Pszenica między szokiem podażowym z regionu Morza Czarnego a przeciwnościami po stronie popytu

Kontrakty futures na pszenicę utrzymują boczny do umiarkowanie mocnego ton, ponieważ poważne zakłócenia eksportu z regionu Morza Czarnego, bardziej napięty bilans zbóż paszowych w UE i stabilna sprzedaż eksportowa z USA równoważą niedawną globalną słabość cen oraz komfortowe światowe zapasy. Rynek trawi gwałtowną korektę z września, ale wykazuje oznaki tworzenia bazy: pszenica MATIF stabilizuje się w przedziale od połowy 230 do 240 EUR/t, CBOT SRW porusza się w przedziale około 670–680 US-c/bu, a ceny kasowe w regionie Morza Czarnego pozostają konkurencyjne, lecz przestały spadać. Przy silnie ograniczonych transportach morskich z Rosji i Ukrainy oraz niedoborze kukurydzy w UE potencjał spadkowy kontraktów futures i fizycznych cen w regionie Morza Czarnego wydaje się coraz bardziej ograniczony, chyba że nasilą się szoki makroekonomiczne lub popytowe.

Ceny i spready

Na Euronext najbliższy kontrakt na pszenicę MATIF z dostawą w grudniu 2026 r. jest kwotowany po 246.25 EUR/t, kontrakt marcowy 2027 po 247.00 EUR/t, a majowy 2027 po 245.75 EUR/t, co wskazuje na zasadniczo płaską krzywą w najbliższym terminie i jedynie umiarkowany carry w kierunku serii 2027/28 (wrzesień 2027 po 235.50 EUR/t). Kontrakty na lata 2028–2029 skupiają się w przedziale mniej więcej od 226.00 EUR/t do 243.50 EUR/t, sugerując, że rynek nie wycenia jeszcze wyraźnego długoterminowego deficytu.

W Chicago grudniowy kontrakt SRW 2026 jest notowany w okolicach 665.00 US-c/bu, a krzywa lekko rośnie do grudnia 2027 r., który jest wyceniany na 704.75 US-c/bu, jednak dzienne ruchy pozostają ograniczone do wąskiego przedziału 670–680 US-c/bu, zgodnie z najnowszymi komentarzami rynkowymi. Pszenica paszowa ICE w Wielkiej Brytanii jest nieznacznie słabsza w najbliższym terminie: listopad 2026 jest wyceniany na 205.50 GBP/t, a maj 2027 na 216.75 GBP/t, co odzwierciedla komfortową podaż lokalną i wąskie gardła logistyczne na europejskich rzekach, ograniczające wzrosty baz.

table...

Podaż, popyt i przepływy

Fundamentalnie globalny bilans pozostaje ogólnie komfortowy, lecz coraz większe znaczenie mają regionalne napięcia i logistyka. Najnowsze komentarze rynków międzynarodowych wskazują, że mimo silnego ograniczenia dostaw z regionu Morza Czarnego — według doniesień od końca września z rosyjskich portów Morza Czarnego nie wypłynął żaden transport pszenicy, a eksport Rosji i Ukrainy w okresie lipiec–październik spadł odpowiednio o 53% i 42% rok do roku — kontrakty futures na SRW nadal poruszają się w przedziale, ponieważ nabywcy korzystają z istniejących zapasów i alternatywnych źródeł dostaw.

Dynamika zbóż paszowych w UE zaczyna wspierać pszenicę. Produkcja kukurydzy w UE dotknięta suszą oraz historycznie niski poziom wód na Renie i Dunaju zwiększyły import kukurydzy do UE do około 6 Mt, czyli o około 29% rok do roku, i powinny skierować większą część popytu paszowego na pszenicę, poszerzając spread cenowy USA–UE i wspierając notowania MATIF. Jest to zgodne ze stosunkowo mocnymi cenami kasowymi w Niemczech i Francji, mimo słabości globalnych kontraktów futures.

W USA październikowa prognoza rynku pszenicy USDA Economic Research Service sugeruje jedynie niewielkie korekty prognoz bilansu podaży i wykorzystania na sezony 2025/26 i 2026/27, pozostawiając globalne zapasy końcowe na odpowiednim, lecz nie nadmiernym poziomie. Tygodniowa sprzedaż eksportowa pszenicy z USA na poziomie 451.6 tys. ton według stanu na 1 października oznacza wzrost o 56% względem poprzedniego tygodnia, sygnalizując poprawę popytu przy obecnych poziomach cen. Ogólnie przepływy są przekierowywane, a nie całkowicie ograniczane: Rosja i Ukraina napotykają restrykcje, lecz część luki wypełniają dostawy z UE i USA.

Pogoda i perspektywy dla upraw

Pogoda przechodzi od silnie spadkowego czynnika do czynnika bardziej neutralnego lub lekko wspierającego. Wcześniej korzystne warunki i oczekiwania na przyzwoite zbiory na półkuli północnej przyczyniły się we wrześniu do spadku globalnych cen pszenicy o 12.7%, przy średnich notowaniach kontraktów referencyjnych w okolicach 6.75 USD/bu, w związku z łagodzeniem obaw geopolitycznych i rozmowami o możliwych ramach porozumienia pokojowego. Od tego czasu ponowne obawy dotyczące bezpieczeństwa i mieszane sygnały pogodowe powstrzymały dalsze spadki.

