Rajd cen ropy naftowej przyspiesza, krzywa pozostaje w silnej backwardation

Kontrakty terminowe na WTI i Brent gwałtownie wzrosły, przy kontrakcie front-month WTI blisko 92 USD/bbl i Brent około 95 USD/bbl, przedłużając ostry krótkoterminowy rajd i wzmacniając stromą, backwardated krzywą forward. Sygnał ten wskazuje na coraz ciaśniejszy rynek dostaw natychmiastowych mimo niedawnych podwyżek limitów wydobycia OPEC+ oraz oczekiwań wzrostu podaży spoza OPEC. Siła kontraktów najbliższych terminów na ropę i produkty rafineryjne odzwierciedla obecnie kombinację utrzymujących się spadków zapasów, trwającego ryzyka zakłóceń w rejonie cieśniny Ormuz oraz solidnego popytu wchodzącego w sezon zwiększonego zużycia w północnej hemisferze. Benchmarki zbliżyły się w ostatnich sesjach do poziomów w połowie 90 USD i handlują powyżej poziomów implikowanych przez wiele wcześniejszych prognoz, ponownie podsycając obawy inflacyjne i zacieśniając warunki finansowe. Chociaż OPEC+ zatwierdził kolejne zwiększenie produkcji od lipca, a część wskaźników popytu w Chinach i USA pozostaje mieszana, rynek nadal wycenia krótkoterminową premię za ryzyko po stronie podaży.

Ceny i struktura krzywej

Notowania z 10 czerwca 2026 r. pokazują wyraźną backwardation w całym spektrum benchmarków ropy:

• WTI Jul-26 zakończył dzień na około 91,8 USD/bbl, +3,95% dzień do dnia, przy Aug-26 na 89,9 USD/bbl i Sep-26 na 87,9 USD/bbl, co implikuje backwardation rzędu 4–5 USD/bbl od kontraktu front month do początku 2027 r.
• Brent Aug-26 zamknął się w okolicach 94,6 USD/bbl, z Sep-26 na 92,9 USD/bbl i Dec-26 na 88,1 USD/bbl, ze strukturą podobną, lecz nieco wyżej wycenianą niż WTI.
• Krzywa WTI stopniowo opada w kierunku niskich 80 USD do końca 2026 r., a następnie w niskie/środkowe 60 USD na początku lat 30., co sygnalizuje, że obecna ciasnota postrzegana jest jako cykliczna, a nie trwała.
• Produkty rafineryjne odzwierciedlają tę ciasnotę: kontrakt front month na niskosiarkowy olej napędowy (gasoil) handluje powyżej 1 050 USD/t, z wyraźną backwardation aż do 2027 r., co podkreśla siłę popytu na średnie destylaty i ograniczone marże rafineryjne.

(Wartości w EUR są orientacyjne, przy założeniu kursu EUR/USD w pobliżu 1,07.)

Podaż, popyt i geopolityka

• Ograniczenia podaży: IEA i EIA wskazują na znaczące spadki globalnych zapasów w II kw. 2026 r., z szacunkami ubytków zapasów rzędu około 8,5 mln bbl/d w kwartale, co windowało średnie ceny Brent w kierunku 106 USD/bbl i potwierdza, że wolne moce produkcyjne oraz zapasy na lądzie są intensywnie wykorzystywane.
• Premia za ryzyko zakłóceń w Ormuz: Utrzymujące się zakłócenia przepływu ropy i produktów przez cieśninę Ormuz stworzyły trwałą premię za ryzyko. Choć część ruchu jest wznawiana, zarówno agencje oficjalne, jak i komentarze rynkowe ostrzegają, że podaż pozostaje istotnie poniżej normy i że zapasy mogą spaść do poziomów krytycznych do szczytu letniego popytu.
• Polityka OPEC+: OPEC+ właśnie zatwierdził czwartą z rzędu podwyżkę docelowych poziomów produkcji od lipca, częściowo wygaszając wcześniejsze dobrowolne cięcia. Dodatkowe wolumeny (około 0,2–0,6 mln bbl/d w okresie lata) mają na celu łagodzenie cen i wysłanie sygnału stabilności rynku, lecz jak dotąd nie odwróciły byczej struktury krzywej.
• Popyt: Globalny popyt na ropę w 2026 r. nadal prognozowany jest na wzrost o około 1,2–1,3 mln bbl/d rok do roku, ze szczególnie silnym ciągiem ze strony lotnictwa, petrochemii i energetyki olejowej w kilku rynkach wschodzących. Prognozy wskazują na całkowity popyt powyżej 105 mln bbl/d w 2026 r., pozostawiając ograniczone pole manewru na kolejne zakłócenia bez dodatkowych skoków cen.
• Makro i inflacja: Rajd cen ropy w kierunku połowy 90 USD przekłada się na oczekiwania inflacyjne i komplikuje plany łagodzenia polityki monetarnej przez banki centralne, szczególnie w USA i Europie. Niedawne opracowania makro wprost wskazują WTI blisko 96 USD/bbl jako czynnik ponownie rozbudzający obawy inflacyjne, wspierając przesunięcie kapitału w stronę sektora energii i zabezpieczeń przed inflacją.

