Recuo do trigo de inverno russo prepara risco de alta no médio prazo

A forte retração dos agricultores russos no plantio de trigo de inverno para a colheita de 2027, impulsionada pela paralisação das exportações e por preços não rentáveis, está criando um possível choque altista de oferta para o trigo global em 2026/27–2027/28, mesmo com os mercados físicos de curto prazo permanecendo fracos. Se as interrupções nas exportações persistirem, um grande excedente doméstico de trigo na Rússia poderá posteriormente se transformar em uma disponibilidade global mais restrita, quando as perdas de área começarem a aparecer nos volumes colhidos. Os mercados de trigo estão, portanto, divididos entre a pressão baixista imediata decorrente das exportações bloqueadas do Mar Negro e dos estoques elevados nas propriedades rurais, e os riscos emergentes de alta no médio prazo, à medida que a Rússia – maior exportadora mundial – reduz sua principal safra de inverno. Os futuros na CBOT permanecem relativamente firmes, enquanto as cotações físicas do Mar Negro e da UE continuam sob pressão, refletindo a fraqueza das bases, e não uma destruição total da demanda.

Preços

Os valores de exportação do trigo ucraniano enfraqueceram nas últimas semanas, em linha com a fraqueza mais ampla do Mar Negro. Para Odesa (UA), os preços FCA do trigo em 17 de setembro de 2026 estão em EUR 0.16/kg para proteína de 9.50% e EUR 0.17/kg para proteína de 11.50%, inalterados em relação a 10 de setembro, indicando um ambiente de preços estável, porém baixo. As cotações FOB do Mar Negro para o trigo ucraniano de Odesa recuaram: a proteína de 11.00% está em EUR 0.126/kg (ante EUR 0.135/kg em 10 de setembro), a de 10.50% em EUR 0.136/kg (ante EUR 0.147/kg) e a de 12.50% em EUR 0.138/kg (ante EUR 0.144/kg). Isso confirma a pressão contínua sobre as margens de exportação. Na Europa, o trigo francês FOB (Paris, FR, proteína de 11.00%) também recuou, cotado a EUR 0.31/kg em 17 de setembro, ante EUR 0.33/kg uma semana antes, enquanto o trigo forrageiro alemão EXW Drentwede é negociado a EUR 0.24/kg, marginalmente mais fraco que no início de setembro. O trigo americano FOB (vinculado à CBOT, proteína de 11.50%, Washington D.C.) é indicado a EUR 0.22/kg, ligeiramente abaixo dos EUR 0.23/kg em 10 de setembro. No mercado futuro, o trigo da CBOT com vencimento em dezembro de 2026 (ZWZ26) é negociado próximo à faixa intermediária de 720 centavos/bu em 18 de setembro, após recuar das máximas do início de setembro, próximas de 795 centavos, mas permanecendo substancialmente acima dos níveis de meados do ano, sugerindo que os futuros ainda precificam riscos de oferta e geopolíticos no médio prazo.

Oferta e Demanda

O plantio do trigo de inverno da Rússia para a colheita de 2027 caiu acentuadamente. No início de setembro, apenas cerca de 2.6 milhões de hectares de culturas de inverno haviam sido plantados, incluindo aproximadamente 2.4 milhões de hectares de trigo – cerca de 25% abaixo da média recente. Esse déficit é significativo, dado que o trigo de inverno normalmente representa a maior parte da produção de trigo da Rússia. Uma pesquisa com agricultores ressalta a dimensão do recuo: 26% dos produtores planejam abandonar completamente o trigo de inverno, 32% pretendem reduzir a área e apenas 29% esperam manter a área do ano passado. Os preços domésticos fracos, os gargalos de exportação e o aumento dos custos dos insumos estão reduzindo os incentivos ao plantio e o fluxo de caixa, especialmente nas regiões exportadoras do sul. No lado das exportações, os embarques de grãos russos em agosto teriam caído quase 60% na comparação anual, para cerca de 2.2 milhões de toneladas, enquanto as exportações de setembro são estimadas em torno de 2.0 milhões de toneladas, refletindo o impacto de ataques a portos, impostos de exportação mais altos e falta de disponibilidade de navios. Um imposto de exportação elevado, de cerca de RUB 1,179/t sobre o trigo no início de setembro, comprime ainda mais os retornos FOB dos vendedores russos. Com a paralisação das exportações, os grãos se acumularam no mercado doméstico russo, pressionando os preços recebidos pelos produtores do trigo de 4ª classe para abaixo dos custos de produção em algumas regiões. Em um cenário pessimista, até 35 milhões de toneladas de grãos de 2026 – incluindo aproximadamente 22 milhões de toneladas de trigo – poderiam permanecer não vendidas no mercado doméstico se as interrupções nas exportações persistirem, criando um excedente significativo que pesa sobre os preços locais e, simultaneamente, reduz os incentivos ao plantio.

