Cukier surowy #11 rośnie wraz z umacniającą się krzywą terminową i narastającym ryzykiem politycznym

Kontrakty terminowe na cukier surowy na ICE kontynuowały odbicie 13 sierpnia, przy wzroście najbliższego kontraktu o ponad 2% i umiarkowanym umocnieniu krzywej terminowej, co odzwierciedla odnowione obawy o podaż w średnim terminie. Ostatnie zaostrzenie polityki w Indiach oraz stabilne do nieco wyższych oferty eksportowe cukru rafinowanego z Brazylii wskazują, że rynek trzciny cukrowej w segmencie fizycznym pozostaje solidnie wspierany mimo niedawnej korekty. Po kilku tygodniach dwukierunkowego handlu kompleks cukrowy odzyskuje wzrostowy impet. Wzrosty cen terminowych są szeroko rozłożone na krzywej 2026–2029, co sugeruje, że rynek wycenia na nowo nie tylko bieżące zacieśnienie, lecz także strukturalne ryzyka związane z pogodą, polityką etanolową i ograniczeniami eksportowymi. Równocześnie brazylijskie oferty FOB cukru rafinowanego w EUR wykazują łagodny trend wzrostowy od października 2024 r., co wskazuje na utrzymujący się popyt importowy nawet przy wyższych poziomach cen. Kluczowymi czynnikami do obserwacji pozostają teraz pogoda w Brazylii, stanowisko Indii w sprawie eksportu oraz ewentualne zmiany w kierowaniu trzciny do produkcji etanolu.

Prices

Krzywa kontraktów ICE Raw Sugar No. 11 zakończyła sesję 13 sierpnia 2026 r. wyraźnie wyżej. Najbliższy kontrakt październik 2026 zamknął się na poziomie 16,82 USc/lb, o 0,40 centa wyżej (+2,38%) w skali dnia, przy solidnym wolumenie powyżej 100 000 lotów. Dalej na krzywej, marzec 2027 zakończył na 17,81 USc/lb (+2,08%), maj 2027 na 17,49 (+1,83%), a lipiec 2027 na 17,30 (+1,73%). Kontrakty aż do października 2028 i w 2029 r. również odnotowały mniejsze, lecz spójne wzrosty, wskazując raczej na umacniającą się strukturę terminową niż wyłącznie krótkoterminowe zaciśnienie na najbliższych seriach.

Po przeliczeniu na przybliżone EUR za tonę metryczną, umieszcza to obszar najbliższych kontraktów terminowych w przedziale niskich do średnich 400 EUR/t, nadal historycznie podwyższonym, ale poniżej szczytów z okresu wcześniejszych szoków podażowych. Na rynku fizycznym brazylijski cukier rafinowany (ICUMSA 45, FOB São Paulo) wzrósł z około 0,51–0,52 EUR/kg w październiku 2024 r. do około 0,53 EUR/kg pod koniec października 2024 r., sygnalizując łagodną, lecz trwałą aprecjację wartości eksportowych cukru rafinowanego w ujęciu EUR.

Supply & Demand

Po stronie podaży Indie pozostają głównym czynnikiem równoważącym. Nowe Delhi przeszło od eksportu zarządzanego kwotami do szeroko zakrojonego zakazu wysyłek cukru co najmniej do 30 września 2026 r., z wyłączeniem jedynie wcześniej zarezerwowanych ładunków oraz niektórych transakcji związanych z bezpieczeństwem żywnościowym. W praktyce usuwa to kluczowego eksportera z globalnego rynku cukru surowego w bieżącym sezonie, zmuszając większą część popytu do kierowania się w stronę Brazylii, Tajlandii i innych kierunków.

Jednocześnie indyjski program domieszkowania etanolu uszczuplił dostępność trzciny dla cukru krystalicznego, a debata publiczna wokół ograniczenia wykorzystania trzciny do produkcji etanolu w celu schłodzenia krajowych cen cukru przybrała na sile. Choć ewentualne formalne wycofanie się z obecnej polityki pozostaje niepewne, szum decyzyjny podkreśla, jak szybko interwencja rządu mogłaby skierować więcej trzciny z powrotem do produkcji cukru — lub jeszcze bardziej ograniczyć nadwyżki eksportowe. Na ten moment krzywa terminowa wydaje się wyceniać przedłużający się okres ograniczonego eksportu z Indii i podwyższonego ryzyka politycznego.

