Rynek pszenicy pozostaje słaby, a kontrakty testują wielomiesięczne minima

Ceny pszenicy pozostają pod presją w pobliżu wielomiesięcznych minimów. Kontrakty w Chicago są dziś nieco mocniejsze, ale nadal blisko ostatnich dołków, podczas gdy MATIF utrzymuje umiarkowaną premię, a ceny spotowe w basenie Morza Czarnego miękną. Pozycje krótkie są podwyższone, a każda niespodzianka w rozmowach pokojowych lub raporcie WASDE może wywołać gwałtowne odbicie napędzane zamykaniem krótkich pozycji. Globalny handel pszenicą jest obecnie kształtowany przez słaby popyt w USA, stabilne, lecz łagodniejące ceny spotowe w Europie i basenie Morza Czarnego oraz dużą spekulacyjną pozycję krótką w kontraktach z Chicago. Pszenica na Euronext (MATIF) jest zasadniczo stabilna w ciągu dnia, ale nadal wyceniana z premią wobec kontraktów w USA, wspierana doniesieniami o zainteresowaniu Chin i Egiptu pszenicą francuskiego pochodzenia. Jednocześnie oferty eksportowe z Ukrainy i Rosji stopniowo spadają, a nasze najnowsze notowania z Odessy i Kijowa wskazują na dalszy spadek od połowy października. Pogoda jest w większości korzystna dla istniejących upraw, choć pojawiająca się susza w południowej Rosji oraz utrzymujące się opady żniwne w części półkuli południowej nadal podtrzymują pewną premię za ryzyko.

Ceny i spready

Na Euronext frontowy kontrakt na pszenicę młynarską z dostawą w grudniu 2026 r. jest kwotowany po 226.75 EUR/t, a marzec 2027 r. po 222.75 EUR/t, co utrzymuje umiarkowaną strukturę odwrotną w przypadku najbliższych dostaw. Dalej na krzywej maj 2027 r. jest notowany po 221.50 EUR/t, a wrzesień 2027 r. po 215.50 EUR/t, wskazując na łagodnie spadkową strukturę terminową, a nie na ostrą presję podażową.

Pszenica ozima miękka czerwona na CBOT jest dziś notowana nieco wyżej, ale pozostaje blisko ostatnich minimów: kontrakt z grudnia 2026 r. jest ostatnio wyceniany na 589.50 centów amerykańskich/bu, a z marca 2027 r. na 602.25 centów amerykańskich/bu, przy jedynie łagodnie rosnącej strukturze najbliższych terminów. Na rynku międzynarodowym mówi się, że ceny w Chicago znajdują się w pobliżu najniższych poziomów od końca czerwca przed rozmowami Rosji i Ukrainy w Abu Zabi oraz listopadowym raportem USDA WASDE, po tym jak ceny spadły o około 25% od początku września.

Na regionalnych rynkach spotowych nasze najnowsze notowania z 6 listopada pokazują ponowną presję na ukraińską pszenicę: pszenica FCA Kijów (białko min. 11.50%) jest wskazywana na poziomie 0.15 EUR/kg, wobec 0.16 EUR/kg 29 października, natomiast FCA Odessa w tej samej jakości wynosi 0.17 EUR/kg, w porównaniu z wcześniejszym poziomem 0.18 EUR/kg. Ukraińska pszenica CPT Odessa, klasa 3, jest ostatnio notowana po 0.149 EUR/kg, nieco poniżej poziomów z końca października, a klasa 2 pozostaje stabilna na poziomie 0.165 EUR/kg. Niemiecka pszenica paszowa EXW Drentwede jest kwotowana po 0.225 EUR/kg, wobec 0.23 EUR/kg na początku listopada, potwierdzając również łagodniejszy ton na europejskich segmentach paszowych.

Podaż, popyt i przepływy

Globalne bilanse nadal wyglądają komfortowo. Najnowsze analizy wskazują, że pszenica w Chicago jest notowana w pobliżu wielomiesięcznych minimów, ponieważ traderzy zakładają, że rozmowy pokojowe między Rosją a Ukrainą mogą odblokować większy eksport z basenu Morza Czarnego i wywrzeć dalszą presję na światowe ceny. Jednocześnie ceny eksportowe z Rosji spadły w ubiegłym tygodniu w związku ze słabszym popytem, podkreślając konkurencyjność pochodzenia z basenu Morza Czarnego, nawet pomimo utrzymujących się zakłóceń logistycznych.

W obu Amerykach eksport pszenicy z USA pozostaje historycznie słaby. Tygodniowe wysyłki osiągnęły ostatnio najniższe poziomy co najmniej od początku lat 80., a inspekcje są wyraźnie niższe niż przed rokiem. Przesunięcie popytu w stronę tańszych dostaw z basenu Morza Czarnego i Argentyny podkreślają przetargi nabywców takich jak Bangladesz, Jordania, Algieria i Turcja, gdzie dominują struktury z opcjonalnym pochodzeniem lub preferujące UE/basen Morza Czarnego. Wyższe ceny w USA na początku roku oraz obfita podaż konkurentów sprawiły, że amerykańska pszenica pozostaje poza rynkiem w wielu miejscach docelowych, wzmacniając niedźwiedzi ton kontraktów futures w Chicago.

