Mercado do milho enfraquece com o avanço da colheita e a recuperação dos fluxos do Mar Negro

Os futuros do milho recuam nas principais bolsas à medida que o avanço das colheitas no Hemisfério Norte se encontra com expectativas amplamente confortáveis para a oferta global, enquanto os gargalos logísticos no Mar Negro continuam a diminuir, em vez de se agravarem. Os preços do milho estão sendo negociados de forma lateral a ligeiramente mais baixa, com os contratos mais próximos da Euronext, CBOT e DCE registrando perdas diárias modestas ou permanecendo inalterados. A oferta firme no papel dos EUA, do Brasil e de um sistema de exportação ucraniano cada vez mais funcional está limitando as altas, mesmo com as condições das lavouras não sendo excepcionais. Nos mercados físicos, o milho para ração alemão se estabilizou, enquanto o milho para ração ucraniano recuou ligeiramente, refletindo os descontos contínuos de frete e logística. Nos próximos dias, os mercados devem permanecer em uma faixa de negociação impulsionada pela colheita e tecnicamente pressionada, em vez de iniciar um movimento direcional forte.

Preços

O milho da Euronext (Nov 26) foi negociado pela última vez a EUR 276.00/t, inalterado no dia, enquanto os contratos Mar 27 e Jun 27 estavam em EUR 272.00/t e EUR 270.25/t, respectivamente, todos mostrando variação diária zero e volumes relativamente baixos. A curva a termo se enfraquece até o final de 2027–28, com Nov 27 a EUR 232.50/t e Mar 28 a EUR 232.25/t, indicando expectativas de uma oferta de médio prazo mais confortável.

Na CBOT, o milho de Dez 26 estava anteriormente em 536.75 USc/bu e foi negociado pela última vez em baixa, a 532.25 USc/bu em 23 de setembro, uma perda diária de 4.50 USc/bu (-0.84%), com quedas semelhantes de 0.5–0.7% ao longo da curva de 2027, confirmando um tom levemente baixista. Os futuros do milho chinês na DCE estão amplamente estáveis a ligeiramente mais fracos, com o contrato mais ativo de Jan 27 fechando a CNY 2,208/t, marginalmente acima do dia anterior, mas dentro de uma faixa estreita, ressaltando a ausência de novos catalisadores de alta.

Nos mercados físicos, as cotações mais recentes mostram os preços da UE e do Mar Negro amplamente estáveis a ligeiramente mais fracos. O milho para ração, com 14% de umidade, EXW Drentwede (DE), está em 0.295 EUR/kg, inalterado em relação aos níveis anteriores, mas bem acima das alternativas ucranianas. O milho ucraniano para ração, CPT Odesa, está atualmente em 0.157 EUR/kg, abaixo dos 0.165 EUR/kg de alguns dias atrás, enquanto o milho amarelo para ração FCA de Odesa permanece em 0.18 EUR/kg, ilustrando um desconto persistente para a origem do Mar Negro em meio aos prêmios contínuos de frete e risco. O milho orgânico para produção de amido FOB Nova Délhi (IN) é cotado a 1.3 EUR/kg e permanece estável.

Oferta e Demanda

As expectativas para a oferta dos EUA permanecem confortáveis. Os dados de progresso da safra do USDA discutidos por analistas de mercado mostram a colheita de milho dos EUA cerca de 13% concluída, com classificações de bom a excelente próximas de 57%, o menor nível para esta data desde 2023, mas ainda consistente com uma safra geral de bom tamanho. A colheita está avançando amplamente em linha com as expectativas do mercado, o que está incentivando os vendedores e pressionando os futuros da CBOT à medida que os grãos chegam aos armazéns e aos canais de exportação.

Os sinais do lado da demanda são mistos, mas, no geral, favoráveis à disponibilidade global adequada. As inspeções semanais de exportação de milho dos EUA, próximas de 1.9 MMT, recentemente superaram as expectativas e ficaram cerca de 40% acima da mesma semana do ano passado, apontando para ofertas competitivas dos EUA e uma demanda firme de exportação no curto prazo. Na América do Sul, a Bolsa de Cereais de Buenos Aires projeta atualmente a safra de milho da Argentina em 2026/27 em cerca de 66 MMT, acima dos 64 MMT do ano passado, enquanto a associação de exportadores brasileiros ANEC elevou sua estimativa de exportação de milho em setembro para aproximadamente 5.97 MMT; ambos os fatores reforçam a ampla oferta global ao longo da temporada.

A Ucrânia continua sendo um importante fornecedor de ajuste para a Europa e o MENA. Apesar dos riscos de segurança persistentes, as rotas alternativas de exportação da Ucrânia pelo Danúbio, por ferrovia e pelos ‘corredores de solidariedade’ da UE se recuperaram para aproximadamente 40% dos volumes anteriores à guerra, segundo declarações oficiais neste mês, reduzindo os temores anteriores de escassez extrema de oferta. As tarifas de exportação russas sobre o milho foram suspensas até o final do ano, aliviando parte da pressão de alta sobre os preços de exportação do Mar Negro e incentivando fluxos adicionais quando a logística permite.