Fundamentals

Utrzymujące się, łagodne nachylenie w górę od kontraktu październik 2026 w okolicach 16,8 USc/lb do serii marzec 2028–maj 2029 w pobliżu 17,0–17,9 USc/lb sugeruje umiarkowanie byczą strukturę terminową zamiast silnej backwardation. Odzwierciedla to równowagę między poprawiającą się podażą wynikającą z ostatnich przerobów w Brazylii a strukturalnymi obawami dotyczącymi zmienności pogody, konkurencyjności ekonomicznej upraw oraz polityki biopaliw. Rosnące wolumeny skoncentrowane w najbliższych kontraktach wskazują na aktywne zabezpieczanie ze strony producentów i konsumentów dostosowujących się do nowego otoczenia regulacyjnego.

Ceny cukru rafinowanego w eksporcie z Brazylii w EUR wspierają tę ocenę. Oferty FOB São Paulo dla ICUMSA 45 stopniowo rosną (w ostatnich miesiącach w okolicach 0,51–0,53 EUR/kg), co sugeruje, że eksporterzy są w stanie utrzymać marże, a nabywcy, jak dotąd, akceptują wyższy poziom cen bazowych. Na tle ograniczeń indyjskich i niepewnej alokacji trzciny do produkcji etanolu wzmacnia to przekonanie, że globalny bilans trzciny cukrowej pozostanie relatywnie napięty w sezonie 2026/27.

Weather & Regional Outlook

Ostatnie dyskusje w kluczowych krajach produkujących wskazują na utrzymujące się obawy dotyczące zmienności związanej z El Niño/La Niña, zwłaszcza w odniesieniu do monsunów w Indiach oraz części pasa trzcinowego Center-South w Brazylii. W komentarzach rynkowych podkreśla się, że wcześniejsze epizody El Niño przyczyniły się do obaw o niższą produkcję w Indiach i stanowiły uzasadnienie dla obecnych zakazów eksportu. Choć w ostatnich dniach nie zgłoszono poważnych nowych szoków pogodowych, uczestnicy rynku pozostają bardzo wyczuleni na wszelkie sygnały deficytu opadów lub nadmiernych upałów w kluczowych fazach wzrostu trzciny.

W takiej sytuacji nawet stosunkowo niewielkie odchylenia od normy pogodowej w Brazylii lub Indiach mogą wywołać nieproporcjonalnie duże skutki cenowe, biorąc pod uwagę ograniczoną poduszkę w postaci zapasów przeniesionych i zredukowanych kanałów eksportowych. Korekty prognoz przerobu i zawartości sacharozy, wymuszone przez warunki pogodowe, prawdopodobnie pozostaną kluczowym śródsezonowym czynnikiem zmienności notowań ICE #11 w pozostałej części 2026 r.

Trading Outlook

• Producenci (hedgers): Utrzymana, mocna krzywa terminowa aż do 2028/29 oraz ostatnia, szerokopłaszczyznowa fala wzrostowa przemawiają za stopniowym dokładaniem zabezpieczeń przy umocnieniu cen, zwłaszcza na kontraktach Oct 2026–Jul 2027, przy jednoczesnym zachowaniu części udziału we wzrostach ze względu na utrzymujące się ryzyka polityczne i pogodowe.
• Nabywcy przemysłowi/rafinerie: Przy ograniczonym eksporcie z Indii oraz stopniowo rosnących w EUR cenach brazylijskiego cukru rafinowanego FOB warto rozważyć zwiększenie pokrycia zapotrzebowania w najbliższym terminie i w pierwszej połowie 2027 r., wykorzystując spadki cen do wydłużania horyzontu zabezpieczeń zamiast czekać na powrót do poziomów sprzed wprowadzenia ograniczeń.
• Uczestnicy spekulacyjni: Połączenie wspierających fundamentów z jedynie umiarkowanie kontangową krzywą sprzyja ostrożnie konstruktywnemu nastawieniu, ale konieczne jest ścisłe zarządzanie ryzykiem, biorąc pod uwagę możliwość szybkich zmian polityki (np. w zakresie etanolu lub zasad eksportu), które mogłyby wywołać gwałtowne korekty.

3‑Day Directional View (EUR‑Denominated Benchmarks)

• ICE Raw Sugar #11 (nearby, EUR/t): Lekko wzrostowe nastawienie w perspektywie kolejnych 3 sesji; spadki najprawdopodobniej będą wykorzystywane do zakupów w świetle ostatniego momentum i napięć podażowych wynikających z polityki.
• Brazylijski cukier rafinowany FOB São Paulo (EUR/kg): Ruch boczny do lekko wzrostowego, z ograniczonym potencjałem spadkowym tak długo, jak utrzymują się indyjskie zakazy eksportu i niepewność związana z etanolem.
• Krzywa terminowa (dostawy 2027–2028, EUR/t): Stabilna do lekko silniejszej, odzwierciedlając utrzymujący się popyt na długoterminowe zabezpieczenia, a nie agresywne pozycjonowanie spekulacyjne.