Spłaszczenie krzywej ropy naftowej, gdy szok popytowy zderza się z obawami o przyszłą nadwyżkę
Ceny ropy naftowej umiarkowanie odbijają, ale spłaszczona krzywa terminowa i słabszy popyt w 2026 r. sygnalizują ograniczony potencjał wzrostowy oraz zbliżającą się nadwyżkę od 2027 r.
Ceny i struktura krzywej
Kontrakt WTI Aug‑26 rozliczył się 25 czerwca na poziomie 71,42 USD/bbl, o 1,08 USD (+1,5%) wyżej w ujęciu dziennym, podczas gdy Brent Aug‑26 zamknął się na 74,69 USD/bbl, zyskując 0,95 USD (+1,3%). Cały „strip” 2026 dla obu benchmarków przesunął się wyżej o około 1–1,6% dzień do dnia, wskazując na umiarkowane odreagowanie po wcześniejszych wyprzedażach.
Poza 2026 r. krzywa WTI stale opada w kierunku niskich 60 USD, z kontraktem Dec‑28 w pobliżu 65,86 USD/bbl i Dec‑31 około 62,55 USD/bbl. Brent utrzymuje premię, ale wykazuje podobny spadkowy trend, z Dec‑28 na poziomie około 70,16 USD/bbl i Dec‑31 w okolicach 69,34 USD/bbl. Taki poziom cen w terminie odzwierciedla oczekiwania obfitej przyszłej podaży i stłumionego wzrostu popytu, mimo obecnego zacieśnienia na rynku kasowym, podkreślanego przez przyspieszone spadki zapasów w ostatnich miesiącach.
Podaż, popyt i czynniki makroekonomiczne
Najnowszy czerwcowy Oil Market Report IEA oraz zaktualizowane projekcje EIA wskazują na strukturalnie słabsze otoczenie popytowe na 2026 r. Obie instytucje oczekują obecnie spadku globalnego popytu na ropę o około 1,1 mln b/d rok do roku, co stanowi ostre obniżenie w stosunku do wcześniejszych prognoz wzrostu, po tym jak dostawy w II kw. 2026 r. załamały się w warunkach wysokich cen i problemów z dostępnością produktów.
Po stronie podaży ten sam raport IEA szacuje, że globalna podaż ropy w 2026 r. spadnie o blisko 4 mln b/d, zanim silnie odbije w 2027 r., gdy eksport z Bliskiego Wschodu się znormalizuje po tymczasowym porozumieniu USA–Iran oraz przyspieszy wzrost produkcji spoza OPEC+. To przejście od obecnego deficytu — widocznego w szybkich spadkach zapasów — w kierunku znaczącej nadwyżki w 2027 r. kształtuje spadkowe nachylenie dalszej części krzywej. Utrzymująca się rozbieżność między bardziej niedźwiedzimi ocenami IEA/EIA a relatywnie bardziej zacieśnionymi perspektywami OPEC nadal wprowadza niepewność do średnioterminowych oczekiwań cenowych.
Produkty i marże rafineryjne
Produkty rafinowane, zwłaszcza olej napędowy, w ostatnim czasie radziły sobie lepiej niż ropa surowa. Kontrakty terminowe ICE na lekką oleistą mieszankę (low-sulphur gasoil) na Jul‑26 rozliczyły się około 915 USD/t 25 czerwca, co oznacza wzrost o 3,7% w ujęciu dziennym, przy czym kontrakty sierpniowe i wrześniowe również wzrosły o 3–3,5%. Ta siła w segmencie średnich destylatów kontrastuje z relatywnie umiarkowanym odbiciem cen ropy i sugeruje występowanie lokalnych obszarów bardziej napiętej podaży regionalnej oraz silnego sezonowego popytu na paliwa transportowe i przemysłowe.
