Ceny ropy spadają mimo premii wojennej: Krzywa WTI i Brent zaostrza się w backwardacji

Ceny korygują się ostro z niedawnych wojennych szczytów, ale kompleks ropy naftowej pozostaje napięty, z mocno zarysowaną krzywą backwardacji sygnalizującą ciągłe ryzyko dostaw, a nie całkowity upadek makro popytu. Kontrakty frontowe WTI i Brent spadły niemal o 5% 27 maja 2026 r., gdyż handlowcy zareagowali na nagłówki sugerujące potencjalny postęp w negocjacjach USA-Iran, które mogłyby otworzyć Cieśninę Hormuz, chociaż nie osiągnięto żadnej konkretnej umowy. Jednocześnie dane o zapasach wciąż wskazują na trwające spadki w amerykańskiej ropie naftowej i benzynie, podczas gdy straty w dostawach z Bliskiego Wschodu od marca pozostają historycznie duże. Wynik to przeszacowanie rynku co do prawdopodobieństwa częściowej normalizacji przepływów, a nie całkowitego zniżania premii wojennej.

Ceny i krzywa forward

Kontrakt NYMEX WTI na lipiec 2026 roku zakończył się na poziomie około 89,4 USD/bbl 27 maja (≈82 EUR/bbl przy 1,09 EUR/USD), co oznacza spadek o 4,99% w ciągu dnia, a sierpień na poziomie 86,6 USD/bbl, a wrzesień na poziomie 84,1 USD/bbl, potwierdzając mocno zarysowaną bliską krzywą backwardacji. W dalszej perspektywie ceny stopniowo spadają do około 69 USD/bbl (≈63 EUR/bbl) do końca 2028 roku i o około 55–56 USD/bbl (≈51–52 EUR/bbl) do 2035 roku, co wskazuje, że rynek oczekuje, iż obecna premia wojenna i zakłócenia w dostawach złagodzą się w dłuższym okresie.

ICE Brent pokazuje podobną strukturę: lipiec 2026 zakończył na poziomie około 94,9 USD/bbl (≈87 EUR/bbl), spadek o 4,93%, sierpień na poziomie 92,9 USD/bbl, a wrzesień na poziomie 90,6 USD/bbl. Po 2027 roku krzywa stopniowo się spłaszcza, handlując w górnym poziomie 60 USD na początku lat 30. (≈dolne 60 EUR), wciąż powyżej oczekiwań przedwojennych, ale daleko poniżej obecnych poziomów miesiąca. Krótki kontrakt crack w stosunku do ICE Gas Oil (czerwiec 2026 gas oil na poziomie około 1,030 USD/t, spadek o nieco ponad 5%) pozostaje wysoki, podkreślając silne marże na destylaty pośrednie.

Podaż, popyt i geopolityka

Podstawowa równowaga pozostaje niezwykle napięta. Kpler szacuje skumulowane straty ropy i kondensatu z Bliskiego Wschodu blisko 1 miliarda baryłek do 22 maja, odzwierciedlając miesiące ograniczonych eksportów związanych z zakłóceniem w Hormuzie i regionalnymi wstrzymaniami. Dane API za tydzień kończący się 22 maja wskazują na kolejny znaczny spadek amerykańskiej ropy o około 2,8 miliona baryłek i dalsze spadki w zapasach benzyny, potwierdzając, że zapasy OECD wciąż się kurczą w szczycie sezonu prowadzenia.

W tym samym czasie Raport naftowy Międzynarodowej Agencji Energetycznej (IEA) na maj przewiduje znaczący spadek popytu w II kwartale 2026 roku z powodu globalnego spowolnienia makroekonomicznego, z recesyjnymi warunkami w kilku regionach importujących. Ta słabość popytu jest teraz wyceniana bardziej agresywnie po dłuższym okresie, w którym zakłócenia w dostawach dominowały w psychologii handlowców. Krótkoterminowa elastyczność cenowa popytu, szczególnie w rozwijającej się Azji, jest teraz widoczna poprzez zmniejszone wolumeny importu i wczesne oznaki zniszczenia popytu przy wysokich cenach na stacji paliw.

Geopolitycznie głównym czynnikiem ostatniej wyprzedaży jest odczuwalne zwiększenie prawdopodobieństwa ramy USA-Iran, co mogłoby przynajmniej częściowo otworzyć Cieśninę Hormuz. Irańskie media państwowe rzuciły pomysł projektu umowy, a Reuters informuje, że Brent spadł do poziomu 95 USD/bbl, a WTI poniżej 90 USD/bbl 27 maja tylko na podstawie tych nagłówków. Jednak analiza S&P Global podkreśla, że obecna wojna już ograniczyła regionalną produkcję i przepływy o maksymalnie 14 milionów bbl/d, przy czym logistyka przez Hormuz nadal jest poważnie ograniczona.

