Pogłębiająca się backwardacja WTI w obliczu zderzenia obaw o popyt z napiętą podażą w krótkim terminie

WTI i Brent pozostają na podwyższonych poziomach, ale znajdują się w silnej backwardacji: kontrakt najbliższego miesiąca na WTI kosztuje 97.60 USD/bbl, a Brent 105.64 USD/bbl, podczas gdy baryłki z odleglejszym terminem wyceniane są bliżej przedziału 50–60 USD. Napięte bilanse w krótkim terminie, spadki zapasów i ryzyka na Bliskim Wschodzie wspierają najbliższe kontrakty, nawet gdy nowe obniżki prognoz popytu przez IEA i OPEC ograniczają wzrosty w dalszej części krzywej. Struktura terminowa pokazuje wyjątkowo stromą backwardację od końca 2026 roku do połowy lat 30. zarówno dla WTI, jak i Brent, sygnalizując silny bieżący popyt na baryłki fizyczne oraz ograniczoną podaż w najbliższym terminie, w porównaniu z oczekiwaniami bardziej komfortowych bilansów i potencjalnie strukturalnie niższego popytu w dalszej przyszłości. Tymczasem kontrakty terminowe na olej napędowy korygują się mocniej niż ropa, wskazując na pewne złagodzenie skrajnego napięcia na rynku średnich destylatów, choć marże crack pozostają historycznie wysokie. Traderzy mierzą się obecnie z rynkiem o dwóch kierunkach: nagłówki geopolityczne i dotyczące zapasów utrzymują wysoką zmienność na krótkim końcu krzywej, podczas gdy obawy makroekonomiczne i popytowe wywierają presję na wyceny odleglejszych terminów.

Ceny i struktura terminowa

Najbliższy kontrakt WTI z terminem na listopad 2026 roku został rozliczony 15 października na poziomie 97.60 USD/bbl, zyskując 2.51 USD, czyli 2.57%, względem poprzedniego dnia i przedłużając odbicie po gwałtownej wyprzedaży z września. Brent z dostawą w grudniu 2026 roku zamknął się na poziomie 105.64 USD/bbl, spadając w ciągu dnia o 0.42 USD (‑0.40%), co wskazuje na umiarkowane rozbieżności: WTI rosła dzięki spadkowi zapasów w USA, podczas gdy Brent osłabł pod wpływem słabszych informacji dotyczących popytu. Na całej krzywej WTI ceny spadają z 97.60 USD/bbl (listopad 2026) i 96.17 USD/bbl (grudzień 2026) do około 78–80 USD/bbl na początku 2028 roku, a następnie dalej, do mniej więcej 54–56 USD/bbl pod koniec 2033 roku oraz około 50–51 USD/bbl w latach 2036–2037. Brent wykazuje jeszcze wyższą premię najbliższego terminu, spadając ze 105.64 USD/bbl (grudzień 2026) do niskich poziomów z przedziału 60 USD/bbl w latach 2035–2037. ICE Low‑Sulfur Gas Oil odzwierciedla backwardację na rynku ropy, ale z dużo wyższego poziomu bezwzględnego. Najbliższy kontrakt z listopada 2026 roku zakończył sesję na poziomie 1,421.75 USD/t (‑1.86% d/d), przy konsekwentnie spadkowej krzywej sięgającej końca lat 20. i początku lat 30., co wskazuje na oczekiwania stopniowej normalizacji względem obecnie wyjątkowo napiętego rynku destylatów.

Podaż, popyt i geopolityka

Październikowy raport IEA dotyczący rynku ropy przewiduje obecnie, że globalny popyt na ropę w 2026 roku spadnie o około 2.6 mln baryłek dziennie rok do roku, rewidując w dół wcześniejsze oczekiwania i przypisując spadek wysokim cenom, zakłóceniom związanym z wojną oraz pogarszającej się sytuacji makroekonomicznej. OPEC również obniżył prognozę popytu, wskazując na rzadką zgodność ocen dotyczących słabszej konsumpcji w 2026 roku. Po stronie podaży IEA nadal oczekuje, że bilanse rynkowe pozostaną deficytowe do końca 2026 roku, ponieważ ograniczone przepływy z Bliskiego Wschodu, uszkodzenia infrastruktury i remonty rafinerii utrzymują efektywną podaż poniżej potencjału. Dane U.S. EIA pokazują spadek komercyjnych zapasów ropy w USA o 8.6 mln baryłek w tygodniu zakończonym 9 października, do około 416 mln baryłek, wzmacniając przekonanie o napiętej dostępności w krótkim terminie. Zakłócenia regionalne nadal kształtują nastroje. Trwający konflikt z udziałem Iranu oraz powtarzające się ataki dronów na żeglugę w regionie Zatoki Perskiej zwiększyły postrzegane premie za ryzyko, szczególnie w przypadku gatunków powiązanych z Brent, podczas gdy odbudowa saudyjskiego eksportu z magazynów lądowych stanowi częściowy czynnik równoważący. W Zatoce Meksykańskiej huragan Isaias doprowadził dotychczas do ograniczonej ewakuacji platform; wyłączono około 1% załogowych platform produkcyjnych, co oznacza stosunkowo niewielki bezpośredni wpływ na produkcję na tym etapie, ale zwiększa krótkoterminową zmienność.

