Krzywa terminowa masła umacnia się, podczas gdy rynek fizyczny pozostaje boczny

Kontrakty terminowe na masło na giełdzie EEX sygnalizują mocniejszy rynek w latach 2027–28, podczas gdy najbliższe serie i notowania spot pozostają zasadniczo w trendzie bocznym, co wskazuje na ostrożny, ale poprawiający się sentyment na rynku masła w UE. Rynek masła znajduje się obecnie w ciekawym punkcie zwrotnym: notowania giełdowe na EEX w Lipsku pokazują wyraźnie rosnącą krzywą od około 4 050 EUR/t dla sierpnia 2026 w kierunku nieco powyżej 5 100 EUR/t na początku 2028 r., podczas gdy ostatnie oferty fizyczne w Europie Środkowej pozostają w dużej mierze niezmienione w okolicach środkowego przedziału 3 000 EUR za tonę. Odzwierciedla to komfortową dostępność krótkoterminową w połączeniu z rosnącą obawą o pogodowo uwarunkowane ryzyka dla podaży mleka oraz wyższe ceny terminowe śmietanki. Przy letnich upałach, które już obciążają podaż mleka w części Europy, oraz światowych cenach masła, które ustabilizowały się po wcześniejszych spadkach, równowaga ryzyk dla końca 2026 i roku 2027 stopniowo przechyla się w górę.

Ceny

Najbliższe kontrakty terminowe na masło na EEX są stabilne do nieco mocniejszych, z sierpniem 2026 ostatnio około 4 050 EUR/t i wrześniem 2026 w okolicach 4 138 EUR/t. Ceny następnie rosną do 4 300–4 400 EUR/t w IV kw. 2026 r., co jest spójne z sezonowym popytem przed okresem świątecznym.

Dalej na krzywej kontrakty na połowę 2027 r. rosną stopniowo z około 4 600 EUR/t w kwietniu 2027 do niemal 4 900–5 000 EUR/t do końca III kw. 2027 r., po czym stabilizują się nieco powyżej 5 100 EUR/t dla wygasających w 2028 r. Jednocześnie ostatnie wskazania cen spot w Europie Środkowej dla świeżego masła 82% pozostają płaskie, około 3 400 EUR/t FCA Polska, co potwierdza, że rynek terminowy w tej chwili wycenia istotną premię za ryzyko względem rynku spot.

Podaż i popyt

Produkcja mleka w UE osłabła wartościowo w porównaniu z ubiegłym rokiem, przy wyraźnie niższych cenach skupu rok do roku, co utrzymuje krótkoterminową podaż wrażliwą na ewentualne dalsze spadki cen. Jednocześnie najnowsze dane UE pokazują, że ceny masła wciąż pozostają wyraźnie poniżej pięcioletniej średniej, co sprzyja pewnemu odbiciu popytu zarówno w segmencie detalicznym, jak i gastronomicznym.

Relacje z rynku fizycznego z końca czerwca wskazywały na w dużej mierze stabilne ceny świeżego masła w UE na poziomie około 3 500–3 600 EUR/t dla kluczowych pochodzeń, takich jak Polska, Holandia, Belgia i Niemcy, podczas gdy kontrakty terminowe na III i IV kw. były dyskutowane z premią rzędu około 100–300 EUR/t względem spot. W połączeniu z dzisiejszą krzywą EEX sugeruje to, że nabywcy zabezpieczyli już część swoich krótkoterminowych potrzeb, ale pozostają ostrożni w zakresie zaciągania zbyt odległych w czasie zobowiązań przy podwyższonych cenach.