Fundamnety i rynki produktów

Rynek oleju napędowego/gasoil pozostaje strukturalnie bardziej napięty niż ropa. ICE Gas Oil czerwiec 2026 spadł nieco ponad 5% 27 maja, ale wciąż handluje powyżej 1,030 USD/t (≈EUR 945/t), z krzywą forwardową backwardowaną do 2027-28, gdzie wartości spadają do niskich 700 USD/t (≈EUR średnie 640s/t). Taki kształt odzwierciedla solidny popyt przemysłowy i frachtowy w połączeniu z ograniczoną przepustowością rafinerii w częściach Bliskiego Wschodu oraz trwającymi awariami w Rosji.

Na całym świecie zapasy produktów rafinowanych pozostają niskie. Ostatnie dane tygodniowe EIA pokazują, że amerykańskie zapasy destylatów i benzyny są znacznie poniżej pięcioletnich średnich, podczas gdy przechowywanie ropy poza rezerwami strategicznymi także jest napięte. Dane o zapasach z Chin sugerują, że kraj przeszedł od budowy zapasów do spadków, ponieważ importy łagodnieją, dodając jeszcze jedno źródło ukrytego popytu, które może szybko się odnowić przy jakimkolwiek znacznym spadku cen. Efektem netto jest to, że jakiekolwiek wiarygodne postępy w kierunku ponownego otwarcia Hormuz prawdopodobnie wywołałyby ostry, ale być może krótkotrwały cykl odładunkowy, ponieważ rafinerie spieszą się do normalizacji produkcji.

Pogoda i kontekst sezonowy

Pogoda nie jest w tym momencie głównym czynnikiem wpływającym na ropę, ale sezon letni na półkuli północnej ma znaczenie dla produktów. Wczesne prognozy dla kluczowych centrów popytu (USA, Europa, Bliski Wschód, Azja Wschodnia) wskazują na temperatury powyżej normy do czerwca, wspierając generację energii związanej z klimatyzacją oraz olej napędowy do logistyki, chociaż wysokie ceny mogą ograniczać użycie w gospodarkach wrażliwych na ceny. Ryzyko sezonowych huraganów atlantyckich, które mogą wpłynąć na produkcję i rafinerie na wybrzeżu Zatoki USA, stanie się bardziej istotne od końca czerwca.

Perspektywy i strategia handlowa

W nadchodzących tygodniach rynek prawdopodobnie pozostanie napędzany nagłówkami, oscylując między narracją premii wojennej a narracją makro popytu. Stroma backwardacja WTI i Brent, w połączeniu z utrzymującymi się napiętymi krzyżami produktów, sugeruje, że spadek cen płaskich jest zasadniczo ograniczony, dopóki Hormuz pozostaje przynajmniej częściowo ograniczony, a zapasy są w spadku. Jednak niedawna korekta blisko 5% pokazuje, że nawet próbne sygnały dyplomatyczne mogą wywołać duże, szybkie przeszacowanie.

• Producenci i hedgerzy: Rozważcie dodatkowe zabezpieczenie forwardowe na 2027-2030, gdzie WTI w euro handluje w okolicach niskich 60 USD/bbl, a Brent w średnich 60 USD/bbl ekwiwalentu. Krzywa wciąż wycenia znaczną normalizację; zablokowanie tych poziomów zabezpiecza marże przed długotrwałym scenariuszem zakłóceń.
• Rafinerzy: Utrzymujcie wysoką wykorzystanie w miarę możliwości, aby uchwycić silne cracki na destylaty pośrednie, ale stosujcie opcje, aby chronić się przed spadkiem w gasoil, jeśli częściowe otwarcie Hormuz wywoła gwałtowny wzrost cen ropy w stosunku do produktów.
• Inwestorzy i spekulanci: Krótkoterminowa zmienność pozostaje wysoka; preferujcie strategie, które korzystają z dużych dziennych wahań (np. opcje lub dyscyplinowane transakcje powrotu do średniej), zamiast zakładów kierunkowych opartych na konkretnych wynikach dyplomatycznych.

3-dniowa perspektywa kierunkowa (w EUR)

• WTI (NYMEX): Po ostrej zniżce do około 82 EUR/bbl w miesiącu frontowym, spodziewamy się niestabilnego handlu z niewielkim tendencją wzrostową, jeśli spadki zapasów będą się utrzymywać a żadna konkretna umowa dotycząca Hormuz nie zostanie osiągnięta.
• Brent (ICE): Prawdopodobnie utrzyma premię blisko 4–5 EUR/bbl względem WTI; kierunkowo bocznie do nieco mocniejszego, w zależności od tonu nagłówków USA-Iran.
• ICE Gas Oil: Podwyższone w okolicach 940–960 EUR/t z ryzykiem przesuniętym w górę względem ropy, biorąc pod uwagę strukturalne napięcie na destylaty pośrednie i letni popyt.