Krzywa WTI Słabnie, Gdy Olej Napędowy Prowadzi Wzrost Cen Produktów

Kontrakty terminowe WTI i Brent z najbliższym terminem dostawy osłabiły się 30 czerwca, podczas gdy krzywe forward pozostają umiarkowanie w backwardation, a średnie destylaty zachowały się lepiej, sygnalizując ciaśniejszy rynek produktów niż ropy surowej. Ostatnia sesja przyniosła szeroką, ale kontrolowaną presję wzdłuż krzywej ropy naftowej. Kontrakt NYMEX WTI na sierpień 2026 rozliczył się w pobliżu 70 USD/bbl, przy czym spadki pogłębiały się w kierunku początku 2027 r., podczas gdy ICE Brent na sierpień 2026 zamknął się tuż poniżej 73 USD/bbl. Backwardation między kontraktami frontowymi a długoterminowymi utrzymuje się, ale pozostaje relatywnie płytkie, wskazując raczej na zbilansowany rynek fizyczny niż na dotkliwy niedobór. Dla kontrastu, notowania ICE low-sulphur gasoil wyraźnie wzrosły, podkreślając silne marże na oleju napędowym i ciasny rynek produktów rafineryjnych, co powinno zapewnić średnioterminowe wsparcie cenom ropy, nawet jeśli nastroje makroekonomiczne i przepływy risk-off ograniczają potencjał wzrostowy w pobliżu obecnych poziomów.

Ceny i Struktura Krzywej

30 czerwca 2026 r. kontrakt NYMEX WTI na sierpień 2026 rozliczył się na poziomie około 70,06 USD/bbl (≈ 65,2 EUR/bbl), co oznacza spadek o 0,98% w ujęciu dziennym. Kontrakty na wrzesień i październik 2026 zamknęły się odpowiednio na poziomach 69,78 i 68,98 USD/bbl, pokazując łagodnie backwardowaną część frontową krzywej.

ICE Brent na sierpień 2026 zakończył dzień na 72,92 USD/bbl (≈ 67,8 EUR/bbl), zaś kontrakty na wrzesień i październik 2026 na poziomach 73,29 i 73,45 USD/bbl. Premia Brent wobec WTI w kontrakcie frontowym utrzymuje się w okolicach 3 USD/bbl, co jest spójne z typowymi różnicami jakościowymi i lokalizacyjnymi.

Na dalszym końcu krzywej ceny WTI stopniowo spadają w kierunku około 56 USD/bbl do połowy 2036 r., podczas gdy Brent obniża się z około 66 USD/bbl (2036) do niskich 60 USD/bbl pod koniec lat 30. Taki łagodnie opadający długi koniec sugeruje oczekiwania obfitej przyszłej podaży i/lub wolniejszego wzrostu popytu, mimo że krótkoterminowe bilanse pozostają umiarkowanie napięte.

Produkty Rafineryjne i Marże Crack

Notowania ICE low-sulphur gasoil (olej napędowy) wyraźnie się umocniły 30 czerwca. Kontrakt na lipiec 2026 zamknął się na poziomie 930 USD/t, co oznacza wzrost o 2,45% w ujęciu dziennym, przy sierpniu na 910 USD/t i wrześniu na 882,25 USD/t. Front krzywej gasoil pozostaje stromo backwardowany, co kontrastuje z bardziej umiarkowanym backwardation w ropie.

Taka konfiguracja implikuje solidne marże crack na oleju napędowym i wspiera marże rafineryjne. Silniejsze ceny produktów w relacji do ropy surowej sygnalizują mocny popyt na średnie destylaty, prawdopodobnie napędzany przez transport towarowy, przemysł oraz sezonowe potrzeby w zakresie wytwarzania energii, mimo że główne benchmarki ropy nieco się cofają. Dla rafinerii utrzymuje to bodźce do pracy przy relatywnie wysokim stopniu wykorzystania mocy, ograniczając krótkoterminowe ryzyko spadku przerobu ropy.

Podaż, Popyt i Czynniki Rynkowe

Umiarkowane backwardation na WTI i Brent sugeruje, że obecne zapasy nie są nadmiernym obciążeniem, ale też nie są krytycznie niskie. Kształt krzywej jest spójny z rynkiem, na którym zarządzanie podażą przez OPEC+ oraz wzrost produkcji poza OPEC w przybliżeniu równoważą spłaszczający się, ale wciąż wysoki, bazowy globalny popyt na ropę.

Jednocześnie wyraźna siła gasoil wskazuje na ciaśniejsze warunki w segmencie średnich destylatów, co może odzwierciedlać regionalne przestoje rafinerii, wąskie gardła logistyczne lub silniejszą od oczekiwań aktywność transportową i przemysłową. Ta rozbieżność między relatywnie miękkimi cenami ropy a mocnymi marżami crack na produktach może utrzymywać się w krótkim okresie, lecz ostatecznie ciasnota na rynku produktów rafineryjnych powinna wyznaczyć dolne ograniczenie dla cen ropy, jeśli przerób ropy w rafineriach pozostanie podwyższony.

Krótkoterminowe Perspektywy i Pomysły Transakcyjne

• Cena bazowa: Przy WTI na sierpień w okolicach 65 EUR/bbl i Brent na sierpień w pobliżu 68 EUR/bbl, potencjał spadkowy wydaje się ograniczony przez silne marże na oleju napędowym, podczas gdy czynniki makroekonomiczne i komfortowe oczekiwania co do podaży w dalszej części krzywej ograniczają potencjał wzrostowy. W krótkim terminie prawdopodobny jest ruch boczny lub lekko spadkowy.
• Transakcje na krzywej: Umiarkowane backwardation na WTI/Brent oferuje ograniczony zysk z rolowania. Bardziej odpowiednie na obecnych poziomach wydają się strategie wykorzystujące nadmierne ruchy w kierunku stromienia lub wypłaszczania krzywej niż bezpośrednie zakłady na jej kształt.
• Marże crack: Podwyższone notowania gasoil względem ropy sugerują, że utrzymywanie lub selektywne zwiększanie długich pozycji w crackach diesla względem WTI/Brent może pozostać atrakcyjne, przy jednoczesnej obserwacji oznak erozji popytu lub szybkiej normalizacji dostępnych mocy rafineryjnych.
• Zarządzanie ryzykiem: Odbiorcy końcowi mogą wykorzystać obecne poziomy do zabezpieczenia częściowego hedgingu potrzeb na końcówkę 2026 r. i 2027 r., biorąc pod uwagę wciąż historycznie umiarkowane ceny forward. Producenci mogą unikać agresywnego nowego hedgingu na dalszym końcu krzywej, gdzie ceny już odzwierciedlają łagodniejsze fundamenty.

3‑dniowa Projekcja Kierunkowa (EUR)