Pogoda i perspektywy produkcji

Ostatnie tygodnie przyniosły utrzymujące się fale upałów w Europie Zachodniej, z temperaturami dziennymi często sięgającymi środka przedziału 30 °C w kluczowych regionach mleczarskich, takich jak Francja, północna Hiszpania i północne Włochy. Wcześniej tego lata kilka obszarów zmagało się z bardzo ciepłymi i suchymi warunkami, z lokalnymi rekordami, co obciążało pastwiska i zwiększało koszty pasz dla producentów mleka. Te wzorce pogodowe zaczynają obciążać wydajność mleczną krów i ograniczają potencjał wzrostu produkcji w drugiej połowie 2026 r.

Globalnie podaż mleka w głównych regionach eksportowych (USA, Nowa Zelandia, Australia) rośnie umiarkowanie, ale ceny masła w UE pozostają konkurencyjne względem notowań w Oceanii i USA. To połączenie ryzyka pogodowego w Europie i jedynie umiarkowanego wzrostu globalnej podaży wspiera mocniejszy ton na krzywej terminowej EEX, mimo że bieżąca dostępność na rynku spot nadal wydaje się komfortowa.

Fundamenty i struktura rynku

Publicznie dostępne dane UE pokazują, że w ostatnich miesiącach ceny masła nieznacznie się obniżyły, podczas gdy odtłuszczone i pełne mleko w proszku również znajdowały się w trendzie spadkowym, co odzwierciedla poprawę dostępności produktów. Niemniej jednak spadek cen masła był mniej wyraźny niż w przypadku proszków, a notowania terminowe śmietanki z końca czerwca wskazywały już na ponowne umocnienie w okolicach 3 900–4 000 EUR/t, sugerując rosnącą wartość tłuszczu w III kw.

To tło jest spójne z obecną strukturą EEX: relatywnie płaski odcinek najbliższych serii (sierpień–grudzień 2026), wskazujący na wystarczające krótkoterminowe zapasy, po którym następuje wyraźny kontango w lata 2027–28, odzwierciedlające oczekiwania ciaśniejszych bilansów tłuszczu lub przynajmniej wyższych kosztów odtworzenia zapasów. Poszerzająca się luka między kontraktami terminowymi a fizycznym rynkiem spot podkreśla również, że instrumenty pochodne są w coraz większym stopniu wykorzystywane do zarządzania ryzykiem i mogą okresowo wyprzedzać zrealizowane ceny spot.

Perspektywy handlowe

• Nabywcy produktów mlecznych (przemysł spożywczy, detaliści): Rozważ stopniowe wydłużanie zabezpieczenia na I–II kw. 2027 r., dopóki krzywa pozostaje poniżej 4 800–4 900 EUR/t, ale unikaj nadmiernego hedgingu, biorąc pod uwagę znaczącą premię względem obecnych cen spot.
• Produkcenci i spółdzielnie: Wykorzystaj mocne poziomy EEX na lata 2027–28 powyżej 5 000 EUR/t do zabezpieczenia części przyszłej produkcji masła, zwłaszcza tam, gdzie pogoda lub koszty pasz zagrażają marżom.
• Traderzy: Wyraźne carry między spot (ekwiwalent ~3 400–3 600 EUR/t) a kontraktami terminowymi stwarza możliwości strategii magazynowania i spreadów czasowych, pod warunkiem starannego modelowania kosztów finansowania i składowania.

3-dniowa wskazówka cenowa (kierunek)

• EEX Lipsk (najbliższe serie sierpień–wrzesień 2026): Trend boczny do lekko wzrostowego w przedziale około 4 000–4 150 EUR/t, o ile nie wystąpią nagłe szoki makroekonomiczne.
• Masło spot w Europie Zachodniej/Środkowej: W większości stabilne w okolicach środkowego przedziału 3 000 EUR za tonę FCA kluczowe pochodzenia, z lekkim nastawieniem wzrostowym, jeśli upały dodatkowo ograniczą skup mleka.
• Fizyczne kontrakty terminowe na IV kw. 2026–I kw. 2027: Tendencja do podążania za wzrostem na EEX, z umiarkowanym dodatkowym umocnieniem możliwym, jeśli ceny śmietanki nadal będą stopniowo rosnąć.