IEA oczekuje, że przerób ropy w rafineriach w 2026 r. skurczy się o około 2 mln b/d w porównaniu z 2025 r., głównie za sprawą głębokich cięć w II kw. 2026 r. w Chinach, na Bliskim Wschodzie i w krajach nie‑OECD w Azji. Niższe przeroby ropy, w połączeniu z wąskimi gardłami logistycznymi i wybranymi przestojami remontowymi, wspierają marże produktowe, mimo że ogólny popyt końcowy pozostaje słaby. Dla europejskich odbiorców oznacza to, że spready crack na oleju napędowym oraz ceny detaliczne mogą pozostać relatywnie podwyższone w porównaniu z głównymi benchmarkami ropy, przynajmniej w trakcie lata.
Krótkoterminowe perspektywy i implikacje dla handlu
W krótkim terminie (najbliższe 1–3 miesiące) rynek pozostaje delikatnie zrównoważony. Szybkie spadki globalnych zapasów od wybuchu konfliktu w Zatoce sugerują utrzymujące się zacieśnienie na rynku kasowym do końca III kw. 2026 r., ale rewizja popytu w dół i wyraźniejsza ścieżka do wyższej podaży w 2027 r. ograniczają potencjał wzrostowy cen. Zmienność prawdopodobnie pozostanie podwyższona, a nastroje będą się wahać pod wpływem nagłówków dotyczących polityki OPEC+, logistyki w rejonie Ormuzu oraz danych makroekonomicznych.
W dalszej części krzywej coraz wyraźniejsza struktura contango po 2027 r. odzwierciedla oczekiwania obfitej podaży po normalizacji przepływów z Bliskiego Wschodu i materializacji wzrostu produkcji spoza OPEC+ (zwłaszcza w obu Amerykach). Taka struktura terminowa sprzyja strategiom zabezpieczającym producentów, które pozwalają zablokować wciąż atrakcyjne ceny w średnim terminie, podczas gdy rafinerie i konsumenci mogą preferować utrzymanie elastyczności wobec niepewności po stronie popytu oraz ryzyk regulacyjnych związanych z polityką transformacji energetycznej.
Skoncentrowane pomysły tradingowe (perspektywa w EUR)
- Producenci: Rozważyć stopniowe zwiększanie zabezpieczeń (hedgingu) na WTI/Brent z terminami Dec‑27 do Dec‑29 w okolicach ekwiwalentu 60–65 €/bbl, gdzie krzywa wciąż wycenia poziomy powyżej wielu długoterminowych kosztów krańcowych, ale jednocześnie uwzględnia istotne ryzyko nadwyżki.
- Konsumenci (przemysł, linie lotnicze): Utrzymywać częściowe zabezpieczenie w horyzoncie 6–12 miesięcy na froncie krzywej, aby chronić się przed skokami cen napędzanymi zapasami, ale pozostawić część ekspozycji otwartą po 2027 r., gdzie krzywa sugeruje strukturalnie niższe ceny.
- Rafinerie: Wykorzystywać obecnie silne marże na oleju napędowym poprzez hedging produktów; zachować ostrożność wobec założenia, że obecne marże utrzymają się po normalizacji przerobów w Azji i na Bliskim Wschodzie w 2027 r.
3‑dniowy kierunkowy scenariusz (spot i najbliższe kontrakty, w EUR)
- WTI front month (Aug‑26): Lekko bycze nastawienie; oczekiwany handel w paśmie ekwiwalentu 64–68 €/bbl, gdy trwa domykanie krótkich pozycji, ale czynniki makro ograniczają wybicia.
- Brent front month (Aug‑26): Ruch boczny do lekko mocniejszego względem WTI, z celem w rejonie około 67–71 €/bbl dzięki utrzymującej się premii za ryzyko geopolityczne.
- ICE Gasoil (Jul‑26): Wzrostowe przechylenie; siła oleju napędowego prawdopodobnie utrzyma się w krótkim terminie, z potencjalnymi testami wyższych poziomów z obecnego przedziału ekwiwalentu około 840–870 €/t, zanim pojawi się realizacja zysków.