Spadek notowań kontraktów na masło, ale krzywa terminowa wciąż mocna w obliczu stresu cieplnego w UE

Notowania masła na EEX nieznacznie osłabły na najbliższych miesiącach, ale krzywa terminowa pozostaje wyraźnie rosnąca w kierunku 2027–28, sygnalizując, że rynek nadal wycenia ograniczoną podaż mimo obecnej presji. Oferty fizyczne w Europie Wschodniej wydają się stabilne, co sugeruje, że ostatnie ruchy na rynku terminowym wynikają bardziej z nastrojów i zmiany wyceny ryzyka niż ze strukturalnego załamania popytu. Po kilku tygodniach silnych upałów i suszy w dużej części Europy stada mleczne mierzą się ze stresem pogodowym, jednak dostępność mleka i śmietanki w UE (jak dotąd) nie wywołała gwałtownego rajdu cen masła. Kontrakty terminowe na masło na EEX od sierpnia 2026 do początku 2027 roku notują łagodne spadki dzień do dnia, ale utrzymują solidną premię wobec rynku spot, co wskazuje na oczekiwania wyższych cen wraz z dalszym spowalnianiem sezonowych dostaw mleka. Jednocześnie stabilne polskie ceny FCA na poziomie około 3,40 EUR/kg podkreślają relatywnie zrównoważony rynek spot, na którym nabywcy są zabezpieczeni w krótkim terminie, obserwując jednak pogodę i koszty pasz jako potencjalne czynniki wzrostu cen. Ceny

Najbliższy kontrakt na masło na EEX jest notowany w okolicach 4 000 EUR/t na sierpień 2026 bez zmiany dzień do dnia, podczas gdy kontrakt na wrzesień 2026 osłabł do około 4 025 EUR/t (‑1,8%). Kontrakty od października do grudnia 2026 również wykazują marginalne spadki rzędu około 0,2–0,4%, ale nadal wyceniają stopniowy wzrost z około 4 165 EUR/t do około 4 288 EUR/t, utrzymując krzywą w contango.

W dalszym horyzoncie kontrakty na styczeń–lipiec 2027 kontynuują ten trend wzrostowy z około 4 333 EUR/t do około 4 815 EUR/t, po czym stabilizują się w okolicach 5 108 EUR/t dla terminów zapadalności na koniec 2027/początek 2028 roku. Taka struktura wskazuje, że uczestnicy rynku oczekują w średnim terminie bardziej napiętych fundamentów oraz wyższych kosztów odtworzenia, pomimo dzisiejszego łagodniejszego tonu rynku. Polskie świeże masło (82% tłuszczu) na warunkach FCA Grudziądz jest wyceniane na około 3 400 EUR/t i pozostaje stabilne od początku lipca 2026, wzmacniając obraz stabilnego, ale nie nadpodażowego rynku fizycznego.

Podaż i popyt

Dostawy mleka w UE pozostają sezonowo wysokie, ale wzrost jest umiarkowany – dane Komisji wskazują na jedynie ograniczoną dynamikę rok do roku wiosną 2026 roku. Silne fale upałów i deficyty opadów w dużej części Europy Zachodniej i Środkowej tego lata budzą obawy o jakość pastwisk i koszty pasz, co może ciążyć na produkcji mleka w późniejszej części III i IV kwartału.

Jak dotąd stabilne polskie oferty masła na rynku spot oraz relatywnie niewielkie obroty na najbliższych seriach kontraktów na EEX sugerują, że krótkoterminowy popyt ze strony handlu detalicznego i gastronomii jest odpowiednio zabezpieczony. Jednak wyraźna premia na kontraktach terminowych na lata 2027–28 wskazuje, że odbiorcy zachowują ostrożność w ocenie dostępności w dłuższym horyzoncie, być może zakładając bardziej ograniczoną podaż śmietanki i wyższe koszty produkcji, jeśli ekstremalne letnie warunki pogodowe staną się normą, a nie wyjątkiem.

