Ceny ropy naftowej spadają w miarę deflacji premii ryzyka wojennego i spłaszczania krzywej

Kontrakty futures WTI i Brent szybko spadły w dniach 25–26 maja, a kontrakty na najbliższy miesiąc spadły o około 7% w jednej sesji, ponieważ rynki agresywnie wyceniały ryzyko deeskalacji wokół Iranu i potencjalne otwarcie Cieśniny Ormuz. Ruch ten zniwelował znaczną część premii ryzyka wojennego, która narastała od końca lutego, mimo ciągłych dowodów na napięcia przynoszące dowody, szybki spadek zapasów i nadal wysokie marże rafineryjne. Krzywa futures zarówno dla WTI, jak i Brent pozostaje w stanie backwardacji, lecz zauważalnie się spłaszcza: zniżki w kontraktach na najbliższy miesiąc pogłębiły się o 6–8% z dnia na dzień, podczas gdy kontrakty na dalszym końcu do 2037 roku zmieniły się tylko marginalnie. Rynki kontraktów na olej napędowy również skorygowały, ale struktura nadal sygnalizuje strukturalnie napięty rynek dostaw olejów. W krótkim okresie ceny wydają się podatne na dalsze spadki związane z nagłówkami, jednak fundamentalne podstawy wskazują na wsparcie, jeśli optymizm dyplomatyczny osłabnie lub ryzyka związane z podażą ponownie pojawią się.

Ceny i struktura krzywej

Najnowsze dane z rynku pokazują gwałtowną korektę w krótkim okresie:

• NYMEX WTI Lipiec 2026 zamknął się na poziomie około 90.30 USD/bbl 26 maja, w dół o 6.30 USD (‑6.98%) w ciągu dnia. Przeliczone na ~0.92 EUR/USD, to około EUR 83/bbl.
• ICE Brent Lipiec 2026 zamknął się blisko 96.14 USD/bbl 25 maja, w dół o 7.40 USD (‑7.7%), co odpowiada około EUR 88/bbl.
• Spread między kontraktem Brent a WTI na najbliższy miesiąc wynosi około 6 USD/bbl (~EUR 5.5/bbl), co jest zgodne z wysokimi kosztami transportu i premii jakości.

W dalszej części krzywej, oba benchmarki spadają stabilnie do niskich 60 USD na początku lat 2030-tych dla WTI i średnich 60 USD dla Brent, co wskazuje na znacznie niższą cenę równowagi długoterminowej niż obecne poziomy spot. Sprzedaż tego dnia koncentruje się w pierwszych latach: kontrakty WTI na najbliższy miesiąc straciły prawie 7%, podczas gdy kontrakty po 2028 roku często zmieniały się o mniej niż 1%, co materialnie spłaszcza backwardację.

Podaż, popyt i geopolityka

Fundamentalnie, ta sprzedaż kontrastuje z ciągłymi oznakami napięcia. Ostatnie dane EIA pokazują gwałtowny spadek zapasów ropy w USA w połowie maja, a zapasy spadły nieco poniżej pięcioletniej średniej, a komercyjne zbiorniki osiągnęły najniższy poziom od niemal dwóch lat. Globalne bilanse na II kwartał 2026 oszacowano na spadek o około 8–9 milionów bbl/d, co wskazuje na trwający strukturalny deficyt.

Po stronie podaży OPEC+ stopniowo zwiększył wydobycie, aby zrekompensować zakłócenia związane z konfliktem w Iranie i ograniczone przepływy przez Cieśninę Ormuz, ale wolna pojemność pozostaje skoncentrowana u kilku producentów z Zatoki, co utrzymuje ryzyko premii w dłuższej perspektywie czasowej. Krótkoterminowa prognoza popytu wspierana jest przez solidne operacje rafineryjne przed sezonem letnim na półkuli północnej i nadal solidne dane dotyczące mobilności na całym świecie, chociaż makroekonomiczna niepewność i wysokie stopy procentowe ograniczają potencjał wzrostu.

Krótkoterminowe ruchy cen są napędzane mniej przez baryłki, a bardziej przez geopolitykę i pozycjonowanie. Przepływ informacji z 24 do 25 maja sugerował postęp w kierunku umowy między USA a Iranem, która mogłaby znormalizować ruch przez Hormuz i złagodzić ryzyko wojenne, co spowodowało szybkie zlikwidowanie długich pozycji i realizację zysków po wcześniejszych wzrostach miesiąca. To wyjaśnia, dlaczego kontrakty na najbliższy miesiąc sprzedały się tak agresywnie, podczas gdy ceny na dalszym końcu pozostały stosunkowo stabilne.

Rynki produktów i olej napędowy

Kontrakty na niskosiarkowy olej napędowy ICE odzwierciedlają korektę ropy, ale z historycznie wysokich poziomów. Kontrakt na czerwiec 2026 spadł o około 70 USD/t (‑6.6%) 25 maja do około 1,065 USD/t (~EUR 980/t), a w kolejnych miesiącach spadki były coraz mniejsze, pozostawiając krzywą forwardową stromą, ale nieco mniej ekstremalną.