Kształt krzywej i rynki produktów

Krzywe terminowe WTI i Brent wskazują na wyjątkowo stromą backwardację w ciągu kolejnych 24–36 miesięcy. W przypadku WTI różnica między listopadem 2026 roku (97.60 USD/bbl) a grudniem 2029 roku (66.90 USD/bbl) przekracza 30 USD, a spadek od najbliższego kontraktu do początku lat 30. przekracza 40 USD. Brent wykazuje podobny układ, spadając ze 105.64 USD/bbl (grudzień 2026) do około 61–62 USD/bbl w 2035 roku. Taka struktura sygnalizuje:

• Silną preferencję dla baryłek z najbliższym terminem, zachęcającą do redukcji zapasów i zniechęcającą do ich zwiększania.
• Oczekiwania rynku, że obecne ograniczenia geopolityczne i logistyczne złagodnieją w średnim terminie.
• Rosnące przekonanie, że strukturalny wzrost popytu będzie słabszy w latach 30., zgodnie z bardziej umiarkowanymi długoterminowymi scenariuszami IEA.

Rynki destylatów pozostają kluczowym czynnikiem. Pomimo nieco słabszych kontraktów na gasoil 15 października (spadek najbliższego kontraktu o około 1.9%), IEA podkreśla, że podaż średnich destylatów prawdopodobnie pozostanie ograniczona do 2027 roku, a globalny eksport gasoil był w pierwszych dziewięciu miesiącach 2026 roku o około 10% niższy niż rok wcześniej. Utrzymuje to wysokie marże rafineryjne na oleju napędowym i zapewnia wsparcie dla przerobu ropy, nawet gdy marże crack na benzynie sezonowo słabną.

Pogoda i krótkoterminowe perspektywy rynku fizycznego

Aktywność tropikalna w Zatoce Meksykańskiej pozostaje czynnikiem wymagającym monitorowania operacyjnego. Huragan Isaias doprowadził do prewencyjnych wyłączeń i ograniczonej ewakuacji, ale bieżące oceny federalne wskazują, że dotknięta została tylko niewielka część platform, a dotychczas nie odnotowano poważnych uszkodzeń infrastruktury. Biorąc pod uwagę stromą backwardację i niskie widoczne zapasy, nawet umiarkowane zakłócenia produkcji offshore lub rafinacji związane z burzą mogą w nadchodzących dniach wywołać nieproporcjonalnie duże ruchy na spreadach najbliższych terminów i w przypadku gatunków regionalnych. Jednak bez bezpośredniego uderzenia w główne skupiska rafineryjne szerszy obraz podaży nadal kształtują przede wszystkim ryzyka na Bliskim Wschodzie i uwalnianie zapasów będące skutkiem działań politycznych, a nie pogoda w USA.

Perspektywy handlowe

• Cena bezwzględna: Przy WTI w pobliżu 97–98 USD/bbl i Brent około 105 USD/bbl potencjał wzrostowy wydaje się coraz bardziej zależny od nagłówków informacyjnych. Spadki zapasów i napięcia w Zatoce Perskiej przemawiają za odpornością rynku, ale skoordynowane obniżki prognoz popytu przez IEA i OPEC ograniczają możliwość trwałych wzrostów wyraźnie powyżej ostatnich maksimów.
• Spready czasowe: Wyraźna backwardacja od końca 2026 roku do 2028 roku sprzyja strategiom roll-down i zniechęca do długoterminowego składowania. Najbliższe spready powinny pozostać mocne, dopóki zapasy w USA będą spadać, a podaż z Bliskiego Wschodu pozostanie niestabilna.
• Ropa a produkty: Ostatnie słabsze zachowanie gasoil względem ropy sugeruje pewne złagodzenie napięcia na rynku destylatów, choć bezwzględne poziomy cen pozostają wysokie. Rafinerie uzyskujące duży udział średnich destylatów nadal odnoszą korzyści, ale wskaźniki zabezpieczenia mogą wymagać korekty, jeśli premia na oleju napędowym będzie nadal spadać.
• Zarządzanie ryzykiem: Podwyższone ryzyko zdarzeń związanych ze szlakami żeglugowymi Zatoki Perskiej i sezonem huraganów uzasadnia utrzymywanie opcjonalności za pomocą opcji zamiast lewarowanych kierunkowych pozycji futures, szczególnie w przypadku krótkoterminowej ekspozycji.

Wskazanie kierunku cen na 3 dni

• Najbliższy kontrakt NYMEX WTI: Umiarkowanie bycze nastawienie; niskie zapasy i utrzymujące się ryzyka w Zatoce Perskiej oraz na Bliskim Wschodzie wspierają testowanie ostatnich maksimów, choć zmienność śróddzienna może wzrosnąć wokół danych makroekonomicznych i informacji o burzach.
• Najbliższy kontrakt ICE Brent: Konsolidacja do nieznacznego osłabienia; premia za ryzyko pozostaje uwzględniona w cenach, ale powtarzające się obniżki prognoz popytu i oznaki odbudowy eksportu przemawiają za konsolidacją poniżej ostatnich szczytów.
• Najbliższy kontrakt ICE Gasoil: Neutralnie do nieznacznie słabiej; silne fundamenty bazowe pozostają bez zmian, jednak ostatnie korekty i oczekiwania dotyczące dodatkowego uwalniania zapasów ograniczają krótkoterminowe wzrosty.