W Europie najnowsze komentarze rynkowe podkreślają, że przywództwo cenowe przesunęło się na MATIF, a spread grudzień/marzec jest notowany z premią dla najbliższego kontraktu. Pojawiają się również informacje o potencjalnym zainteresowaniu Chin i Egiptu francuską pszenicą. Nasze dane pokazują, że choć notowania śródlądowe i FOB we Francji i Niemczech spadły z październikowych szczytów, nadal pozostają strukturalnie powyżej cen z basenu Morza Czarnego. Utrzymuje to konkurencyjność europejskiej pszenicy na rynkach wrażliwych na jakość, ale ogranicza wzrosty w segmentach niższej jakości i paszowych, zwłaszcza że ukraińskie ceny CPT i FOB nadal wyznaczają dolną granicę dla znacznej części basenu Morza Śródziemnego.

Pogoda i kondycja upraw

Pogoda obecnie oznacza mieszany, lecz możliwy do opanowania profil ryzyka. Na Ukrainie październikowe opady pomogły odbudować wilgotność gleby po suszy na początku sezonu, ale rozwój upraw jest podobno opóźniony o 2–3 tygodnie względem normy z powodu późnych zasiewów i wcześniejszej suszy. Jest to zgodne z naszym poglądem, że podaż z Ukrainy w 2027 r. będzie w dużej mierze zależeć od łagodnej zimy i terminowej wilgoci wiosennej, a nie tylko od areału.

Południowa Rosja staje się głównym zagrożeniem pogodowym, a analitycy zwracają uwagę na utrzymującą się suszę i jedynie ograniczoną poprawę oczekiwaną do końca listopada i początku grudnia. Choć na dodatkowe opady, które mogłyby istotnie poprawić ukorzenienie, jest już późno w sezonie, każde pogorszenie warunków zimą mogłoby obniżyć potencjał plonów i ponownie wprowadzić premię za ryzyko do kontraktów na 2027 r. Z kolei kondycja pszenicy ozimej w USA ostatnio się poprawiła — około połowa upraw jest obecnie oceniana jako dobra lub bardzo dobra, a prognozy sezonowe wskazują na stopniowe ustępowanie suszy w kluczowych regionach Wielkich Równin.

Na półkuli południowej Argentyna zbiera jeden z największych zbiorów pszenicy w historii, wspierany wcześniejszymi opadami, choć utrzymujące się wilgotne i chłodne warunki zwiększają ryzyko lokalnego pogorszenia jakości podczas żniw. Australia mierzy się z perspektywą kształtowaną przez El Niño, ale jak dotąd wilgoć na wschodzie opóźniła zbiory i może prowadzić raczej do obniżenia jakości niż do bezwzględnych strat wolumenowych. Ogólnie wzorce te potwierdzają zasadniczo wystarczającą globalną podaż, przy czym ryzyko wzrostowe dotyczy bardziej jakości niż ilości.

Fundamenty i pozycjonowanie

Fundamentalnie pszenica nadal jest notowana jako rynek ograniczany przez popyt, przy komfortowych relacjach zapasów do zużycia u większości głównych eksporterów. Najnowsze cotygodniowe analizy wskazują, że fundusze zarządzane zbudowały znaczną pozycję netto krótką w pszenicy w Chicago, przy otwartym zainteresowaniu bliskim rekordowych poziomów. Ostatnie minima powstają w dużej mierze wskutek pozycjonowania, a nie nowych niedźwiedzich czynników fundamentalnych. Sprawia to, że kontrakty futures są podatne na zamykanie krótkich pozycji w przypadku jakiejkolwiek pozytywnej niespodzianki makroekonomicznej, pogodowej lub geopolitycznej.

W ostatnich sesjach nastroje makroekonomiczne stały się bardziej skłonne do ryzyka, wspierane przez niższe ceny ropy naftowej i zmniejszoną premię geopolityczną za ryzyko na rynkach energii. Pośrednio obciążyło to zboża, zachęcając do dalszej sprzedaży spekulacyjnej, szczególnie w kontraktach z Chicago. Jednocześnie zaplanowane na 10–11 listopada amerykańskie rozmowy pośredniczone między Rosją a Ukrainą w Abu Zabi oraz publikacja listopadowego raportu USDA WASDE są postrzegane jako kluczowe ryzyka wydarzeń. Nawet umiarkowane obniżenie rosyjskich możliwości eksportowych lub brak trwałych gwarancji żeglugi po Morzu Czarnym może wystarczyć, aby ustabilizować lub podnieść ceny pszenicy z obecnych poziomów.

