Aprofundamento do backwardation do açúcar nº 11 enquanto a Índia se torna importadora e as chuvas persistem no Brasil

Os futuros do açúcar nº 11 permanecem acima de 20 US‑ct/lb nos contratos mais próximos, com uma curva claramente em backwardation até 2028, enquanto a Índia continua ausente do lado exportador e o clima chuvoso no Brasil limita o fluxo de cana. O açúcar refinado FOB Brasil firme em EUR reforça a disponibilidade limitada no curto prazo e sustenta os preços, apesar de alguns ventos contrários na demanda. O complexo da cana-de-açúcar passou de uma fase de consolidação defensiva para uma nova narrativa de aperto. A mudança da Índia, de grande exportadora para importadora cautelosa, combinada com as interrupções relacionadas ao clima na colheita do Centro-Sul do Brasil, está estreitando o balanço na parte inicial da curva. Embora os contratos de prazo mais longo ainda sejam negociados abaixo dos valores próximos, sugerindo expectativas de melhoria da oferta posteriormente, os fundamentos atuais apontam para suporte contínuo aos preços e volatilidade elevada nos futuros do açúcar nº 11 e no açúcar físico à base de cana.

Preços e estrutura da curva

O último quadro do ICE Sugar No.11, referente a 13 de outubro de 2026, mostra uma alta firme nos contratos mais próximos. Março de 2027 encerrou a 21.11 US‑ct/lb, maio de 2027 a 20.23 US‑ct/lb e julho de 2027 a 19.67 US‑ct/lb, todos fechando entre 0.97% e 1.23% acima no dia. Mais adiante, outubro de 2027 fechou a 19.50 US‑ct/lb e março de 2028 a 19.70 US‑ct/lb, antes de a curva enfraquecer gradualmente para a região dos 17 US‑ct/lb no fim de 2028 e em 2029.

Essa estrutura marca um backwardation claro, mais acentuado do que em setembro, quando a maioria dos contratos era negociada entre 17 e 18.5 US‑ct/lb. No início do mês, março de 2027 era cotado próximo de 20.85 US‑ct/lb e maio de 2027 a 20.00 US‑ct/lb, à medida que o mercado começava a reprecificar a disponibilidade mais restrita no curto prazo. A valorização dos contratos próximos, combinada com a fraqueza dos contratos mais distantes, indica que os traders esperam que o aperto seja mais intenso na próxima temporada 2026/27, e não estrutural em toda a curva.

No mercado físico, o açúcar refinado brasileiro ICUMSA 45 FOB São Paulo estava mais recentemente a 0.53 EUR/kg (28 de outubro de 2024), acima de 0.51–0.52 EUR/kg no início de outubro. Isso confirma que os preços spot em EUR permanecem firmes e acompanharam a alta dos futuros, reforçando a mensagem de oferta restrita no curto prazo na cadeia de açúcar à base de cana.

Fatores de oferta e demanda

A Índia continua sendo o principal fator de demanda e política. O governo alterou a política de exportação de “Restrita” para “Proibida” para açúcar bruto, branco e refinado até pelo menos 30 de setembro de 2026, removendo efetivamente um exportador importante do mercado global. Recentemente, as autoridades também abriram uma janela de importação de açúcar bruto sem tarifas e reduziram os limites de estoques dos distribuidores domésticos para o período de festivais de outubro–novembro, destacando as preocupações com os balanços internos e a inflação.

Como resultado, a Índia passou de exportadora a importadora cautelosa, obrigando compradores tradicionais da Ásia, do Oriente Médio e da África a depender mais do Brasil e de um pequeno grupo de origens menores. Comentários do mercado confirmam que a proibição contínua das exportações indianas, combinada com as primeiras licitações de importação de açúcar bruto, é um fator importante por trás da firmeza dos contratos próximos do No.11 e do backwardation atual.

No lado da oferta, a região canavieira do Centro-Sul do Brasil enfrenta chuvas persistentes. Pesquisas recentes indicam que a produção de açúcar na segunda metade de setembro provavelmente caiu acentuadamente em relação ao início da temporada, uma vez que as condições úmidas reduziram a colheita e a disponibilidade de cana. Embora ainda se espere que a safra brasileira geral de 2026/27 seja expressiva, essas interrupções aumentam o risco para o ritmo das exportações nas próximas semanas e sustentam os preços mais firmes no curto prazo refletidos na curva do No.11.

Fundamentos e perspectivas climáticas

Em termos fundamentais, o mercado está absorvendo uma mudança de uma narrativa de excedente confortável no início do ano para um quadro mais equilibrado. A proibição das exportações indianas até pelo menos o fim de 2026 e seu novo papel como importadora reduzem o volume de açúcar bruto livremente disponível. Ao mesmo tempo, a forte produção brasileira agora é pressionada por atrasos na colheita relacionados às chuvas e por uma qualidade inferior da cana (ATR), limitando o potencial de queda dos preços.

O clima continua sendo uma variável decisiva. As previsões apontam para um padrão mais chuvoso que o normal no Centro-Sul do Brasil ao longo de outubro, elevando o risco de novas interrupções de curto prazo nos trabalhos de campo. Na Ásia, as preocupações anteriores com o desempenho das monções e a possível pressão climática sobre a produtividade na Índia continuam moldando as expectativas para as safras de cana de 2026/27 e 2027/28. Em conjunto, esses fatores sustentam uma perspectiva construtiva de médio prazo para o açúcar à base de cana, mesmo que os preços spot possam registrar correções periódicas.

Perspectivas de negociação e visão para 3 dias

• Compradores industriais/refinarias: Considerem escalonar a cobertura para o 1º e o 2º trimestre de 2027 usando os futuros de março–julho de 2027 e açúcar refinado FOB Brasil, diante do backwardation firme e dos riscos políticos e climáticos persistentes. Evitem esperar por uma correção profunda que pode não ocorrer caso as necessidades de importação da Índia aumentem.
• Produtores no Brasil e outros exportadores: Aproveitem a força atual nos contratos próximos do No.11 para antecipar o hedge dos embarques de 2026/27, mantendo ao mesmo tempo instrumentos que permitam alguma participação na alta, caso as interrupções da colheita brasileira se intensifiquem ou a Índia prolongue as restrições para além de 2026.
• Participantes especulativos: A estrutura da curva favorece compras cautelosas nas quedas dos contratos de curto prazo, acompanhando os dados de chuva no Brasil e quaisquer sinais de mudança política em Nova Délhi. Os prêmios físicos elevados no curto prazo sugerem que o potencial de queda pode ser limitado, a menos que o clima melhore abruptamente e as importações indianas fiquem abaixo do esperado.

Perspectiva direcional para 3 dias:

• ICE Sugar No.11 (contratos próximos): Lateral a ligeiramente mais firme, com suporte nas quedas enquanto o mercado acompanha o clima brasileiro e a execução das importações indianas.
• Açúcar refinado brasileiro ICUMSA 45 FOB São Paulo: Estável a firme em termos de EUR, com os compradores provavelmente aceitando os níveis atuais de 0.53 EUR/kg para negócios imediatos, dada a disponibilidade global restrita.