Fundamenty i sentyment rynkowy

• Poziomy zapasów: Zapasy komercyjne OECD oraz rezerwy strategiczne są uszczuplane w podwyższonym tempie. Doniesienia o uwolnieniach z amerykańskiej SPR i niskich zapasach produktów podkreślają, że system w coraz większym stopniu opiera się na magazynowaniu nadziemnym i elastycznej pracy rafinerii, aby równoważyć rynek, co wzmacnia wpływ cenowy każdego dodatkowego szoku podażowego.
• Sygnały z krzywej: Stroma backwardation w kontraktach na WTI, Brent i gasoil wskazuje, że fizyczni handlowcy są gotowi płacić znaczną premię za dostawy natychmiastowe w porównaniu z dostawą w przyszłości. Zwykle odzwierciedla to bezpośrednią ciasnotę w logistyce i przerobie ropy, a także oczekiwania, że część dzisiejszych ryzyk podażowych złagodnieje w średnim terminie.
• Pozycjonowanie spekulacyjne: Mimo że szczegółowe dane CFTC nie są tu przytaczane, kombinacja rosnących cen, rosnącej zmienności (np. VIX blisko 19) oraz zwiększonych napływów do funduszy towarowych sugeruje, że finansowe pozycje długie w ropie są odbudowywane, co dodaje paliwa krótkoterminowym wahaniom cen.
• Ciasnota na rynku produktów rafineryjnych: Silna struktura na ICE gasoil, z poziomami front month wyraźnie powyżej kontraktów na lata 2027–2030, potwierdza, że popyt na olej napędowy i paliwo lotnicze przewyższa dostępną zdolność przerobową zaawansowanych rafinerii, szczególnie w Europie i części Azji, a rajd cen ropy jest wzmacniany wzdłuż całej baryłki.

Krótkoterminowe perspektywy (3–7 dni)

• Scenariusz bazowy: Przy kontraktach front month na WTI i Brent w silnej backwardation oraz spadających zapasach wchodzących w lato, krótkoterminowe nastawienie pozostaje łagodnie pro-wzrostowe do bocznego, o ile nie nastąpi nagłe złagodzenie napięć na Bliskim Wschodzie lub nieoczekiwana niespodzianka podażowa ze strony OPEC+.
• Ryzyka w górę: Każda ponowna eskalacja lub incydent żeglugowy w rejonie cieśniny Ormuz bądź w jej pobliżu, sygnały szybszego od oczekiwań wzrostu popytu lub opóźnienia we wdrażaniu kwot OPEC+ mogłyby podnieść Brent trwale powyżej ekwiwalentu 95–100 EUR/bbl i WTI w kierunku 90–95 EUR/bbl.
• Ryzyka w dół: Gwałtowne pogorszenie danych makro (szczególnie z Chin lub USA), silniejsza od oczekiwań reakcja podażowa OPEC+ lub interwencje polityczne, takie jak kolejne uwolnienia z SPR, mogłyby spłaszczyć backwardation i wywołać korektę w dół w kierunku górnych 70–niskich 80 EUR/bbl dla WTI.

Konsekwencje dla handlu i hedgingu

• Producenci: Stroma backwardation i wysokie ceny flat sprzyjają zwiększaniu zabezpieczeń produkcji na lata 2026–2027. Warto rozważyć dokładanie kolejnych hedgingów przy umocnieniach powyżej środkowych 80 EUR/bbl (ekwiwalent WTI), zachowując jednocześnie pewien udział w potencjale wzrostowym poprzez opcje, biorąc pod uwagę podwyższone ryzyko geopolityczne.
• Rafinerie: Przy wyjątkowo silnych notowaniach gasoil i innych średnich destylatów crack spready pozostają atrakcyjne, ale narażone na kompresję marż w razie dalszego skoku cen ropy. Warto wykorzystać krótkoterminowe spready call na ropę oraz spready put na produkty do ochrony marż oraz uważnie śledzić zmiany relacji między krzywymi Brent i gasoil.
• Konsumenci i przemysł: Dla dużych odbiorców paliw obecna backwardation stwarza okazję do zabezpieczenia podaży w średnim terminie z istotnym dyskontem względem cen spot. Zalecane są struktury zabezpieczające, które ograniczają ceny na lata 2026–2027, a jednocześnie pozwalają częściowo uczestniczyć w potencjalnych spadkach (np. kolary).
• Inwestorzy: Relacja ryzyka do potencjału zysku w prostych długich pozycjach w ropie staje się mniej atrakcyjna, gdy ceny zbliżają się do wcześniejszych poziomów oporu w pobliżu 100 USD/bbl. Strategie typu relative value wzdłuż krzywej (np. długa pozycja w kontraktach odroczonych, krótka w kontraktach bieżących) lub między różnymi klasami aktywów towarowych jako zabezpieczenie inflacyjne mogą oferować lepszą asymetrię.

3-dniowy kierunkowy obraz rynku (orientacyjnie, w EUR)

• WTI front month (NYMEX): Nastawienie: boczne do lekko wzrostowego. Oczekiwany przedział: około 82–88 EUR/bbl, ze wsparciem w postaci spadków zapasów i premii za ryzyko geopolityczne.
• Brent front month (ICE): Nastawienie: łagodnie pro-wzrostowe. Oczekiwany przedział: około 86–92 EUR/bbl, wspierany przez silniejsze wyceny w handlu morskim i utrzymujący się popyt z Azji.
• ICE Gasoil front month: Nastawienie: silne. Oczekiwany przedział: około 950–1 000 EUR/t, odzwierciedlający ciasne fundamenty na rynku oleju napędowego i paliwa lotniczego oraz ograniczoną wolną zdolność przerobową rafinerii.