Kontrakty terminowe na masło rosną, gdy krzywa terminowa wyraźniej nachyla się w kierunku 2027–28

Kontrakty terminowe na masło na giełdzie EEX umacniają się przy łagodnie rosnącej krzywej forward, co sygnalizuje poprawę nastrojów i umiarkowane oczekiwania na zacieśnienie rynku w latach 2027–28, mimo wciąż komfortowej dostępności na rynku spot. Ceny masła w Europie stabilizują się po ubiegłorocznej korekcie; kontrakty terminowe na EEX notują niewielkie dzienne wzrosty i wyraźną rosnącą strukturę od serii najbliższych po najdalsze terminy. Kontrakty front‑month pozostają w okolicach 4 000–4 400 EUR/t, podczas gdy dalsze miesiące wyceniają stopniowe przesunięcie w kierunku 5 100 EUR/t. Fizyczne oferty spot w Europie Wschodniej są stabilne, co sugeruje zrównoważoną krótkoterminową podaż i popyt. Globalne dane mleczarskie wciąż wskazują na relatywnie wysoką produkcję mleka, ale powtarzające się fale upałów w Europie Zachodniej oraz umiarkowane umocnienie światowych notowań masła wspierają ceny na marginesie. Wolumeny i otwarte pozycje na krzywej masła EEX wskazują na utrzymujący się hedging komercyjny, a nie spekulacyjną euforię.

Ceny

Kontrakty terminowe na europejskie masło na EEX zakończyły sesję 13 sierpnia 2026 r. w mocnym tonie wzdłuż całej krzywej. Seria sierpień 2026 zamknęła się na poziomie 4 050 EUR/t (+0,6% d/d), natomiast wrzesień zyskał 0,6% do 4 131 EUR/t. Dalsze terminy w Q4 2026 grupują się wokół 4 300–4 400 EUR/t, bez zmiany w ujęciu dziennym dla października–grudnia.

Od początku 2027 r. ceny rosną stopniowo: marzec 2027 zamknął się na 4 488 EUR/t (+1,4% d/d), osiągając ok. 4 913–5 113 EUR/t dla sierpnia 2027–lutego 2028, po czym następuje niewielki spadek do 5 113 EUR/t w marcu 2028. Taka struktura odzwierciedla wyższe oczekiwania kosztowe na przyszłość i premie za ryzyko, a nie natychmiastowe zacieśnienie fizycznej podaży.

Podaż i popyt

Statystyki mleczarskie UE do czerwca 2026 r. wskazują, że ceny masła, choć zdecydowanie poniżej szczytów z 2022 r., były ostatnio względnie stabilne, z jedynie marginalnymi spadkami w ciągu czterech tygodni do połowy czerwca. Ceny mleka na poziomie gospodarstw spadły względem 2025 r., zachęcając do pewnej dyscypliny podażowej, lecz jeszcze nie wywołując gwałtownego spadku produkcji.

Globalnie, produkcja mleka w Nowej Zelandii, Australii, USA i Wielkiej Brytanii rosła rok do roku wiosną 2026 r., zapewniając wystarczającą dostępność surowca do produkcji masła. Jednocześnie światowe notowania masła w Oceanii i USA w ostatnich tygodniach lekko się umocniły, co sugeruje poprawę popytu, zwłaszcza ze strony regionów importujących w Azji i na Bliskim Wschodzie.

Po stronie fizycznej orientacyjne oferty spot w UE pozostają stabilne. Przykładowo, świeże masło 82% pochodzenia polskiego jest kwotowane w okolicach 3 400 EUR/t FCA (równowartość 3 400 EUR/t), bez zmian w ciągu ostatniego miesiąca, co oznacza dyskonto wobec najbliższych kontraktów EEX i sugeruje odpowiednią krótkoterminową podaż oraz pewne bodźce do składowania wynikające z kontanga.

Pogoda i perspektywy produkcji

Europa Zachodnia mierzy się z kolejną intensywną falą upałów; Wielka Brytania i Francja przygotowują się na piąty gorący epizod w tym sezonie. Tak przedłużające się upały zwiększają ryzyka dla stanu pastwisk i letnich wydajności mlecznych, szczególnie jeśli towarzyszy im ograniczona ilość opadów, co może zacieśnić podaż śmietanki i masła później w III kwartale.

Dotychczas dostępne dane nie wskazują na szeroko zakrojony wstrząs produkcyjny, lecz powtarzające się ekstremalne temperatury zwiększają zmienność oczekiwań podażowych. Rynki w związku z tym wbudowują premię za ryzyko pogodowe w ceny kontraktów terminowych na masło, szczególnie dla serii na koniec 2026 r. i na 2027 r.

Fundamenty i sygnały z krzywej

Krzywa kontraktów na masło EEX obecnie wykazuje umiarkowane kontango – od ok. 4 050 EUR/t w sierpniu 2026 r. do nieco ponad 5 100 EUR/t na początku 2028 r. Taki kształt odzwierciedla kombinację oczekiwań wyższych kosztów w średnim terminie (energia, pasze, praca) oraz gotowości uczestników rynku do płacenia za odroczone zabezpieczenie przed potencjalnymi szokami pogodowymi lub regulacyjnymi.

Otwarte pozycje koncentrują się na najbliższych i wczesnych seriach 2027 r., co wskazuje, że hedgerzy komercyjni aktywnie wykorzystują giełdę przede wszystkim do zarządzania ryzykiem w horyzoncie 6–18 miesięcy. Utrzymujące się dyskonto fizycznych ofert spot względem kontraktów futures podkreśla rolę kosztów magazynowania i finansowania, jak również premii za ryzyko w kształtowaniu krzywej.

Perspektywy handlowe (najbliższe 2–4 tygodnie)

• Producenci: Rozważcie stopniowe dokładanie zabezpieczeń na Q4 2026–Q1 2027 powyżej 4 300–4 400 EUR/t, tam gdzie marże są akceptowalne, pozostawiając jednocześnie część ekspozycji na potencjalny wzrost cen w razie istotnego zacieśnienia podaży śmietanki wskutek pogody.
• Odbiorcy (przemysł/detal): Wykorzystajcie obecne kontango do zabezpieczenia części potrzeb na 2027 r. w okolicach 4 800–4 900 EUR/t; zakupy spot i krótkoterminowe w fizyku pozostają względnie atrakcyjne wobec kontraktów futures dla najbliższego pokrycia.
• Traderzy: Różnica między futures a fizykiem oraz rosnąca krzywa sprzyjają strategiom magazynowania i carry, ale zmienność związana z pogodą może faworyzować taktyczne długie pozycje przy spadkach cen na najbliższych seriach.

3‑dniowy kierunkowy obraz rynku

• EEX Butter serie najbliższe (sierpień–wrzesień 2026): Lekko wzrostowe nastawienie; oczekiwany ruch w przedziale od stabilnych do umiarkowanie wyższych cen, 4 000–4 200 EUR/t.
• Seria Q4 2026: Stabilna do mocniejszej w okolicach 4 300–4 450 EUR/t, wspierana przez ryzyko pogodowe i stabilny popyt.
• Terminy 2027–Q1 2028: Umiarkowanie wzrostowe; prawdopodobne utrzymanie powyżej 4 900 EUR/t z potencjalnymi testami w kierunku 5 150 EUR/t, jeśli nasilą się obawy o podaż związane z upałami.