Kontrakty terminowe na masło łagodnie spadają, krzywa wciąż wskazuje na mocne perspektywy na 2027

Kontrakty terminowe na masło na giełdzie EEX osłabiły się na całej długości krzywej, ale forward curve pozostaje wyraźnie rosnąca, co utrzymuje średnioterminowe perspektywy jako mocne, mimo krótkoterminowej presji na ceny. Europejskie rynki masła trawią łagodną korektę po ostatnim umocnieniu, przy czym kontrakty EEX z najbliższym terminem dostawy spadły o około 0,5–3% dzień do dnia, nadal jednak utrzymując się wyraźnie powyżej cen śmietanki na rynku kasowym oraz ofert fizycznych w Europie Wschodniej. Krzywa od sierpnia 2026 do połowy 2027 pozostaje w contango, sygnalizując, że uczestnicy wciąż wyceniają dalsze zacieśnianie bilansu i presję kosztową w dłuższym horyzoncie. Oferty fizyczne w Polsce pozostają płaskie, co sugeruje pewien komfort po stronie regionalnej podaży, kontrastujący z mocniejszymi, odroczonymi kontraktami terminowymi. Rozwój sytuacji pogodowej i produkcji mleka w pozostałej części III kwartału będzie kluczowy dla oceny, czy obecne cofnięcie przerodzi się w szerszą korektę, czy tylko krótki przystanek w inaczej mocnym rynku.

Ceny

Kontrakty terminowe na masło na EEX na dzień 5 sierpnia 2026 pokazują zsynchronizowany, lecz umiarkowany spadek wzdłuż krzywej. Najbliższy kontrakt na sierpień 2026 rozliczył się na poziomie około 4 020 EUR/t (−0,5% d/d), podczas gdy wrzesień zamknął się blisko 4 095 EUR/t (−0,24% d/d). Głębiej w IV kwartał 2026 spadki były wyraźniejsze – ceny na październik i listopad obniżyły się o około 2,5–2,8% do poziomu około 4 209–4 266 EUR/t.

Dalej w horyzoncie, kontrakty od grudnia 2026 do czerwca 2027 również spadły o około 1–2%, pozostają jednak wyraźnie wyżej niż najbliższe miesiące. Grudzień 2026 zamknął się w okolicach 4 325 EUR/t, rosnąc stopniowo do około 4 753 EUR/t w czerwcu 2027. Pasmo 2027–2028 nadal handluje blisko 5 100–5 160 EUR/t, co podkreśla, że ostatnie cofnięcie ma charakter krótkoterminowego dostosowania, a nie strukturalnego, wyraźnie spadkowego zwrotu.

Podaż i popyt

Słabość w kontraktach terminowych na IV kwartał 2026 w porównaniu z wciąż mocnym pasmem na 2027 sugeruje, że krótkoterminowa podaż regionalna jest postrzegana jako wystarczająca, podczas gdy długoterminowe zacieśnienie pozostaje źródłem obaw. Płaskie ceny fizyczne dla świeżego masła 82% FCA Polska na poziomie około 3,40 EUR/kg w lipcu wskazują, że oferty z Europy Wschodniej są dostępne i jak dotąd nie reagują na ostatnie osłabienie kontraktów terminowych.

Ta różnica rzędu około 600–800 EUR/t między poziomami fizycznymi zbliżonymi do spotu a najbliższymi kontraktami EEX sygnalizuje, że końcowi odbiorcy mają pewien margines, by opóźniać zabezpieczanie zakupów, a producenci mogą nadal korzystać z komfortowych marż, jeśli koszty mleka i śmietanki pozostaną pod kontrolą. Jednocześnie wyraźne contango w kierunku 2027 odzwierciedla oczekiwania wyższych kosztów czynników produkcji, potencjalnych ograniczeń podaży mleka lub utrzymującego się solidnego popytu ze strony gastronomii i handlu detalicznego po wygaśnięciu sezonowej, letniej słabości.

Fundamenty

Otwarte pozycje na kluczowych kontraktach 2026–2027 pozostają na zdrowym poziomie, przy czym najbliższe miesiące, takie jak sierpień–listopad 2026, wykazują otwarte pozycje w przedziale od niskich do średnich 300 lotów. Wskazuje to, że ostatnie ruchy cen są napędzane bardziej przez dostosowanie pozycji niż załamanie płynności. Wspólny spadek wzdłuż krzywej wskazuje raczej na realizację zysków po silnym rajdzie niż na wyraźne przejście do fundamentalnie spadkowej narracji.

Stabilność polskich ofert fizycznych w kilku kolejnych tygodniowych aktualizacjach wzmacnia obraz rynku fizycznego jako stabilnego, ale nie nadpodażowego. Strukturalna premia kontraktów odroczonych względem tych wskazań fizycznych sugeruje, że uczestnicy rynku nadal wyceniają zacieśnianie bilansu lub presję inflacyjną w horyzoncie najbliższych 12–24 miesięcy, pomimo obecnej korekty.

Krótkoterminowe perspektywy i pomysły handlowe

• Zakupy na spadkach w odroczonych kontraktach na 2027: Contango i tylko umiarkowane dzienne straty wspierają strategię stopniowego wchodzenia na rynek przy osłabieniu dla II–IV kwartału 2027, szczególnie poniżej 4 700–4 800 EUR/t.
• Ostrożne zabezpieczanie na IV kwartał 2026: Odbiorcy z niezabezpieczonymi potrzebami mogą wykorzystać ostatni spadek w kontraktach na październik–grudzień 2026, by zabezpieczyć część swojego zapotrzebowania, zachowując jednocześnie pewną elastyczność wobec komfortowej, krótkoterminowej podaży sygnalizowanej płaskimi cenami fizycznymi.
• Producenci rozważają ochronę marży: Przy kontraktach terminowych wciąż wyraźnie powyżej poziomów fizycznych producenci mogą zabezpieczyć część produkcji na 2027, aby zablokować przyszłe marże, zachowując jednocześnie pewną ekspozycję na potencjalny wzrost cen w razie silniejszego popytu lub spadku produkcji mleka wywołanego warunkami pogodowymi.

3‑dniowy kierunkowy obraz rynku (EUR)

• EEX najbliższe miesiące (sierpień–listopad 2026): Lekko słabiej do bocznie, z możliwością testowania wsparcia tuż poniżej 4 000 EUR/t, jeśli presja sprzedaży się utrzyma.
• EEX środkowa część krzywej (grudzień 2026–czerwiec 2027): Ruch boczny z łagodnym ryzykiem spadkowym, ale prawdopodobnie utrzyma się powyżej około 4 300–4 700 EUR/t.
• Kontrakty dalekoterminowe (II połowa 2027–początek 2028): Ogólnie stabilne w okolicach 5 100–5 150 EUR/t, ponieważ strukturalne wsparcie wynikające z oczekiwań kosztowych pozostaje nienaruszone.