Jednak nadal podwyższony poziom ceny i backwardacja podkreślają strukturalne napięcia w produktach pochodnych, szczególnie w Europie i części Ameryki Łacińskiej, gdzie popyt na olej napędowy pozostaje stabilny, a ograniczenia w pojemności rafinerii utrzymują się. Ostatnie dane z USA pokazują, że zapasy destylatów są zasadniczo stabilne lub umiarkowanie rosnące w maju, z już niskich poziomów, co utrzymuje różnice w cenach na wysokim poziomie, nawet po najnowszym spadku.

Dla rafinerów, spadek cen ropy zapewnia krótkoterminową ulgę marżową, szczególnie dla złożonych zakładów zdolnych do przetwarzania różnych rodzajów ropy. Niemniej jednak, jeśli ceny ropy nadal będą spadać, podczas gdy różnice na oleju napędowym będą się normalizować, obecna wyjątkowa ekonomika rafinerii może wrócić do bardziej typowych sezonowych poziomów pod koniec lata.

Krótkoterminowe czynniki i pogoda

W nadchodzących dniach rynki skupią się na trzech głównych katalizatorach:

• Dyplomacja IRAN i przepływy przez Hormuz: Nagłówki dotyczące wysiłków na rzecz zawarcia rozejmu i ubezpieczeń transportowych w Zatoce pozostają dominującym krótkoterminowym czynnikiem ryzyka premii w Brent i WTI.
• Dane dotyczące zapasów w USA: Następny Raport o Statusie Ropy Naftowej będzie kluczowy dla potwierdzenia, czy ostatnie strome spadki zapasów ropy i produktów w USA trwają, aż do końca maja.
• Sygnalizacja OPEC+: Jakiekolwiek wskazówki dotyczące spotkania OPEC+ pod koniec maja/początku czerwca, szczególnie w odniesieniu do kwot na lata 2026–27, mogą bardziej wpłynąć na dalszy koniec krzywej niż na spread na rynku bieżącym.

Pogoda obecnie nie jest głównym czynnikiem dla ropy, ale prognozy huraganów na początku sezonu dla Atlantyku sugerują nieco wyższe niż przeciętne ryzyko burzy, co może stać się istotne dla produkcji na wybrzeżu Zatoki USA i infrastruktury rafineryjnej w miarę postępu sezonu. Na razie pozostaje to ryzykiem w tle, a nie tematem handlowym.

Perspektywy handlowe

• Producenci (działania zabezpieczające): Spłaszczona krzywa i nadal podwyższone ceny wyrażone w EUR do 2027–2028 oferują atrakcyjne możliwości do dodania dodatkowych zabezpieczeń powyżej 70–75 EUR/bbl, szczególnie dla kosztownych baryłek i producentów z ograniczeniami budżetowymi.
• Konsumenci (przemysł, linie lotnicze, transport): Ostatnia sprzedaż oferuje okazję do rozszerzenia zabezpieczeń w zakresie oleju napędowego i eksponowania na paliwa lotnicze. Warto rozważyć zwiększenie zakupów podczas dalszych spadków w kierunku 75 EUR/bbl dla WTI i 80 EUR/bbl dla równowartości Brent, biorąc pod uwagę napięcia w zapasach.
• Handel spekulacyjny: Przy wysokiej zmienności i zmieniającej się narracji makro/geopolitycznej; preferowanie wartości relatywnej (np. Brent–WTI, spready czasowe, spready różnicowe) zamiast bezpośrednich zakładów kierunkowych. Gwałtowny ruch na początku sugeruje, że krótkoterminowe spadki są mniejsze niż wzrosty, jeśli narracja dotycząca umowy z Iranem zawiedzie.

3-dniowa prognoza kierunkowa (EUR)

• WTI najbliższy miesiąc (NYMEX): Po spadku o prawie 7% oczekuj chmurnej konsolidacji w przedziale około 80–85 EUR/bbl, z wewnątrz dnia ruchami napędzanymi nagłówkami z Iranu i oczekiwaniami dotyczącymi zapasów w USA.
• Brent najbliższy miesiąc (ICE): Prawdopodobnie będzie śledzić WTI, ale utrzyma premię 4–6 EUR/bbl, oscylując wokół 86–92 EUR/bbl, podczas gdy rynki przestarzają tempo i wiarygodność jakiejkolwiek normalizacji w Hormuz.
• ICE gazoil (olej napędowy): Możliwość niewielkich dalszych spadków w kierunku 950 EUR/t, jeśli ropa pozostanie ciężka, lecz utrzymująca się backwardacja i niskie zapasy powinny ograniczyć głębszą korekcję w bardzo krótkim okresie.