Czynniki pogodowe i kosztowe

Znaczne obszary Europy, w tym Francja, Włochy i Europa Środkowa, doświadczają obecnie jednego z najdłuższych i najbardziej intensywnych okresów upałów w historii, z temperaturami często przekraczającymi 35–40°C i opadami znacznie poniżej średniej. Takie warunki powodują stres u krów mlecznych, obniżają jakość pasz objętościowych i mogą podnosić koszty chłodzenia oraz wody w gospodarstwach, zwiększając ryzyko wzrostu kosztów masła i śmietanki pod koniec lata i jesienią.

W krótkim terminie niektóre regiony odnotowały lokalne burze, ale generalnie deficyty opadów pozostają istotne, szczególnie w Europie Środkowej. Jeśli upały i susza utrzymają się do końca sierpnia, kombinacja niższych wydajności mlecznych i rosnących cen pasz może ograniczyć dostępność tłuszczu mlecznego i sprawić, że obecny spokój na rynku spot masła okaże się przejściowy.

Fundamenty rynku

Wyraźne contango na krzywej EEX, z różnicą około 1 100 EUR/t między sierpniem 2026 a końcem 2027/początkiem 2028 roku, wskazuje na oczekiwania strukturalnie wyższych cen masła, napędzanych wyższą bazą kosztową i prawdopodobnie silniejszym globalnym popytem na tłuszcze mleczne. Jest to spójne z międzynarodowymi prognozami dla sektora mleczarskiego, które postrzegają masło jako jeden z bardziej napiętych segmentów kompleksu mlecznego do 2027 roku.

Niemniej jednak gwałtowny jednodniowy spadek wskazany na kontrakcie na marzec 2027 wydaje się anomalią w porównaniu z sąsiednimi seriami i najprawdopodobniej odzwierciedla kwestię techniczną lub problem z danymi, a nie fundamentalną zmianę wyceny. Najbliższe kontrakty pokazują umiarkowane spadki i niskie widoczne obroty, co podkreśla, że pozycje spekulacyjne są redukowane, ale nie są całkowicie zamykane. Ogólnie fundamenty pozostają ostrożnie wspierające, a nie jednoznacznie bycze przy obecnych poziomach cen.

Perspektywy handlowe

• Nabywcy (przemysł spożywczy, handel detaliczny): Rozważenie stopniowego budowania zabezpieczenia na IV kw. 2026–I poł. 2027 przy spadkach cen, ponieważ obecne poziomy na EEX nadal zawierają premię za ryzyko pogodowe i kosztowe, ale mogą wyglądać atrakcyjnie, jeśli straty wydajności wskutek upałów zmaterializują się później w roku.
• Producenty mleczarskie: Wykorzystanie mocnej krzywej terminowej do 2027–28 do zabezpieczenia części oczekiwanej produkcji masła, w celu zablokowania marż wobec potencjalnych skoków cen pasz i energii wynikających z przedłużających się upałów i niedoborów wody.
• Traderzy: Strome contango tworzy możliwości dla spreadów kalendarzowych; pozycja długa na najbliższych seriach/krótka na odległych może zyskać, jeśli ryzyka pogodowe osłabną, a krzywa się spłaszczy, co jednak wymaga uważnego monitorowania depozytów zabezpieczających i pogody.

3‑dniowa prognoza kierunkowa (EUR)

• EEX najbliższe serie (sierpień–wrzesień 2026): Ruch boczny do lekko spadkowego; ograniczona płynność i stabilne ceny fizyczne ograniczają zmienność.
• IV kw. 2026–II kw. 2027: Lekko wzrostowe nastawienie; dalsze pogorszenie pogody dla mleczarstwa w Europie lub perspektyw pasz może wywołać umiarkowany popyt zakupowy.
• Koniec 2027/początek 2028: Stabilnie; rynek już wycenia napiętą sytuację podażową, więc ruchy cen będą prawdopodobnie podążać za nastrojami makro i długoterminowymi oczekiwaniami kosztowymi.