Fundamentos e Clima

Fundamentalmente, a situação russa introduz uma combinação incomum de excesso de oferta no curto prazo e risco de oferta no longo prazo. O excedente doméstico de grãos e o fluxo fraco de exportações estão atualmente pressionando os preços recebidos pelos produtores russos e, por extensão, as referências do Mar Negro, mas a redução de 25% na área de trigo de inverno implica um possível corte no excedente exportável da Rússia a partir da colheita de 2027. Quanto ao clima, as autoridades meteorológicas russas esperam que as temperaturas do outono e do início do inverno de 2026 fiquem próximas ou acima da média de longo prazo na maior parte da Rússia. Isso deve favorecer o estabelecimento da área reduzida de trigo de inverno, limitando o risco imediato de quebra de safra, mas contribuindo pouco para compensar a perda de área. Globalmente, os dados de posicionamento da CBOT e a ação recente dos preços mostram que as posições compradas especulativas foram reconstruídas nos últimos meses, com o trigo de dezembro de 2026 mantendo-se bem acima das mínimas do início do ano. Isso sugere que os fundos administrados estão cada vez mais concentrados no aperto futuro da oferta decorrente das interrupções no Mar Negro, e não apenas no excedente físico atual da Rússia.

Perspectivas e Ideias de Negociação

• Curto prazo (0–3 meses): Os mercados físicos da região do Mar Negro continuam sob pressão devido às interrupções nas exportações e aos grandes estoques nas propriedades rurais da Rússia. É provável que os níveis de base na região permaneçam fracos, embora os futuros da CBOT possam continuar sustentados pelo risco geopolítico.
• Médio prazo (2026/27–2027/28): A queda de mais de 25% na área de trigo de inverno da Rússia e a elevada parcela de agricultores que planejam reduzir ou abandonar o plantio de trigo de inverno apontam para um excedente exportável russo menor quando essas culturas chegarem à colheita, criando um risco latente de alta para os preços globais.
• Fatores de risco: Qualquer normalização da logística de exportação russa ou redução do imposto de exportação liberaria rapidamente parte do excedente doméstico no mercado mundial, limitando as altas. Por outro lado, novos danos aos portos ou sanções poderiam restringir a oferta global mais rapidamente do que o atualmente previsto.

Orientações práticas para os participantes do mercado

• Importadores: Considerem distribuir as compras de cobertura para entrega em 2027 enquanto os prêmios futuros permanecem moderados, concentrando-se em origens diversificadas (UE, América do Norte, exportadores selecionados do Mar Negro) para se proteger contra novos riscos de oferta russa.
• Produtores fora da Rússia: Aproveitem a fraqueza atual dos preços nos mercados físicos locais para garantir insumos e considerem aumentar moderadamente a área de trigo onde as condições agronômicas permitirem, antecipando um suporte de preços mais forte quando os cortes de área russos se materializarem nos fluxos de exportação.
• Traders: Monitorem de perto a política de exportação russa, o funcionamento dos portos e os ajustes nos impostos de exportação; podem surgir oportunidades de valor relativo entre os futuros da CBOT e os níveis pressionados das bases do Mar Negro.

Indicação Regional de Preços para 3 Dias