Najnowsze analizy międzynarodowych agencji wskazują, że zjawisko El Niño się nasila, a temperatura powierzchni morza w środkowej i wschodniej części Pacyfiku ma osiągnąć rekordowe poziomy do grudnia, powodując znaczące zmiany wzorców opadów. Dla pszenicy oznacza to oczekiwania, że susza w części Europy Zachodniej i na Równinach USA stopniowo ustąpi późną jesienią i zimą, poprawiając perspektywy zbiorów w 2027 r., choć niektóre obszary, zwłaszcza Równiny Południowe, nadal zmagają się z niedoborem wilgoci we wczesnej fazie rozwoju pszenicy ozimej.

W regionie Morza Czarnego łagodniejsze i nieco bardziej wilgotne prognozy ograniczają bezpośrednie obawy o wymarzanie upraw lub opóźnienia w zasiewach, jednak trwające zakłócenia związane z konfliktem pozostają głównym ograniczeniem dostępności eksportowej, a nie potencjału plonów. W połączeniu z poziomem rzek w UE, który nadal utrudnia logistykę barkową, warunki pogodowe i żeglugowe utrzymują premię za ryzyko w europejskich i czarnomorskich cenach pszenicy, szczególnie dla najbliższych terminów.

Fundamenty i pozycjonowanie

Krzywe terminowe MATIF i CBOT sugerują, że rynek w dużej mierze przeszacował się po rajdzie z początku roku i obecnie oczekuje na wyraźniejsze sygnały. Płaskie lub tylko lekko rosnące krzywe do 2028/29 wskazują, że traderzy dostrzegają zbilansowane fundamenty długoterminowe: brak bezpośredniego globalnego niedoboru, ale również ograniczoną przestrzeń do głębokich korekt cen z uwagi na ryzyka geopolityczne i logistyczne.

Komercyjne zabezpieczenia eksporterów z regionu Morza Czarnego wydają się ograniczone przez niepewność dotyczącą rynku fizycznego, co utrzymuje oferty FOB Odesa na zdyskontowanych, lecz stosunkowo stabilnych poziomach. Ukraińskie ceny CPT i FCA wykazują niewielkie dzienne zmiany w zależności od gatunku, a nie wyraźny trend kierunkowy, co jest zgodne z rynkiem optymalizującym jakość i logistykę, zamiast przeszacowywać cały kompleks. W UE silny popyt importowy na kukurydzę, przy jednoczesnych wąskich gardłach logistycznych na rzekach, zacieśnia lokalny bilans pszenicy, wspierając bazę i ograniczając potencjał spadkowy kontraktów MATIF mimo niedawnego załamania globalnych benchmarków.

Informacje o pozycjonowaniu spekulacyjnym za najnowszy tydzień są ograniczone, jednak wcześniejsze dane CFTC i analizy banków wskazują, że zarządzający funduszami ograniczyli znaczącą ekspozycję krótką po wrześniowej wyprzedaży. Redukcja pozycji krótkich zmniejsza ryzyko gwałtownych wzrostów wynikających z ich zamykania po pojawieniu się pozytywnych informacji, ale oznacza również, że nowe szoki makroekonomiczne lub geopolityczne mogą wywołać bardziej uporządkowane, napędzane trendem wzrosty zamiast gwałtownych short squeeze.

Perspektywy handlowe (najbliższe 1–3 tygodnie)

• Nabywcy płascy/krótkoterminowi (młyny, producenci pasz): Warto rozważyć stopniowe wydłużanie pokrycia przy spadkach najbliższego kontraktu MATIF z dostawą w grudniu 2026 r. w kierunku dolnej części przedziału 240 EUR/t oraz ukraińskich cen CPT/FOB dla pszenicy o zawartości białka 11.00–12.50%, gdzie poziomy około 0.143–0.176 EUR/kg już uwzględniają znaczne dyskonto z tytułu ryzyka czarnomorskiego.
• Producenci w UE i regionie Morza Czarnego: Ponieważ kontrakty futures uległy gwałtownej korekcie, a baza jest wspierana przez logistykę i niedobór kukurydzy, rozsądne wydaje się stopniowe zabezpieczanie przy wzrostach powyżej 250 EUR/t dla MATIF 2026/27, przy zachowaniu elastyczności na wypadek dalszych zakłóceń w regionie Morza Czarnego lub pogorszenia warunków pogodowych.
• Uczestnicy spekulacyjni: Relacja ryzyka do potencjalnego zysku sprzyja umiarkowanie konstruktywnemu nastawieniu zamiast agresywnych pozycji krótkich, biorąc pod uwagę ograniczony eksport z Rosji, silniejszą sprzedaż eksportową USA oraz możliwość ponownego wzrostu premii za ryzyko pod wpływem informacji pogodowych lub geopolitycznych. Odpowiednia wydaje się gra w przedziale około 670–700 US-c/bu na CBOT SRW przy ścisłych zleceniach stop.

3-dniowa perspektywa kierunkowa

• Pszenica MATIF (grudzień 2026): Nastawienie: boczne do lekko mocniejszego, ze wsparciem w okolicach 240 EUR/t i oporem blisko 250 EUR/t, ponieważ popyt paszowy w UE i logistyka rzeczna równoważą presję makroekonomiczną.
• CBOT SRW (grudzień 2026): Nastawienie: ruch w przedziale około 660–680 US-c/bu; umiarkowane ryzyko spadku, jeśli szeroki rynek surowców osłabnie, lecz sprzedaż eksportowa i informacje z regionu Morza Czarnego ograniczają skalę strat.
• Rynek fizyczny Morza Czarnego (Ukraina FOB/CPT): Nastawienie: zasadniczo stabilne, z lekkim odchyleniem wzrostowym dla wyższych klas jakościowych, ponieważ ograniczenia logistyczne i dostępności frachtu przed zimą zaostrzają podaż w najbliższym terminie.