Nasze własne szeregi cen fizycznych podkreślają to napięcie: od połowy października ukraińskie notowania FOB Odessa dla przedziałów zawartości białka 10.50–12.50% kształtowały się spadkowo. Przykładowo pszenica o zawartości białka min. 11.00% FOB Odessa jest ostatnio wskazywana na poziomie 0.104 EUR/kg, wobec 0.109–0.117 EUR/kg w połowie października. Francuska pszenica FOB Paris o zawartości białka 11.00% utrzymuje się w pobliżu 0.27 EUR/kg, choć poniżej krótkotrwałego szczytu, potwierdzając, że Europa nadal uzyskuje premię jakościową, nawet gdy globalne kontrakty futures spadają. Amerykańskie ceny FOB powiązane z CBOT (białko 11.50%) są kwotowane po 0.22 EUR/kg, po spadku z poziomu 0.22–0.23 EUR/kg wcześniej, co jest zgodne ze słabym tonem na rynku Gulf.

Perspektywy handlowe (najbliższe 1–3 tygodnie)

• Cena bezwzględna: Ponieważ Chicago znajduje się w pobliżu czteromiesięcznych minimów, MATIF ma łagodną strukturę odwrotną, a ceny spotowe w basenie Morza Czarnego miękną, widzimy ograniczony potencjał spadkowy przy braku wyraźnie niedźwiedzich wyników rozmów w Abu Zabi lub raportu WASDE. Jednak każdy sygnał postępu w rozmowach pokojowych lub potwierdzenie wyższych od oczekiwanych zapasów w sezonie 2026/27 może zepchnąć CBOT na nowe minima, zanim ukształtuje się baza.
• Spready: Spread MATIF grudzień/marzec pozostaje wspierany przez najbliższy popyt i ograniczoną sprzedaż rolników w części Europy. Oczekujemy, że europejskie spready pozostaną mocne względem Chicago, gdzie duży carry i liczne pozycje krótkie sprzyjają dalszym strategiom rolowania w dół krzywej.
• Basis: Basis w basenie Morza Czarnego prawdopodobnie pozostanie pod presją, ponieważ Ukraina i Rosja agresywnie konkurują o popyt eksportowy. Basis w UE i USA powinien pozostać relatywnie stabilny, szczególnie dla pszenicy o wyższej zawartości białka i lepszej jakości, gdzie utrzymują się ryzyka pogodowe.

Wskazówki strategiczne

• Importerzy / użytkownicy końcowi: Warto rozważyć stopniowe zwiększanie pokrycia terminowego, ponieważ wartości w Chicago i powiązane z basenem Morza Czarnego są notowane w pobliżu wielomiesięcznych minimów. Priorytetem powinno być pochodzenie o wyższej zawartości białka, gdzie ryzyka jakościowe w Argentynie i Australii Wschodniej mogą ograniczyć najbliższą podaż.
• Producenci (UE i basen Morza Czarnego): Przy spadających lokalnych cenach spotowych, które nadal pozostają powyżej Chicago, należy utrzymać zdyscyplinowaną, stopniową sprzedaż podczas odbić, zamiast podążać za obecnymi minimami. W przypadku Ukrainy należy uważnie monitorować różnice między cenami FOB i CPT; przy obecnych poziomach dodatkowy spadek wydaje się ograniczony, chyba że rozmowy odblokują znacznie większe wolumeny eksportowe z basenu Morza Czarnego.
• Traderzy / fundusze: Ze względu na dużą pozycję netto krótką w Chicago i kumulację ryzyk wydarzeń — rozmowy w Abu Zabi oraz raport WASDE — należy być przygotowanym na gwałtowne ruchy wywołane zamykaniem krótkich pozycji. Struktury opcyjne kupujące zmienność wzrostową i finansowane poprzez ograniczoną ekspozycję na spadki mogą oferować atrakcyjny stosunek ryzyka do potencjalnego zysku.

Wskazanie ceny i kierunku na 3 dni

• Pszenica Euronext (MATIF): Stabilnie do nieco mocniej. Najbliższy kontrakt z grudnia 2026 r. prawdopodobnie utrzyma się w pobliżu obecnych 226.75 EUR/t, z lekkim nastawieniem wzrostowym, jeśli rozmowy w Abu Zabi rozczarują lub raport WASDE obniży szacunki rosyjskiej podaży eksportowej.
• Pszenica CBOT: Zmiennie, lecz nadal słabo. Oczekuje się, że kontrakt z grudnia 2026 r. będzie poruszał się w wąskim przedziale wokół obecnych poziomów, przy śróddziennej zmienności wokół nagłówków geopolitycznych i informacji USDA.
• Gotówka w basenie Morza Czarnego i UE (CPT/FOB): Nastawienie pozostaje nieznacznie spadkowe w przypadku ofert eksportowych z basenu Morza Czarnego, podczas gdy ceny FOB i śródlądowe w UE prawdopodobnie będą podążać za kontraktami futures, utrzymując umiarkowaną premię, lecz z ograniczonym potencjałem wzrostu w krótkim terminie.