Kontrakty terminowe na masło EEX rosną, a krzywa forward się wyostrza

Kontrakty terminowe na masło na giełdzie EEX kontynuowały wzrostowy ruch, przy czym najbliższe serie zyskały do 3–4%, a krzywa forward wyostrzyła się powyżej 5 000 EUR/t aż do 2028 r., sygnalizując rosnące oczekiwania zacieśnienia rynku w dłuższym horyzoncie. Rynek masła umacnia się wzdłuż całej krzywej. Najbliższe miesiące na EEX wyraźnie wzrosły 12 sierpnia 2026 r., prowadzone przez kontrakty na październik i listopad 2026, podczas gdy oferty kupna i sprzedaży wskazują na solidne zainteresowanie zakupowe do końca roku. Kontrakty o dłuższym terminie wygasania, aż do początku 2028 r., utrzymują się z wyraźną premią, co wskazuje na strukturalne obawy o dostępność tłuszczu mlecznego lub przynajmniej niechęć sprzedających do zabezpieczania sprzedaży daleko w przód po niższych poziomach cenowych. Dla kontrastu fizyczne notowania spot w Europie Środkowo‑Wschodniej, takie jak w Polsce, pozostają bardziej stabilne, sugerując, że obecne wzrosty na rynku terminowym są w większym stopniu napędzane oczekiwaniami i zabezpieczaniem ryzyka niż nagłą zmianą w podaży spot.

Ceny

Najbliższe kontrakty terminowe na masło EEX zamknęły się 12 sierpnia 2026 r. z wyraźnym wzrostowym nastawieniem. Sierpień 2026 rozliczył się na poziomie 4 025 EUR/t (+0,63% d/d), wrzesień na 4 105 EUR/t (+1,89% d/d), a październik na 4 300 EUR/t (+3,61% d/d), notując na krótkim końcu najsilniejszy dzienny wzrost.

Dalej na krzywej listopad 2026 zamknął się na 4 350 EUR/t (+2,96%), a grudzień 2026 na 4 400 EUR/t (+2,33%). Od stycznia 2027 r. wzwyż notowane ceny zamknięcia grupują się między 4 325 a około 5 125 EUR/t, bez odnotowanych dziennych zmian 12 sierpnia, co sugeruje, że główna akcja cenowa koncentruje się obecnie na pobliskich kontraktach IV kwartału 2026.

Podaż i popyt

Wzrostowy ruch kontraktów terminowych na IV kwartał 2026, w połączeniu z mocniejszymi ofertami kupna względem sprzedaży, sugeruje obawy o dostępność śmietany i masła w okresie sezonowego szczytu popytu. Kupujący wydają się bardziej aktywni w zabezpieczaniu pokrycia na jesień i wczesną zimę, podczas gdy sprzedający oczekują premii, co znajduje odzwierciedlenie w wyższych ofertach sprzedaży, szczególnie od listopada.

Na rynku fizycznym ostatnie notowanie polskiego FCA Grudziądz dla świeżego masła 82% wynosi około 3,4 EUR/kg (≈3 400 EUR/t) z niewielkimi zmianami w ostatnich tygodniach, co wskazuje, że podaż spot przynajmniej w części Europy Środkowo‑Wschodniej pozostaje wystarczająca. Poszerzająca się luka między kontraktami terminowymi (około 4 000–4 400 EUR/t) a stabilnymi poziomami spot wskazuje raczej na rosnącą premię za ryzyko dostaw w późniejszym terminie niż na natychmiastowe niedobory.

Fundamenty

Wyraźny kontango od poziomu blisko 4 000 EUR/t dla sierpnia 2026 w kierunku około 5 100–5 125 EUR/t na początku 2028 r. sugeruje oczekiwania rynku co do ciaśniejszych bilansów tłuszczu mlecznego lub wyższych kosztów produkcji w średnim terminie. Otwarte pozycje są skoncentrowane w kontraktach na 2026 r., co pokazuje, że działalność zabezpieczająca i spekulacyjna skupia się na kolejnych 12–18 miesiącach.

Stabilne ceny spot w pobliżu 3 400 EUR/t w Polsce wskazują, że marże przetwórców mogą być nadal akceptowalne przy obecnych cenach mleka surowego, jednak rynek terminowy sugeruje, że uczestnicy oczekują albo wyższych kosztów mleka surowego, silniejszego popytu wewnętrznego w UE, albo ograniczonej dostępności eksportowej w późniejszym okresie. Ta rozbieżność stwarza możliwości zarówno dla podmiotów zabezpieczających, jak i dla handlujących spreadami między rynkiem fizycznym a terminowym.

Perspektywy i spojrzenie handlowe

W krótkim terminie ton pozostaje mocny, ponieważ kontrakty na IV kwartał 2026 przyciągają dalszy popyt po ostatnim rajdzie. Bez wyraźnego sygnału rozluźnienia ze strony produkcji mleka lub podaży śmietany rynek prawdopodobnie będzie testował poziomy oporu w rejonie 4 300–4 500 EUR/t do końca 2026 r., podczas gdy premia na dalszym końcu krzywej na lata 2027–2028 może pozostać podwyższona.

• Mleczarnie/Producenci: Rozważyć stopniowe zabezpieczanie produkcji na IV kwartał 2026 i początek 2027 r. przy obecnych poziomach kontraktów terminowych powyżej 4 300 EUR/t w celu zabezpieczenia marż, dopóki kontango pozostaje atrakcyjne.
• Kupujący/Handel detaliczny i przemysł spożywczy: Wykorzystywać krótkoterminowe spadki najbliższych kontraktów w kierunku 4 000 EUR/t do wydłużania pokrycia na I kwartał 2027, ale unikać pogoni za najwyższymi premiami na dalszym końcu krzywej po 2027 r.
• Traderzy: Monitorować spread między polskim rynkiem fizycznym spot (~3 400 EUR/t) a kontraktami terminowymi EEX na IV kwartał 2026; obecna szeroka baza stwarza pole do strategii bazowych i magazynowych, jeśli koszty logistyczne i finansowania są korzystne.

3-dniowa perspektywa kierunkowa (EUR)

• EEX Masło sierpień–październik 2026: Lekko wzrostowe nastawienie; oczekiwana konsolidacja w przedziale 4 000–4 350 EUR/t.
• EEX Masło listopad–grudzień 2026: Mocne; potencjał wzrostu w kierunku 4 450 EUR/t, jeśli zainteresowanie zakupowe się utrzyma.
• Fizyczny PL FCA Grudziądz: Stabilny w okolicach 3 400 EUR/t, z ograniczonym krótkoterminowym potencjałem wzrostowym, dopóki lokalna podaż pozostaje komfortowa.