Fundamentos e Sinais do Mercado Físico

As curvas a termo dos futuros na Euronext, CBOT e DCE apresentam carry moderado, indicando que o mercado está disposto a pagar pelo armazenamento e não vê uma crise iminente de oferta. Na Euronext, a queda de 276.00 EUR/t em Nov 26 para 232.50 EUR/t em Nov 27 sugere expectativas de melhora na disponibilidade europeia e do Mar Negro no ano comercial de 2027, em linha com a recuperação da capacidade de exportação ucraniana e as previsões estáveis para a produção sul-americana.

Os preços regionais do mercado físico destacam a vantagem competitiva das origens do Mar Negro. O milho ucraniano para ração CPT Odesa a 0.157 EUR/kg e FOB Odesa a 0.159 EUR/kg está significativamente abaixo do milho para ração alemão EXW a 0.295 EUR/kg e do milho amarelo francês FOB Paris a 0.25 EUR/kg. Esse diferencial amplo continua a direcionar a demanda sensível a preços para vendedores ucranianos e de outras origens do Mar Negro onde a logística e o financiamento estão disponíveis, limitando a alta dos valores domésticos da UE, apesar dos custos de produção relativamente maiores e da firmeza localizada da base.

Ao mesmo tempo, a estabilidade dos preços EXW alemães nas últimas semanas, entre cerca de 0.288 e 0.300 EUR/kg, sugere que a demanda interna da UE por parte de fabricantes de ração e pecuaristas permanece estável, e que os vendedores não estão sob pressão aguda para conceder descontos adicionais. Os prêmios para produtos especializados, como o milho orgânico para amido FOB Nova Délhi a 1.3 EUR/kg e o milho para pipoca FCA Dordrecht a 0.8 EUR/kg, permanecem robustos, refletindo uma forte demanda de nicho e custos mais elevados de processamento e logística.

Clima e Perspectivas para a Colheita

Os padrões climáticos de curto prazo no Cinturão do Milho dos EUA são amplamente favoráveis à colheita. Uma previsão para 6–10 dias aponta para temperaturas acima do normal e chuvas abaixo do normal em grande parte do centro dos EUA e do Alto Meio-Oeste, condições que devem favorecer a secagem do milho e permitir a aceleração dos trabalhos de campo, particularmente em áreas que enfrentaram recentemente congestionamentos causados por chuvas intensas. Chuvas localizadas nesta semana em partes de Minnesota, Iowa, Dakotas e Nebraska podem desacelerar brevemente as operações, mas não devem alterar materialmente as perspectivas de produtividade.

Na Europa, nenhum choque climático importante surgiu nos últimos dias que ameace as etapas finais da colheita de milho de 2026. Combinado com a recuperação da logística de exportação ucraniana e um clima relativamente benigno no curto prazo nas principais regiões produtoras, o cenário fundamental global continua sendo de oferta adequada. Na ausência de uma escalada repentina das tensões no Mar Negro ou de condições climáticas severas durante a próxima campanha de plantio da América do Sul, o fator climático atualmente sustenta um viés de preços neutro a baixista.

Perspectivas de Negociação (Próximas 2–4 Semanas)

• Futuros: Com a pressão da colheita dos EUA aumentando e os fluxos de exportação robustos, as altas da CBOT em direção às máximas recentes provavelmente encontrarão forte venda por parte de agricultores e agentes comerciais. O viés de curto prazo é levemente baixista a lateral tanto na CBOT quanto na Euronext, com a volatilidade impulsionada principalmente por manchetes sobre a logística do Mar Negro e as compras chinesas.
• Compras na UE: Usuários de ração da Europa Ocidental e Central podem considerar ampliar gradualmente a cobertura para o 1º–2º trimestre de 2027 durante recuos de preços, dado o desconto significativo do milho ucraniano em relação às ofertas domésticas e o risco de futuras interrupções logísticas ou políticas que poderiam estreitar esse diferencial.
• Risco da origem do Mar Negro: Embora os preços ucranianos CPT/FOB sejam atraentes, os compradores devem considerar os riscos contínuos de frete, seguro e políticas. Uma estratégia equilibrada, utilizando uma combinação de origens da UE e do Mar Negro, pode proteger contra interrupções repentinas nos corredores ou mudanças regulatórias.
• Produtores: Produtores da UE que observam valores estáveis na Euronext e prêmios de base historicamente amplos podem escalonar as vendas ao longo da colheita, em vez de vender tudo de uma vez, utilizando futuros ou opções para se proteger contra uma queda mais acentuada após a colheita caso a concorrência nas exportações se intensifique.

Perspectiva Direcional de 3 Dias

• Euronext (Nov 26, Nov 27): Viés levemente baixista ou negociação lateral, à medida que o impulso da colheita nos EUA e as ofertas firmes do Mar Negro mantêm os compradores cautelosos; é provável que pequenas altas intradiárias sejam vendidas.
• CBOT (Dez 26, Mar 27): Tom levemente baixista, com possibilidade de nova erosão moderada se os dados de exportação permanecerem fortes e o clima continuar favorável; atenção ao suporte próximo das mínimas recentes dos gráficos.
• Milho DCE (Jan 27): A expectativa é de continuidade da negociação em faixa estreita, com os fundamentos domésticos chineses e as políticas permanecendo como os principais fatores determinantes, e não as notícias globais, no curtíssimo prazo.