniana e europeia, enquanto o mercado antecipa avanços nas negociações de Abu Dhabi e continua bem abastecido pelo programa de exportação em andamento do Brasil.